國內糖價躍上新平臺南寧糖業看高一線

http://whmsebhyy.com 2006年01月09日 08:46 中國證券報

　　中信建投證券鄭綺謝丹

　　鑒于食糖價格快速增長，新年開篇，商務部決定發放國儲糖共計18.4萬噸，起拍價是3800元/噸。起拍價格比現在市場價格低500元/噸左右，目的是為持續升溫的國內糖價降溫。

　　我們認為，2006年全年年均糖價有望達到4000元/噸，這是糖價的一個新平臺，今后糖價將圍繞這個新平臺上下波動。上市公司中，南寧糖業(資訊行情論壇)受糖價影響最大。

　　糖價已經上升到新平臺本輪糖價上漲有多方因素，不單純是供需問題。我們認為國儲糖發放對目前糖的降溫作用有限。

　　我們認為糖價未來走向一方面與供需關系結構有密切關聯，同時國際食糖交易體制變革對食糖價格走勢也有重大影響。歐盟年出口量達到400萬噸，享受高達4億歐元的補貼。這一舉措將使未來歐盟出口國際市場的數量銳減到130萬噸，對以往扭曲的國際糖價起到重大的修正作用。國際糖價有望出現上漲，回到合理的價位。目前紐約的食糖期貨價格已經上漲到14.89美分/磅，對應國內食糖價格就是4939元/噸。國際石油價目前穩定在60美元左右，盡管市場預計

石油價格有望下降，但從趨勢看，能源緊張是不爭的事實，未來石油價格將在較高價位上運行，這對食糖價格構成有利的支持。此外巴西貨幣對美元升值，也使糖蜜更多的用來生產在國內銷售的酒精，而不是主要用來出口的食糖。這將加劇國際食糖供應的緊張局勢。

　　從國內情況看，占半壁江山的廣西自治區出于產業長遠發展的考慮，將堅持“食糖產量控制在500萬噸之內”的政策，也許云南產量有所上升，但全國食糖產量未來將基本維持在1000－1100萬噸左右。

　　我們認為，2006年國內糖價有望達到4000元/噸。

　　建議增持南寧糖業上市公司中只有南寧糖業無論從主業，還是規模方面受糖價影響最大。通過大概的業績估算，我們認為公司每股收益將高于0.46元。

　　首先我們假設南寧糖業2005/2006年榨季食糖量為42萬噸。由于2006年廣西食糧產量還有望繼續上升，因此2006/2007年榨季，南寧糖業的食糖產量大約在46萬噸，在2006年會計年度內，公司實際銷售食糖為44萬噸。全年平均食糖銷售價格為4000元/噸，則全年實現食糖銷售收入17.6億元，比2005年增加9億元。

　　從成本上看，主要是甘蔗收購成本占多數。本榨季廣西甘蔗收購價格基價為210元/噸甘蔗價對應3100元/噸糖價，糖價每上漲100元，甘蔗再次結算價上漲5％－15％。按照10％的平均值計算，如果糖價為4000元/噸，則每噸甘蔗收購價為300元/噸｛(4000－3100)×10％＋210｝。按照11.3％的出糖率計算，公司每噸白砂糖原料成本為2654.86元，噸糖毛利潤1345元/噸，制糖業務毛利潤就達到59180萬元。公司總利潤估算16083萬元；所得稅率為25％，凈利潤為12062萬元，EPS0.46元/股。如果考慮酒精、造紙等收入，則公司綜合每股收益肯定會高于0.46元/股。

　　公司尚未進行股改，64％的非流通股使對價有比較理想的想象預期。如果按照平均10送2的平均對價水平，公司目前動態PE為10.5倍，低于G股的平均13倍市盈率水平，建議增持。

　　同時，我們注意到，目前的糖價上漲幅度超過2004年，公司盈利增長應當更高，但公司目前的業務結構已經較先前有很大變化。“單一糖結構”轉變為“糖紙結構”，而紙業務短時期內將拖累公司業績增長。我們預期2006年公司紙業務還不能有大的進展，還將繼續處于虧損狀態，這將影響公司綜合利潤增長。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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