股權(quán)分置改革：掀起證券市場二次革命

　　記者 李俠

　　2005年4月29日，注定要成為中國資本市場發(fā)展歷程上一個(gè)重要的里程碑：從這一天開始，醞釀已久的中國資本市場最為重大的制度性變革———股權(quán)分置改革終于開始啟動，并踏上破冰之旅。從第一、第二階段的試點(diǎn)階段到全面鋪開，不到8個(gè)月時(shí)間里，不僅股改的總體思路和基本操作方法獲得了市場的初步認(rèn)可，股改工作也取得了重大進(jìn)展，中小企業(yè)

板已率先完成股改，成為首個(gè)全流通的板塊———長期以來籠罩在中國證券市場上空的陰云正在逐漸散去，中國證券市場向好轉(zhuǎn)折的趨勢已初步形成。

　　一

　　股權(quán)分置問題的解決是一次歷史性跨越，它標(biāo)志著中國證券市場一個(gè)時(shí)代的結(jié)束和另一個(gè)時(shí)代的開始。

　　作為歷史遺留的制度性缺陷，股權(quán)分置在諸多方面制約了中國資本市場的規(guī)范發(fā)展和國有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。徹底解決股權(quán)分置問題本質(zhì)上是實(shí)現(xiàn)機(jī)制上的轉(zhuǎn)換，消除非流通股與流通股的制度差異，在一定程度上恢復(fù)資本市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和對上市公司行為的市場約束功能，為資本市場的長期健康穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造寬松的市場環(huán)境。從我國金融改革的整體戰(zhàn)略來看，作為我國金融改革的一個(gè)重要組成部分，徹底解決股權(quán)分置問題，實(shí)質(zhì)上也是在完成證券市場的“二次革命”。股權(quán)分置改革最終要實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)，即通過解決股權(quán)分置問題奠定股市發(fā)展的可預(yù)期的制度平臺，形成資產(chǎn)估值的市場化機(jī)制，有效建立一整套約束激勵機(jī)制，以消除長期以來損害流通股股東利益的制度缺陷。

　　2004年2月1日，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》明確指出，要“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”，并提出“在解決這一問題時(shí)要尊重市場規(guī)律，有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益”的總體要求。隨著市場各方對于股權(quán)分置改革的必要性、緊迫性以及基本操作思路認(rèn)識的逐步深化，隨著相關(guān)制度和技術(shù)條件的逐步完善，啟動股權(quán)分置改革已具備了必要的基礎(chǔ)性條件。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，按照試點(diǎn)先行、協(xié)調(diào)推進(jìn)、分步解決的操作步驟和統(tǒng)一組織、分散決策的總體思路，中國證監(jiān)會于2005年4月29日發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，正式啟動了股權(quán)分置改革；8月23日，證監(jiān)會、國資委、財(cái)政部、中國人民銀行和商務(wù)部又聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》，股權(quán)分置改革轉(zhuǎn)入穩(wěn)妥推進(jìn)階段。截至2005年12月29日，共有407家上市公司已經(jīng)完成改革或正在進(jìn)入改革程序，參與股改的公司范圍覆蓋了全國所有的省、自治區(qū)、直轄市，其總市值已經(jīng)超過兩市總市值的35%左右。

　　近8個(gè)月的改革實(shí)踐表明，股權(quán)分置改革的基本原則和方法得到了市場各方的普遍認(rèn)同和接受，改革預(yù)期日漸趨于穩(wěn)定。根據(jù)目前改革的進(jìn)度，預(yù)計(jì)到明年一季度結(jié)束，將會有占到兩市總市值約60%至70%的公司完成股改。隨著股權(quán)分置問題的進(jìn)一步解決，資本市場質(zhì)的變化已然露出端倪，并將逐步步入一個(gè)全新的發(fā)展階段。

　　二

　　股改進(jìn)程已經(jīng)證明并將繼續(xù)證明，黨中央、國務(wù)院所作出的這項(xiàng)戰(zhàn)略決策，對資本市場乃至國民經(jīng)濟(jì)當(dāng)前和長遠(yuǎn)發(fā)展，都將產(chǎn)生極為重大的積極影響。

