鄭賢玲——　軍工行業穩增孕育“黑馬”

　　編者按:投資者紛紛在改變著近年來對股市習慣性的負面評價。2006，股票市場值得關注，更值得期待。今天已很難想象機構投資者能夠離開優秀分析師的研判而作出投資決策，有人說，股市投資正進入分析師時代。此言不虛。正因為此，我們將從即日起，推出金牌分析師訪談系列。一些重點行業的知名分析師，對各自熟稔行業投資機會的評判，對公司價值的分析，乃至調研的感悟等等，都會呈現給大家。期望投資者能從中獲得有益的啟示。

　　本報記者龍躍

　　關注股票:火箭股份、航天電器、中國衛星、航天長峰、西飛國際、洪都航空、寶鈦股份、軸研科技

　　2005年，軍工板塊黑馬頻出。火箭股份、航天電器，一只只大牛股注定成為了去年市場的一道風景。在新的一年里，軍工板塊整體走勢如何？還有多少股票值得期待？由于所處行業的特殊性，真正了解軍工板塊的投資者甚少。為揭開這個行業的神秘面紗，記者采訪了中信建投證券軍工行業的資深分析師鄭賢玲女士。

　　記者:您認為軍工行業2006年有多大的投資機會？

　　鄭賢玲:總的來看，2006年軍工行業屬于一個能保持穩定增長的防御性行業。雖然這個行業今年不太可能出現整體爆發性增長，但在一個相對穩定的行業環境下，可能會出現業績爆發性增長的個股。這主要在于，部分上市公司經過幾年的規范發展，甩掉了非主營業務帶來的歷史包袱；目前又面臨原材料價格下降、成本壓力減輕的良好發展環境。

　　根據我們的研究，很多軍工企業2006的利潤增長都將高于收入增長，它們的機會可能要好于其他類型的企業。可以說，很多軍工企業2006年都將步入業績增長的軌道。

　　記者:哪些個股2006年或有機會，值得投資者關注？

　　鄭賢玲:我覺得機會主要集中在三類公司。

　　第一類是航天類上市公司。我國民用航天和軍用航天沒有嚴格的劃分，主要業務基本上集中在航天科技集團和科工集團兩家公司，它們擔負著我國軍用、民用和商用航天發展的使命，是新軍事變革下信息裝備發展的重點。民用航天如“海洋一號B”衛星、“鑫諾二號”衛星、“風云二號”0五星、“實踐八號”衛星和“資源一號”0二B星等衛星的發射，以及月球探測二、三期等國家重大工程的立項工作等，都將推動相關公司的業績增長。涉及上市公司包括火箭股份、航天電器、中國衛星和航天長峰等。

　　第二類是軍用航空制造企業。我國空軍裝備落后，急需更新換代。相關上市公司在投資方向上也開始回歸主業，并消化了以往的歷史包袱。西飛國際近期計提了大量的委托投資損失準備，洪都航空2004年和2005年第三季度兩次計提5000萬元長期投資減值準備，預計這兩家公司都將獲得50％以上的增長，并進入至少5年的上升通道。

　　第三類公司是零部件配套企業和原材料供應商。我國航空航天的發展在很大程度上局限于原材料及配套件，國家將對部分配套產業、

　　記者:軍工企業具備一定的特殊性，這也給它蒙上了一層神秘的面紗。不光是普通投資者，就連行業分析師也認為對軍工類上市公司比較難于把握。

　　鄭賢玲:國防軍工領域其實不是一個獨立的產業。它跟國家的航空、航天技術、微電子技術和新材料的研制有著緊密的關聯，和很多行業都具有交叉性，軍、民用品沒有嚴格的邊界。而國家航天科技常常都是一些大型的系統工程，配套企業非常分散，產品和成本構成都比較復雜。此外，國務院和國家軍委對軍工企業也有一定的保密要求，中國

