從改革到創新 中國股市上揚能否板上釘釘

　　本報記者 唐瑋

　　1月4日，2006年的第一個工作日，商務部、證監會、國稅總局、工商總局、外管局五部委就聯合發布了《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》（簡稱“28號令”），其中明確規定，境外戰略投資者可購買已股改公司Ａ股股份。與此同時，證監會公布了《上市公司股權激勵管理辦法》。證券市場才剛揮別2005年的“改革年”，便馬不停蹄進入新一輪

的“創新年”。但新年走勢的開門紅，是否就一定預示著今年股市真能由熊轉牛還未可知。

　　專家學者看多

　　申銀萬國首席分析師桂浩明在接受中國經濟時報記者采訪時指出，從開門紅無法為全年定論，但就目前情況來看，市場完全有能力上一臺階。“基于去年大幅調整的基礎上，從走勢來看，今年將毫無疑問收復去年的失地。從市場的架構來看，由于

　　中國社會科學院金融研究所研究員尹中立在接受中國經濟時報記者采訪時認為，2006年回暖的眉目已經清楚。“從技術走勢來看，雖然現在還未能斷定牛市已經形成，但在未來的一個季度，股票若能維持在1100點，出現一個罕見的、長期的橫盤整理的過程，牛市的趨勢即會形成。歷史經驗表明，若長時間在一個點位浮動而并不下跌，此市場就無再做空的動力，除了上揚別無選擇。”他分析說，“從整個資金的流動來看，股市的資金正在回流，其他經濟熱點正在消退。以房地產為龍頭的熱點行業正逐步降溫，資金面臨著新的分流。從銀行資金的流動層面來看，從9月份開始的定期存款大幅度增加，這一超乎尋常的悸動充分表明實體經濟出現了不景氣的趨勢，資金必然另找突破。”

　　北京證券分析師張九輝在接受中國經濟時報記者采訪時指出，今年一改市場前五年下跌的低迷，且利空的因素至今已反映完畢，呈現上揚走勢極有可能。

　　制度創新遇上業績回調

　　順利收復失地的重要條件即是制度的不斷創新，新公布的“28號令”和《上市公司股權激勵管理辦法》便是促進證券市場“辭冬迎春”的重要措施。

　　中信建投證券研究所副所長董晨在接受中國經濟時報記者采訪時說，2006年證券市場的難點之一，是制度創新遇上了業績回調，決定了市場必然復雜萬分疑霧頓生。“政府為了推動資本市場的發展推出了許多創新措施，但是上市公司的業績總體來說卻呈現一個收縮的態勢，利好和利空摻雜決定了今年的證券市場十分復雜。下半年利空可能會占優，新股發行，上市公司業績真正現形，非流通股逐漸流通，流通量將達到600億左右。至此以后，每年新增的流通量約為1000億左右，依此類推到2008年的下半年，一下子能釋放3000－5000億的流通量，整個形勢仍緊張。”

　　董晨分析，“28號令”和《股權激勵管理辦法》的出臺正當時。“此背景下引進資金非常迫切。政策現在出臺，半年以后資金能大量進入，彌補股改完成后的不足。同時股改加上并購的方式將會逐漸興起，外資作為戰略投資者進入企業帶動國內的資金顯得尤為重要。股權激勵的推動作用更不言而喻，大多數業績不錯的企業仍未上市，如此一來大大調動了上市和未上市公司高管的熱情和激情。”

　　董晨指出，公司和股市的價值會逐漸“原形畢露”，對今年股市仍是正面作用。“外資進入、股改全流通會促進市場真正關注股票的價格，讓公司業績真實顯露，使得上市公司的價值和股市的價值真正體現，無論好壞都原形畢露。從今年來看，完全體現對股市而言是正面影響，整體經濟有所回落但并不會下降過多，對于上市公司的業績仍有支撐。”

　　股權激勵要加強外部監管

　　新措施定能促進市場上揚？桂浩明指出，“股權激勵未必一定能管理好公司，外資也不是從二級市場購買，但需要看到，開放給市場帶來了新的資金架構，也體現了人們對后市的穩定預期。”

　　“28號令”的開閘使得Ａ股上市公司繼銀行業之后張開了懷抱，無疑增加了股市的資金，順便旁敲了一下內資，因為引進的目標明確是“維護證券市場秩序 �� 引進境外先進管理經驗、技術和資金，改善上市公司治理結構”，外援能否治愈我國企業的痼疾仍未知，而在并購與參股愈演愈烈、內外資激勵爭奪的態勢下，處于“亂花漸欲迷人眼”的投資者們如何把握方向？尹中立認為，證券市場的價格必將兩極分化，投資的理念急需改變。

　　尹中立認為，《股權激勵管理辦法》總體的作用值得肯定，但是《辦法》并沒有規定行權后如何對高管進行外部監管。“值得注意，管理層有了動力后會不會聯合莊家做高股價？這樣必然損害上市公司的發展和股民利益。歷史經驗表明，中國以往被做過莊的公司都以傾家蕩產告終。”

　　尹中立強調，“如何有效監管仍是大問號，這并不取決于證券市場單一的制度變革，依靠股票市場的單兵突進來變革無法實現，還有賴于外部環境的變化。”