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海通證券研究所韓振國(guó)
國(guó)內(nèi)13家左右的煤炭企業(yè)，尤其是電煤比例比較多的上市公司，未來(lái)多大程度上受益于放開的電煤價(jià)格，引起了市場(chǎng)的密切關(guān)注。而問題的焦點(diǎn)集中在電煤價(jià)格未來(lái)的漲幅。
我們認(rèn)為，電煤價(jià)格2006年很可能出現(xiàn)10％左右的漲幅。2005年1－9月，原中央財(cái)
政煤炭企業(yè)商品煤累計(jì)平均售價(jià)263.75元/噸，同比增加27.56元/噸，提高11.67％；其中供發(fā)電用煤平均售價(jià)207.76元/噸，同比增加38.32元/噸，提高22.6％，電煤平均售價(jià)比商品煤平均售價(jià)低55.99元/噸。假定商品煤06年還維持這一價(jià)位，接近56元的差價(jià)(超過25％的漲幅)將是2006年電煤價(jià)格理論上的最大漲幅。我們不認(rèn)為2006年的煤炭?jī)r(jià)格會(huì)完全市場(chǎng)化，考慮到發(fā)改委此前8％的隱形約束以及電力企業(yè)的承受能力，10％左右的電煤價(jià)格漲幅或更可能。
電煤價(jià)格上漲，煤炭企業(yè)受益不同。由于2005年的煤炭訂貨存在不少有量無(wú)價(jià)的合同，我們難以獲得煤炭生產(chǎn)企業(yè)2005年的合同基準(zhǔn)價(jià)。就此，我們假定2006年“計(jì)劃煤”向市場(chǎng)煤靠近后上漲20元(整體上漲10％左右)，假定所得稅率為33％，采用上市公司2005年的電煤合同數(shù)量，我們分析煤炭?jī)r(jià)格市場(chǎng)化對(duì)上市公司的影響。兗州煤業(yè)以及國(guó)陽(yáng)新能合同電煤數(shù)量在各自公司的煤炭銷售中占比都超過20％，因此，煤炭市場(chǎng)化(盡管不完全)后，兩個(gè)公司獲益最大。其他的公司的從中獲益不多。有的煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)市場(chǎng)化的公司比如蘭花科創(chuàng)以及神火股份，業(yè)績(jī)基本上不受到影響。
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