記者觀察：*ST公司突擊盈利有所收斂

http://whmsebhyy.com 2006年01月04日 08:31 中國證券報

　　本報記者韓萬寧北京報道

　　每至年底，為避免暫停上市和終止上市，*ST類上市公司總會掀起一股突擊拼湊利潤的高潮。然而異于往年，*ST公司在2005年底“突擊盈利”的現象卻有所收斂。

　　首先，獲得財政補貼的*ST公司寥寥無幾。

　　依照往年的經驗，年底應該是績差公司集中獲得財政補貼“紅包”的日子。粗略統計，2003年底的短短數日內，先后有*ST松遼、*ST鼎天、*ST天發、*ST民百、*ST白鴿、*ST昆百大、*ST長控等面臨暫停上市的公司獲得財政補貼。2004年底，則有*ST農化、*ST萬鴻、*ST秋林、*ST京西、*ST華信、ST冰熊等公司。盡管財政補貼的數額不等，但其對這些公司的扭虧保牌都起到了至關重要的作用。

　　然而，2005年底，僅有*ST飛彩和*ST

化工兩家上市公司獲得財政“紅包”。其中，*ST化工12月21日公告稱，獲得1760萬元的財政補貼，用于彌補當期虧損。公司因此預計全年盈利。而當地政府則給*ST飛彩財政補貼14500萬元，記入補貼收入。

　　其次，*ST類公司變賣資產的熱情也有了明顯的下降。往年，尤其是暫停上市和終止上市制度剛實施后的幾年里，出于對終止上市的擔憂，*ST類公司成為上市公司年底資產賣場的主要“攤主”。形式多為溢價關聯出售股權、房產、土地等資產，以此拼湊利潤，躲避退市。2005年底，*ST公司變賣資產的熱情明顯下降。據本報信息數據中心統計，在2005年11、12兩個月中，在數量眾多的*ST公司中，涉及資產剝離的僅有*ST運盛、*ST蘭寶、*ST金牛、*ST嘉瑞和*ST化工5家，且全部是轉讓子公司股權。其中，涉及金額最大的是*ST運盛，該公司全資子公司耀晶實業以1.142億元的價格將其所持有的運盛集誠公司轉讓給FirstRiseLimited，公司明確表示，該交易將有助于公司業績的提升。而其余幾家公司的資產轉讓雖然也多多少少有些盈利，但對全年業績的影響甚微，如*ST化工轉讓隴神藥業的收益僅為137萬元，*ST蘭寶轉讓長春奧奇75％股權的價格為象征性的1塊錢。更確切地說，上述幾家公司年底甩賣資產，主要是為了調整業務結構，剝離虧損源，拼湊利潤的意圖并不明顯。

　　此外，除了財政補貼和變賣資產兩條常規的扭虧路徑之外，通過收回債權調節準備項目和利用變更會計政策調節利潤(如變更折舊年限、調整壞帳計提比例等)，在去年底幾近銷聲匿跡。

　　分析人士表示，*ST類公司“突擊盈利”熱情的下降，最主要的原因還是“殼資源”價值的下降。前幾年，上市公司作為一種稀缺資源，頗有些奇貨可居的味道。績差公司“突擊盈利”的最主要動因就在于大股東和地方政府的“保殼”思想在作怪。但目前來看，由于三方面的原因，“殼資源”價值正日趨貶值。其一，隨著上市公司數量的不斷增加，“殼資源”的價值重心整體上移，一些資產質量極度惡化的*ST類公司，已經逐步淡出了重組方的視野。如此一來，相關方面在對待部分*ST公司的重組上缺乏熱情。

　　其二，重組*ST公司潛在的巨大風險是相關方面不得不考慮的。這里有兩個非常明顯的例子，一個是*ST華信，另一個則是日前剛剛被終止上市的*ST龍科。前者2004年中期雖然倚仗當地政府2000萬元的財政補貼得以恢復上市，但最終還是因為債務巨大被迫終止上市；而后者2005年中期雖然通過沖回2000多萬元的無形資產減值準備而盈利，但因沖回的主要依據是建立在未來盈利預測基礎上，持續經營能力仍存在重大不確定性，最終未能獲得交易所上市委員會認可而被終止上市。由此來看，*ST類公司恢復上市僅靠暫時的“突擊盈利”是不夠的，沒有實質性的盈利資產做后盾，終難逃退市厄運。

　　第三則是目前的

股權分置改革，制約了“殼資源”的再融資價值。支撐“殼”成為“資源”的最主要的，是其重組后的再融資價值。然而，由于目前正在進行的股改將再融資捆綁到了一起，*ST類公司股改的高難度，實際上已經在客觀上“凍結”了此類公司在未來較長時間內的再融資能力。而失去了再融資能力的“殼”幾無價值可言。這可能也是造成當前*ST類公司“突擊盈利”熱情不再的最主要原因。

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