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平安證券王年華
日前公布的GDP指標(biāo)調(diào)整對(duì)債市有負(fù)面影響，但同時(shí)也增強(qiáng)了人民幣升值預(yù)期，總體看正向影響可能更大。經(jīng)初步測(cè)算，2004年中國(guó)GDP現(xiàn)價(jià)總量達(dá)15.9878萬(wàn)億元人民幣，修正后的數(shù)據(jù)較原有數(shù)據(jù)增加2.3萬(wàn)億元，這意味著中國(guó)GDP被低估了16.8％，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)改善對(duì)債市產(chǎn)生雙重影響。
負(fù)面影響不可忽視
此次GDP普查數(shù)據(jù)的調(diào)整，使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)指標(biāo)均有不同程度的改善，如固定資產(chǎn)投資占GDP的比率由45％降到37.5％、外貿(mào)依存度由70％降到60％、M2占GDP的比率由185.48％下降到158.74％，以及儲(chǔ)蓄率由47％降到39％等。經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)的改善，意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性有所增強(qiáng)。
第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比率由31.94％上升到40.72％，也一定程度上改變了我們?cè)瓉韺?duì)服務(wù)業(yè)規(guī)模仍滯后、發(fā)展緩慢的印象，表明總體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出較為健康的趨勢(shì)。而這有利于市場(chǎng)信心的恢復(fù)，有助于未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、消費(fèi)的啟動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的改變。
GDP同比增長(zhǎng)率與CPI同比增長(zhǎng)率存在較高的相關(guān)性，2000年至今的國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)顯示，兩者的相關(guān)系數(shù)為0.73。考慮到非貿(mào)易部門在GDP中的比例有逐年提高的趨勢(shì)，可得知2004年末GDP絕對(duì)數(shù)的調(diào)高(非貿(mào)易部門的增加值)將比2003年GDP絕對(duì)數(shù)的調(diào)高更多，其結(jié)果就是:GDP的同比增長(zhǎng)率數(shù)值也會(huì)提高。也就是說，GDP絕對(duì)值的提高將同樣帶來GDP同比增長(zhǎng)率的提高。再根據(jù)GDP與CPI同比增長(zhǎng)率的相關(guān)性，最后可得出國(guó)內(nèi)CPI也有調(diào)高的預(yù)期。以上三方面因素均對(duì)債市形成一定的負(fù)面影響。
升值預(yù)期壓制收益率
伴隨著綜合國(guó)力的增強(qiáng)，人民幣變得更為值錢。而且，由于GDP重大調(diào)整的領(lǐng)域——房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、電信等服務(wù)業(yè)絕大部分屬于非貿(mào)易部門，調(diào)整前中國(guó)經(jīng)濟(jì)受外需拉動(dòng)的作用顯然被夸大了，而內(nèi)需的拉動(dòng)作用將日益彰顯。由此，匯率升值因外需作用的減弱而對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響變小。兩者均使得人民幣升值預(yù)期有所提高。而人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹率和利率水平的下降，這將對(duì)債券市場(chǎng)收益率形成比較強(qiáng)的壓制作用。日元升值過程中其國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率和利率的走勢(shì)很好地說明了這一點(diǎn)。
綜上分析，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的改善對(duì)債市的負(fù)面影響，與人民幣升值預(yù)期對(duì)債市形成的正向作用有中和抵消的趨勢(shì)。由于經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)的改善對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性影響一般有一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的過程，而人民幣升值的預(yù)期目前可能更強(qiáng)烈些，在時(shí)間上也可能會(huì)更快些。因此，指標(biāo)調(diào)整對(duì)債市的作用可解讀為“中性偏多”。
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