股權分置改革：2006年將迎來決戰

　　增持承諾成為第二批試點的亮點，同時也令上市公司大股東感到最為尷尬

　　股權分置改革進行得轟轟烈烈。

　　這場改革涉及中國7000萬股民、1400余家上市公司、131家證券公司、近50家基金公司，以及眾多證券服務機構。牽一發而動全身，何況這場改革并非只牽一發，而是一場規模空

前的大會戰。

　　新政在過去的8個月，證監會、國資委等政府部門在股權分置改革上傾注了極大的心血和熱情。繼啟動股權分置改革試點之后，各種與股改相配套的意見、操作指引陸續出臺。

　　經過國務院批準，證監會4月29日發布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作。5月9日，證監會確定清華同方、三一重工、紫江企業、金牛能源等四家上市公司作為首批股權分置改革試點公司。

　　5月15日，證監會主席尚福林表示，“股權分置改革不僅是中國資本市場的一件大事，也是黨中央、國務院的重大決策，開弓沒有回頭箭，必須搞好。”

　　尚福林的講話，向市場表明了政府的決心。5月30日，證監會、國資委聯合發布《關于做好股權分置改革試點工作的意見》，為改革試點工作的平穩推進提供有力支持。

　　5月31日，證監會宣布第二批股權分置改革試點工作啟動。隨后，證監會在6月3日明確表示，包括IPO和再融資在內的融資行為暫停。6月6日，上證綜指跌破1000點。當日，證監會公布《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》(征求意見稿)，擬允許上市公司回購股票。

　　從此政策出臺的時機來看，顯然是為了活躍證券市場。6月13日，財政部錦上添花，聯手國稅總局發布相關通知，股息紅利減半納稅，股改免印花稅和所得稅。

　　國資委也是積極支持股改，6月17日出臺了《國資委關于國有控股上市公司股改指導意見》。此舉被市場解讀為國資委助力股權分置改革的重要表態。6月21日，也即第二批42家股權分置改革試點企業名單公布的第二天，國資委又火速召集名單中的國有控股上市公司負責人進京，安排股改各項工作。

　　7月中旬，《上海證券交易所權證業務管理暫行辦法》出臺，權證重現中國證券市場。7月底，國務院召集部分省市相關負責人召開股改會議，要求各地方政府大力支持當地上市公司進行股改。上海隨后表示，上海各類上市公司要在8月15日之前推出股改方案。7月中旬到9月中旬，是股改行情最輝煌的一段時光，股指從千點起步，上漲近20%。上海本地股更是漲幅驚人，不少股票股價翻番，有的甚至上漲了三四倍。

　　在第二批股權分置改革試點結束以后，證監會、國資委、財政部、中國人民銀行、商務部等五部委8月23日聯合發布了《關于上市公司股權分置改革的指導意見》。9月12日，全面股改首批40家上市公司名單公布，從此拉開了全面股改的序幕。

　　舊事有一些話語，有一些事情，對于回顧中國股權分置改革，是值得人們銘記的。

　　股改剛開始，市場上就傳出“豬論”，大股東優勢心態在此論中一覽無余。三一重工是首批試點公司之一，投資者對其方案不太滿意。該公司董事長梁穩根卻說：“一頭大豬帶著一群小豬，墻上掛著一桶豬食，如果大豬不把豬食拱下來，小豬就一點都沒得吃。現在，大豬將豬食拱下來了，一群小豬就開始鬧意見，要求得到更多，這怎么行？”

　　必須認識到，進行一項前所未有的改革，是非常不容易的。

　　12月19日，招商銀行公布了歷時三個月溝通才形成的股改方案。據悉，招行非流通股股東多達101個，而且分布在全國各地，這些股東多數屬于國有或國有控股企業，需要層層上報審批，僅省級以上國資委就達15個。

　　又如，長江電力在進行股權分置改革的兩個月中，公司管理層分別在北京、上海、深圳與機構投資者和散戶投資者進行了200多場投資者溝通會。

　　上市公司大股東股價增持承諾成為第二批試點的亮點，也成為方案能夠順利通過的重要籌碼。但是，股市下跌，市場的力量沛莫能當，增持成為上市公司大股東最尷尬的承諾。

　　古人一諾千金，寶鋼一諾40億。因支付對價較少，寶鋼承諾，若兩個月內，寶鋼股價低于4.53元，寶鋼將投入20億增持股份。其后，寶鋼再次承諾，兩個月屆滿后的六個月，再投入20億增持，除非股價不低于4.53元或者上述資金用盡。

　　8月25日，G寶鋼股價跌破增持限價4.53元。截至12月23日，G寶鋼股價始終低于增持限價4.53元。投資者對大股東是否真的投入了40億增持表示懷疑，寶鋼處于尷尬境地。

　　尷尬者絕非只有寶鋼。G廣控、G韶鋼等一批股票也有類似增持承諾，而股價同樣低于增持限價。在股改過程中，除了尷尬，還有一些鬧得沸沸揚揚的丑聞，比如“投票門”。

　　10月下旬，中信證券南通如皋營業部擅改投資者股改方案投票事件被揭露。隨后，更多的賄票事件，以及營業部代投票事件相繼被揭露。

　　這種現象引起管理層重視。在證監會11月16日的會議上，證監會主席助理姚剛強調，嚴禁操縱投票結果，防止“投票門”事件的發生，一經查出嚴肅處理。得失據悉，一家上市公司完成股權分置改革的費用少則三五百萬元，多則近千萬元。按每家500萬元的標準保守估算，1400多家上市公司共需70億元，而這些費用多數是由所有股東平攤。除了上述直接成本，還有不少間接成本難以估算。

　　管理層已明確再融資與股改進程相結合，完成股改上市公司優先安排再融資，股改未過半的省份不能再融資。如此，為了再融資，上市公司必須股改，地方政府也會全力支持股改。

　　從9月12日到12月23日，已經公布了全面股改15批上市公司的名單。以這樣速戰速決的方式推行股改，到2006年年中所有上市公司都將完成股權分置改革。

　　理論上，股改完成后，再融資將不再存在阻礙，

　　不過，股權分置改革的重要意義也毋庸置疑。必須承認，若非最初股權分置的制度安排，消除了當時對國企控制權的顧慮，中國股市甚至不可能興建。這場改革不僅有助于中國資本市場功能全面發揮，而且將加速中國資本市場與國際接軌的進程，同時也將推動大型國企上市公司的改革。

　　可以預見，2006年將迎來中國股權分置改革的決戰時刻。(方亮)