東方賓館股權分置改革方案解讀

　　東方賓館(資訊 行情 論壇)將股改方案的對價水平從10送2.8股提高到10送3.2股，充分體現了非流通股股東與流通股股東等各方真誠相待、互相尊重的精神。相信這一方案能得到廣大流通股股東的理解與贊同。

　　一、方案形成：從10送2.8股到10送3.2股

　　在充分聽取了廣大流通股股東對初步方案的意見和要求，經非流通股東協商�熡�2006年1月4日公布了調整后的改革方案，將對價水平由10送2.8股調高到10送3.2股，并在延長鎖定期承諾的基礎上，追加了限價減持承諾。

　　二、東方賓館股權分置改革方案的亮點

　　東方賓館的股權分置改革方案可以概括為“送股＋特別承諾”，簡單且易于操作，對價支付水平合理，有利于股改后的股價穩定，它充分反映了各方的意愿與訴求，特別是最大限度地保護了廣大流通股股東的利益，主要表現在以下方面：

　　1、對價合理保護流通股東的利益

　　根據流通價值不變法理論對東方賓館的對價水平進行測算，東方賓館非流通股獲得流通權需向流通股支付的對價為每10股流通股送1.70股，現在，實際對價水平較測算結果高出88%，充分表明了非流通股股東股改的誠意和決心，也使流通股股東獲得盡可能大的利益補償。

　　2、對價水平高于已實施股改的酒店業上市公司的平均水平

　　東方賓館的股改方案為：在實施股權登記日登記在冊的流通股股東每持有10 股流通股將獲得非流通股股東支付的3.2股股份。非流通股股東合計支付3167萬股，送股比例為18.6%，從絕對送股數看，公司此次股改方案中絕對送股數量處于中等偏上水平，而非流通股股東送出比例則是酒店行業上市公司中較高的一家，充分體現了非流通股股東進行股權分置改革的誠意。

　　3、對價增加流通股的市值空間

　　經測算，流通股股東獲得對價后，東方賓館股價保持在2.68元時，流通股市值將比股改前的市值增加40.44%；若股價上升10%，則流通股市值將增加54.48%，因此，東方賓館實施股權分置改革，將使大大增加流通股市值空間。

　　4、特別承諾的設定使非流通股份獲得流通權后對市場的沖擊降至最小

　　在遵守法定承諾的前提下，東方酒店集團、越秀集團還做出了如下特別承諾：

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　　其持有的非流通股份將自獲得上市流通權之日起二十四個月內不上市交易；之后，非流通股股東通過交易所掛牌交易出售股份，出售數量占公司股份總數的比例在十二個月內不超過5%，在二十四個月內不超過10%。

　　(2)限價減持承諾

　　其持有的非流通股份將自獲得上市流通權之日起四十八個月內，非流通股股東通過交易所競價出售股份的委托價格不低于2.93元(東方賓館公布股權分置改革方案前60日均價的110%)

　　非流通股股東作出延長限售期并設定限價減持承諾，充分反映出非流通股股東對東方賓館發展前景的信心和對投資者負責的態度，使原非流通股份獲得流通權后對市場的沖擊降至最小。

　　三、東方賓館良好的基本面和發展前景實現全體股東的共贏

　　(一)公司經營業績穩步提高

　　自2001年底，公司制定了“精心打造以會展商務為中心，具有東方文化特色的現代五星級酒店”的戰略目標，率先由旅游酒店向會展商務酒店轉型，斥資數億元對酒店主營業務硬件進行全方位改造，并充分抓住會展商務市場恢復較快的有利時機，憑借國際一流的硬件設施和完善的配套服務，成功地承辦眾多大型國內外商務會議、展覽和藝術盛事。隨著東方賓館會展商務品牌影響力的逐步擴大，會展業務已逐步成為公司新的利潤增長點，并有效地促進了公司各項業務的營收水平，2004年公司的主營業務收入總額分別比02年、03年增長18.20%和41.79%，預計05年全年仍將保持20%左右的增幅。

　　(二)良好發展前景將為全體股東繼續創造滿意回報

　　08年

　　(三)價值的低估凸現其投資價值

　　公司位于廣州市繁華的政治、經濟和文化中心區的黃金地段，近年來伴隨著地價的不斷上漲以及獨特的地理位置優勢，東方賓館所擁有的將近6萬平方米的土地價值早已超過入賬時價值的數倍。目前在同樣區域建造同樣性質的賓館大致需要投資8億至10億元，而東方賓館目前市價總值�煱�括非流通股也以目前市值計算�犚膊贿^只有約6.7億元，足見其蘊含的內在價值。而且，東方賓館長期樹立的品牌商譽價值也是不可估量的，因此，隨著股權分置改革進行，東方賓館將凸現其投資價值。

　　總之，隨著改革方案的實施，公司治理結構更加完善，全體股東對公司的價值評判標準趨于一致，有利于公司的長遠可持續發展；流通股股東通過獲得對價，具備獲取超額收益的可能性；同時股東利益的趨于一致也將為東方賓館實現持續協調發展奠定堅實的產權基礎，有利于進一步將公司的主營業務做好做強。所以，我們相信，東方賓館的股權分置改革方案是一個“多贏”的方案。