主流資金戰略性介入玉米

　　平安期貨王兆先

　　去年12月國內期貨市場可謂風起云涌，各期貨品種總體趨勢都呈上漲趨勢。滬銅、滬鋁、豆粕和玉米漲勢強勁，強麥和滬膠漲勢較溫和，棉花和燃料油則步履艱難，而硬麥已被人徹底遺忘。分析顯示，玉米期貨已被主流資金認同，2006年有可能爆發大行情，值得投資者關注。

　　農產品:資金戰略性介入玉米市場

　　在11月資金流向分析中，筆者指出滬鋁、豆粕和玉米是未來數月值得高度關注的品種。而12月數據顯示，資金確實在向這三個品種轉移。表1是國內期貨市場各品種11月底和12月底持倉量對照表，表2是11月和12月成交量和活躍度對照表。

　　從表1可以看出，當月滬鋁、豆粕和玉米持倉量環比增幅分別為71.45％、31.50％和45.58％，分列11個品種第二、四和三位。引人矚目的是，玉米總持倉已逼近30萬手，當月凈增將近10萬手。玉米45.58％的增幅，是上市以來第二大增幅，僅排在2005年3月的47.77％之后，預期2006年1月持倉仍將大幅增長。從成交金額看，12月玉米僅占期貨市場的5.92％，與11月的5.23％基本持平，顯示玉米還未瘋狂，走勢仍是不溫不火。預期玉米1月仍有較大上漲空間，未來數月成交可能異常火暴，盤中彈性將會明顯增強。就大商所成交金額看，去年3月時，玉米和豆粕成交金額占比分別為11.20％和41.29％；而12月玉米上升到14.44％，豆粕則占52.33％。雖然豆粕仍占更大份額，但玉米增幅稍大。

　　12月豆1持倉繼續減少，減幅為23.14％，排在硬麥減幅71.25％之后。雖然豆2活躍分流了資金，但即使豆1和豆2持倉相加，環比仍減少約20％，顯示資金至少中期降低了對大豆期望，增加了對玉米和豆粕期望值。硬麥12月持倉繼續大減，總持倉僅剩1318手，已面臨摘牌危險。棉花持倉減少8.08％，顯示資金緩慢退出，這是導致棉花12月走勢沉悶的原因。豆2因基數較低，以及合約更改后對油脂企業吸引力，持倉增幅達85.90％，列第一，成交增幅更高達475.23％。這主要是遠期合約609持倉猛增，反映出市場對2005/06年度全球大豆年度末供應偏緊的擔心，后市如何發展值得進一步關注。

　　工業品:滬鋁成交狂增約四倍

　　在工業品(包含天然橡膠)中，滬鋁數據給人強烈震撼，持倉環比勁增71.45％，成交量則狂增約四倍(373.91％)。從資金介入成本看，目前價位難以完勝退出，后市仍有創新高機會。滬鋁強勢上漲的基本面因素是，銅價高企，鋁作為銅的替代品，在電網建設中的短期效益(建網)和長期效益(輸電)已與銅一致，導致電力行業使用鋁芯電纜的比例大增。根據國家統計局數據計算，2005年1－5月，每萬公里電力電纜產量對應鋼芯鋁膠線產量655.17噸，而1－8月上升到1040.77噸。換算可知，6－8月期間更上升到3650噸，遠遠超出2001年以來年度最高2603.06噸(2002年)。這說明電力行業鋁需求大增，反映出銅價高企已抑制其在電力領域需求的增長。

　　兼具小品種和戰略資源特性的天膠和燃料油，盡管持倉增幅分別達到23.76％和31.29％，但其成交出現背離。滬膠成交減少18.73％，而燃料油則增加15.36％。其中原因是國內天膠庫存較前期有明顯增加，月度萬條輪胎產量對應天膠供應量，已從5月的54.43噸回升到10月的71.27噸，供應緊張局面大為緩解。

　　從活躍度(月度成交量/月底持倉量)看，滬膠活躍度從11月的60.61大幅回落到39.80，投機資金開始退潮。燃料油期貨活躍度雖也下降，但幅度不大，從38.05下降到33.43。其中原因是國內天然氣漲價提振了燃料油比較優勢，導致其需求相對增加。加上2006年將對電價進行調整，使電價更能反映出各種能源合理比價關系，燃油發電量將有所增長。滬銅持倉和成交量分別減少16.74％和32.02％，成交量降幅是2004年1月以來第二大降幅。這顯示國儲拋銅已對投機多頭形成威懾，多頭在逐步撤退。豆粕活躍度增加明顯，從36.98增到50.18，未來數月仍應重點關注。玉米活躍度較11月有小幅回落，原因是12月持倉增幅較大，顯示有套�？諉稳胧�。不過，多頭遇到對手后操盤手法將更加兇悍，玉米期貨大戲之幕才徐徐拉開，好戲還在后頭。

　　表1:2005年11、12月持倉量對比

　　11月12月

　　品種持倉量持倉量絕對增減相對增減

　　鋁47002805863358471．45％

　　銅138716115498－23218－16．74％

　　燃料油51660678221616231．29％

　　天然橡膠46032569701093823．76％

　　1號大豆508314390672－117642－23．14％

　　2號大豆13542251741163285．90％

　　玉米2028742953429246845．58％

　　豆粕1937462547706102431．50％

　　1號棉花8163075032－6598－8．08％

　　強麥419146375708－43438－10．36％

　　硬麥45841318－3266－71．25％

　　三市合計17072461738892316461．85％

　　表2:2005年11、12月成交量和活躍度對照

　　11月12月11月12月

　　成交量成交量絕對增減相對增減活躍度活躍度

　　鋁28231613379141055598373．91％6．0116．60

　　銅17062181159820－546398－32．02％12．3010．04

　　燃料油1965620226755630193615．36％38．0533．43

　　天然橡膠27898762267450－522426－18．73％60．6139．80

　　1號大豆5842172660015875798612．97％11．4916．89

　　2號大豆76056437496361440475．23％5．6217．38

　　玉米51343006240412110611221．54％25．3121．13

　　豆粕716506812785328562026078．44％36．9850．18

　　1號棉花20643841987412－76972－3．73％25．2926．49

　　強麥34293962012408－1416988－41．32％8．185．36

　　硬麥2249413762－8732－38．82％4．9110．44

　　三市合計3047790037109716663181621．76％17．8521．34