股改之后股市面臨規則重建專家縱論五大矛盾

http://whmsebhyy.com 2006年01月09日 00:23 北京現代商報

尋找根本解決之道

　　盡管證監會主席尚福林在本月7日舉行的第十屆中國資本市場論壇上，引用“行百里者半九十”來暗示股改尚未完全取得勝利，但股改之后的新問題已經成為市場關注的一大焦點。

　　燕京華僑大學校長華生指出，解決股權分置改革是重建第一個規則，因為股權分置奠定同股同權的基礎。毫無疑問的是，股改只是解決了中國資本市場中的一個問題，資本市場面臨著諸多嚴峻的考驗，因此，急需解決的問題很多。而隨著股權分置問題逐步解決，股改后中國資本市場新的矛盾也將隨之凸顯。那么股改后市場最主要的問題是什么，市場的規則體系又應該如何重建呢？多位業內專家給出了不盡相同的答案。

　　觀點一：提高上市公司質量

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳歧教授認為，股改之后最重要的問題就是新的規則建立，而其中最為重要的是上市公司的質量問題。要解決這一問題首先要真正建立法人治理結構，另外要在上市公司內部建立起保護投資者、保護股東權益的機制。對此，新《公司法》已經做出了相關規定。除此之外，曹鳳歧指出，包括發行、交易、投資者入市等制度也都需要進行創新。

　　高盛亞洲區董事總經理胡祖六也認為上市公司的質量非常重要。他說，除此之外，投資環境的質量、證券公司、會計師事務所、律師事務所等中介機構的質量也非常重要，另外，監管者的素質也不容忽視。

　　觀點二：有效的信息披露

　　信息的充分、準確、完全、及時是資本市場最關鍵的環節，所以業內專家一致認為信息披露非常重要。不過，胡祖六指出，國內上市公司的信息披露工作做得并不夠好，該披露的沒有披露，不該披露的全都露出來了。而人民大學法學院的董安生教授則認為，國內上市公司的信息披露不比發達國家差，特別是預測性信息的披露做得非常好。他說，證券市場虛假信息披露分兩種，一種是發行中的虛假披露，一種是持續信息虛假披露。他認為，虛假信息產生的根本原因在于國有企業上市時依據的會計準則和會計制度有問題，屬于歷史遺留問題，而這種信息形成過程中的問題，不可能在披露階段得到解決，他認為上市后持續性披露階段的問題不是很多。

　　香港中文大學工商管理學院何佳教授認為，信息披露中，財務數據的披露不是最最重要的，而是應該加強上市公司的資源性信息披露，如能夠反映公司運營狀況的信息，以便使投資者判斷公司的投資價值。

　　觀點三：讓投資者賺錢

　　天相投資顧問有限公司董事長林義相的觀點最讓投資者欣慰。他指出，從市場角度來看，能夠讓投資者參與、分享中國經濟增長過程和中國資本市場發展的成果，也就是讓投資者能夠賺錢是最直接的問題。但要讓投資者賺錢就要有一個好的上市公司，因此上市公司的質量非常重要，而上市公司有好的質量還要有足夠的透明度，沒有透明度就沒有誠信，就會有內部控制人一股獨大的問題。

　　另外，他認為規則重建非常重要。而規則重建應圍繞兩個關系來完成，一個是投資者與投資者之間的關系問題，另外一個是投資者與內部投資人的關系。處理這兩個關系的原則是“該管的管起來，該拿刀砍的時候一定要砍下去”。

　　觀點四：執行力和監管規則

　　國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松指出，股權分置之后規則重建，原來依托于股權分置上面所建筑的整個制度體系現在面臨著全面重構的客觀要求，而股改完成后，資本市場面臨的最大問題是監管規則和監管執行力的問題。

　　他說，金融市場由于沒有具體的商品，甚至連合約的形式也無紙化了，因此，必須要使參與者對合約的執行負責，使投資者在利益受損時有足夠的信心，知道自己的利益可以何種規則保護，知道能夠采取何種程序予以懲處。獨立第三方合約的執行能力和合約執行的規則以及投資者的信心等是股改后亟須解決的問題，而這要由良好的監管規則和監管執行力來完成。

　　觀點五：控制權及規則建立

　　董安生教授提出，目前的股權分置改革在政策層面、制度層面沒有考慮控制權轉讓的需要，誤認為市場交易者情況一樣的。他說，從發達市場的經驗來看，市場交易者分為兩種，一種是短線交易，一種是機構投資人穩定持股的需求，這其中還包括控制權買賣。因此，他認為，市場控制權的建立以及規則建立的問題，是股改后影響資本市場發展的最重大問題。

　　董安生教授表示，資本市場的制度建設不能僅考慮國有股減持，僅考慮股權分置要解決，否則制度永遠是發散的。

　　商報記者苗燕

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