鹽田港方案創新力保控股權

http://whmsebhyy.com 2006年01月11日 08:45 中國證券報

　　國海證券張永攀黃進勇鄧春華

　　鹽田港日前公布股改預案，對價方案為每10股送1股派7.6元，送3份歐式認購權證(行權價7.88元，存續期24個月)。我們認為，鹽田港的對價支付方式在送股＋派現的基礎上再輔以配送權證，體現了上市公司的股改誠意和方案的創新之處，同時也體現了公司大股東力保控股權不因股改而喪失的良苦用心。但另一方面，公司綜合對價水平仍屬保守，因此投資

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者還有討價還價的余地，其對價水平仍有進一步上浮空間。

　　舍現金力保控股權

　　由于港口行業的壟斷資源特性，尤其是2001年我國加入世貿組織以來，隨著沿海加工貿易的迅速崛起，我國港口業獲得了快速發展，特別是外貿集裝箱港口吞吐量更是以每年30％以上速度遞增。據統計，截至2005年11月，我國規模以上港口集裝箱吞吐量達到6767萬標箱，同比增長23.7％，預計全年可突破7500萬標箱。盡管受到國家

宏觀調控影響，增速已有所回落，但行業短期波動不改其長期穩定增長的發展趨勢。由于看好港口行業長期的投資前景，力保控股權不輕易喪失成為了港口類上市公司大股東參與股改的費力點。

　　從已完成股改的G上港、G天津等港口類上市公司看，大比例派現是其避免控股權喪失的主要方法。

鹽田港集團作為鹽田港唯一國有法人股股東和非流通股股東，股改前的控股比例為73.90％，處于絕對控股地位。鹽田港集團主要投資交通設施行業，現金流充裕，向流通股東支付幾億元現金對價并不構成太大的壓力。其對價方案充分體現了港口股股改舍現金不舍股權的共性。同時，鹽田港集團還承諾2010年12月31日前將保持對鹽田港股份的絕對控股地位，這無疑提升了鹽田港股份的含金量和投資價值。

　　認購權證為重要看點

　　與之前我們所看到的上市公司股改權證以認沽權證為主不同，鹽田港的股改權證是認購權證，這是其對價方案的又一重要看點，這突出反映了上市公司對其未來股價走勢的信心。認購權證又稱為看漲權證，認購權證的發行是基于對未來股價可能上漲的預期，權證內在價值將與正股保持同方向變動，正股上漲將導致權證內在價值升水，正股下跌將導致權證內在價值縮水。而根據7.88元的行權價進行推算，以上周五10.95元收盤價為基準，按照10送1派7.6元進行除權，自然除權價為9.36元，內在價值高達1.48元，由此可見鹽田港股改權證的含金量之高。

　　不過需要注意的是，鹽田港股改權證也存在一定不確定性。由于有關辦法規定，權證上市要求最近20個交易日正股流通市值不低于30億元，目前鹽田港流通市值僅略微超出30億元流通市值的上市標準，因此上市前一旦股價出現寬幅波動，即收盤價低于9.23元，則其股改權證上市資格可能因此而喪失。

　　基本面支持股價上漲

　　從基本面分析，鹽田港作為我國一線樞紐大海港，具有深刻的行業背景和大股東支持，發展前景十分看好。由于有香港和記黃埔的精誠合作，使其成為迄今世界上運作效率最高的集裝箱大碼頭，碼頭平均岸吊操作效率達到32.6吊次/小時，拖車流轉時間保持在40分鐘以內。目前鹽田港實際完成集裝箱吞吐量占住深圳港的半壁江山。

　　鹽田港股份公司通過持有鹽田國際27％股權而獲得投資收益，由于三期投產對一二期形成分流，鹽田港股份從2004年起由高速增長進入平穩增長。2004年和2005年由于來自鹽田國際的投資收益遞減，業績出現滑坡，預計這種分流造成的影響到2006年將趨于平衡，業績拐點有望出現，而三期資產何時注入股份公司成為了最大的懸念。此外，大股東還承諾每年分紅不低于可供分配利潤的50％。因此，公司良好的成長性應當支持股價長期走牛。

　　對價水平仍有上調空間

　　以鹽田港上周五收盤價10.95元測算，所派現7.6元折合0.694股，3份權證折合0.841股，因此從靜態角度分析，其綜合對價水平約為每10股送2.535股。很明顯，這種對價仍低于市場平均水平，因此預計還有上調余地。方法不外乎兩個，要么提高派現率，要么增加權證的數量。但從目前市場投資者偏好，以及大股東的承受能力綜合分析，提高權證的配送數量當為最佳首選。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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