巨化股份股權分置改革方案解讀

http://whmsebhyy.com 2006年01月05日 03:20 中國證券網-上海證券報

　　上海證券報中信證券股份有限公司

　　浙江巨化股份有限公司自公布股權分置改革方案以來，保薦機構中信證券與非流通股股東巨化集團公司和巨化股份董事會代表通過走訪投資者、網上路演、設置熱線電話、傳真及電子信箱等多種形式，與流通股股東進行了充分溝通和協商，廣泛聽取流通股股東對于改革方案的意見與建議，盡可能使改革方案的形成具有廣泛的股東基礎。

　　從溝通情況看，投資者在對巨化股份的發展前景給予極大關注的同時，也表達了希望適當提高對價的要求。對廣大投資者的建議和要求，巨化集團公司給予充分的理解和高度的重視。經過認真討論和研究，并報請浙江省國資委同意，巨化股份董事會于2005年12月21日公告了修改后的方案。作為保薦機構，我們對巨化股份修訂后的股權分置改革方案有如下解讀:

　　一、對價水平有較大幅度提高

　　原方案為:非流通股東向方案實施登記日登記在冊的全體流通股股東每10股流通股支付3股股份，其中，第二大股東浙江省經濟建設投資公司只支付60萬股，其余5088萬股由第一大股東巨化集團公司支付。

　　修改后方案為:非流通股東向方案實施登記日登記在冊的全體流通股股東每10股流通股支付3.5股股份，其中，第二大股東浙江省經濟建設投資公司只支付60萬股，其余5946萬股由第一大股東巨化集團公司支付。

　　巨化股份修改后方案仍然采用簡單的對價方式，公司調高送股水平也是希望獲得廣大流通股股東的廣泛認可和支持。結合前期股改公司的實際操作情況，并綜合考慮了流通股股東的意愿，公司認為，與其在方案上增加額外承諾，不如實實在在抓好生產經營，提升公司業績，給予投資者豐厚的回報。因此，修改后的方案除法定承諾外沒有額外增加承諾事項。

　　二、對價水平合理，流通股股東利益有所保障

　　巨化股份的股改方案在測算合理對價水平時采用了流通股市值不變法，這一方法也是目前

股權分置改革中普遍運用的對價方案設計方法。2005年12月5日美國紐約證券交易所主要化工類上市公司2005動態市盈率平均數為13.49倍，日本東京證券交易所化工行業2005動態市盈率平均數為20.35倍，香港聯交所具有代表性化工上市公司中化香港2005年動態市盈率為9.46；歐洲BASF公司2005年動態市盈率為11.48。(數據來源:Bloomberg)在參考上述國際成熟市場中化工類上市公司市盈率水平的基礎上，綜合考慮巨化股份的行業特點、盈利能力和未來的成長性等因素，同時結合目前初步建立的全流通市場的平均市盈率水平，保薦機構和公司均認為巨化股份股票全流通后的合理市盈率水平至少應該處于全球主要化工類上市公司目前2005動態市盈率平均數12.70倍的90%的水平，即為11.43倍。

　　巨化股份股改的對價安排充分考慮了流通股股東利益，且對價水平高于目前市場平均水平。股權分置改革方案實施后，流通股股東的平均持股成本大幅下降。按照公司股票最近30日均價4.52元左右測算，改革方案實施后，現有流通股股東的平均持股成本將下降到3.35元。作為近期二級市場強勢股，巨化股份一直交投活躍，通過本次股權分置改革，流通股股東將有潛在的獲利空間。

　　三、業績增長穩定，回報股東豐厚

　　"十五"期間，我國氟化工產業仍處于高速成長期。隨著我國氟化工產業規模的日趨集中，專利、專有技術開發能力初步形成，以及氟化工產品消費、應用領域的不斷拓展，我國氟化工產品銷售額年均增長率達11%以上，重要產品產能、產量年均增長率達到20％以上。

　　巨化股份是國內最大的氟化工生產基地，綜合配套氯堿化工、煤化工、酸化工等基礎化工原料生產。氟化工產品及其它主導產品在規模、技術上處于國內行業領先水平。經過產業結構調整，巨化股份近三年的業績增長勢頭強勁，今年前三季度則更加明顯。在主營業務收入、利潤及每股盈利方面，巨化股份增長率顯著高于同行業水平。預計公司2005年主營業務收入可達30億元，2006年公司的主營業務收入仍將達到20％的增長，到"

十一五"期末，公司有望實現主營業務收入和效益再翻一番的目標。

　　巨化股份堅持科學發展，注重回報社會。自1998年6月上市以來，年均凈資產收益率達9.75%。公司持續給股東現金分紅回報，累計向股東派發的現金紅利達38537萬元，年均分紅率13.5%，明顯高于全部上市公司10.4%的年均現金分紅水平。作為巨化股份此次股改的保薦機構，經我們的盡職調查，我們相信巨化股份本次股權分置改革能得以順利實施，公司的治理基礎將更加完善。在公司管理層和全體員工共同努力下，未來業績增長的良好預期一定能帶給全體股東豐厚的回報。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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