　　記者:應當如何細分軍工板塊中的上市公司？

　　鄭賢玲:對上市公司的研究應主要基于其基本市場定位。目前我國軍工企業主要隸屬于國防科工委的幾大軍工集團，產品分五大類。其中，核工業系統和兵器集團的企業基本上已經定位于“軍轉民”，如晉西車軸、中核科技、長安汽車；船舶工業的四家上市公司主要側重于民品，包括廣船國際、江南重工、滬東重機和風帆股份；航空、航天領域的上市公司很多都進入到汽車制造領域或其他制造領域。這些企業的民品生產已面臨非常激烈的市場競爭，作為軍工企業的優勢已經不明顯。但部分企業可能分享來自集團公司的軍品新增訂單。

　　還有一部分企業，如火箭股份、航天電器、西飛國際、洪都航空等上市公司，依然沒有脫離集團公司業務，沿襲了航空航天歷史上的分工，處于相對壟斷地位。所以，在國家增加投資和裝備升級時，能夠更加直接獲益。

　　此外，部分十大集團以外的原材料、裝備制造和零部件配套廠商也將有一定的收益。如寶鈦股份、沈陽機床和軸研科技等。

　　記者:市場很容易陷入概念炒作的誤區，為了防止魚目混珠，您能不能談談哪些股票是真正意義上的軍工股？

　　鄭賢玲:軍工集團的下屬企業很多，部分企業的主要產品屬于民品領域，因此不能算軍工企業。只有像火箭股份這樣產品是為軍工系統服務的公司，才能算真正意義上的軍工企業。也就是說，那些主要產品屬于軍品領域的公司股票才能算是真正的軍工股。從目前情況看，軍品業務對公司業績的推動效果要更好。

　　記者:目前，除了航天電器等少數公司外，主要的軍工類上市公司都還沒有完成股改。您對軍工股的股改進程有何認識？

　　鄭賢玲:目前幾個主要的軍工類上市公司都在對這個問題進行積極探討。我個人感覺，以送股的方式支付對價并不是最好的股改方式。軍工上市公司不妨進行相應的金融創新，比如以資產置入的方式支付對價，這種方式更有利于形成大股東與流通股股東共贏的局面。對于大股東來說，資產置入不會影響股改后的控股地位；對于流通股股東來說，集團公司持股比例較高就意味著今后會給上市公司更大的支持。

　　記者:2005年，幾只軍工股都出現了較大的漲幅，目前其股價是否已高估？

　　鄭賢玲:從國際同類公司來看，日本涉及航空航天的上市公司市盈率較高，在45－65倍；美國的上市公司在25倍左右。我國9家涉足軍工的上市公司目前平均市盈率為42倍，2005年動態市盈率31倍。我們預測，2006年行業平均利潤增長將超過20％，這樣，行業平均市盈率將下降到25倍以下。如果考慮股改對價因素，其估值水平還會進一步降低。此外，我國航空航天業正進入快速增長期，與成長高峰已過的發達國家軍工股相比，還應該有適當的溢價。因此，我認為，對于行業地位明確、競爭相對較小，且能保持持續增長的公司來說，其投資價值還會進一步凸顯。

　　記者:最后，請您談談，2006年對于軍工行業的投資需要關注哪些風險因素？

　　鄭賢玲:一方面，市場對軍工行業的投資可能會陷入“概念”炒作之中；另一方面，軍工產品具有一定的保密性要求，所以，市場上的業績預測可能會缺乏實際訂單和價格的支持，過于樂觀的市場可能對部分上市公司的風險顧及不夠。

　　鄭賢玲中信建投證券機械行業資深分析師，是國內最早關注軍工行業機會的研究員之一。從2004年年中開始，發表一系列火箭股份跟蹤報告，市場反響良好；2005年2月，率先推出軍工行業系列研究報告，準確把握了該行業的相關機會；2005年10月，推出航天工業相關報告，引起市場重視。