　　回顧股改從試點(diǎn)到全面鋪開的進(jìn)程，我們可以發(fā)現(xiàn)，在黨中央、國務(wù)院的直接領(lǐng)導(dǎo)和支持下，國家相關(guān)部委在大力推進(jìn)資本市場健康發(fā)展、徹底解決股權(quán)分置問題上達(dá)成高度的共識，并給予高度配合和協(xié)作，出臺了一系列政策措施，為股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行提供了堅(jiān)定的政策保障，營造了良好的主客觀環(huán)境和氛圍。

　　6月初，由國務(wù)院親自牽頭，有12個(gè)相關(guān)部委參與的股權(quán)分置改革領(lǐng)導(dǎo)小組正式成立，在協(xié)調(diào)各方關(guān)系、推進(jìn)股改順利進(jìn)行發(fā)揮了不可替代的作用；11月10日，正在股改全面鋪開的關(guān)鍵時(shí)期，股權(quán)分置改革領(lǐng)導(dǎo)小組又召開了有各主要部委領(lǐng)導(dǎo)、各省市領(lǐng)導(dǎo)、重點(diǎn)上市公司等參加的股權(quán)分置改革工作座談會，對進(jìn)一步推進(jìn)股權(quán)分置改革進(jìn)行了全面的動員和部署……這充分顯示了黨中央、國務(wù)院徹底解決股權(quán)分置問題的堅(jiān)定信心和大力支持。

　　而中國證監(jiān)會作為中國證券市場直接監(jiān)管部門，自4月30日發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，正式啟動股權(quán)分置改革試點(diǎn)以來，采取了一系列緊急措施，如通過賦予流通股東表決權(quán)，更強(qiáng)調(diào)保障投資者利益，宣布放寬上市公司回購社會公眾股股份限制，允許基金公司運(yùn)用固有資金進(jìn)行基金投資、吸引保險(xiǎn)資金入市、批準(zhǔn)銀行組建基金公司等，為股權(quán)分置改革試點(diǎn)的成功和股改的全面鋪開打下了良好的基礎(chǔ)。

　　另一方面，證監(jiān)會與人民銀行、財(cái)政部、國稅局、國資委等相關(guān)部委的聯(lián)系溝通更加密切，各部委對證券市場的支持力度也大大加強(qiáng)，一系列股權(quán)分置改革配套措施相繼出臺，比如與國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作的意見》，與國資委、財(cái)政部、人民銀行和商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》，發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》等等，加上此前證監(jiān)會與各相關(guān)部委頒發(fā)的降低個(gè)人投資者紅股紅利所得稅、允許上市公司回購流通股份及允許已股改公司增持流通股份、允許基金運(yùn)用固有資本投資、明確國有股東參與股權(quán)分置改革的有關(guān)政策和管理規(guī)定、央行向券商提供再貸款支持、匯金公司注資券商等，共同構(gòu)成了推動股權(quán)分置改革順利進(jìn)行的整套完整的改革配套體系。

　　在推進(jìn)股權(quán)分置改革的過程中，政府和有關(guān)主管部門還從中國證券市場全面發(fā)展的戰(zhàn)略角度出發(fā)，將股權(quán)分置改革與資本市場其他各項(xiàng)改革予以全方位的綜合考慮，協(xié)調(diào)推進(jìn)，形成了改革的綜合效應(yīng)。目前，以加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)為重點(diǎn)的其他各項(xiàng)改革都在緊張有序地進(jìn)行之中。

　　首先，國務(wù)院對于全面提高上市公司質(zhì)量工作高度重視，不久前批轉(zhuǎn)了證監(jiān)會《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見》。目前證監(jiān)會正在按照國務(wù)院批轉(zhuǎn)意見，抓緊制定措施，促進(jìn)上市公司全面提高質(zhì)量、完善公司治理，扶持上市公司做大做強(qiáng)。第二，證券公司綜合治理和創(chuàng)新發(fā)展工作也取得了積極進(jìn)展，近日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了《證監(jiān)會關(guān)于證券公司綜合治理工作方案》，證券公司的規(guī)范運(yùn)作和創(chuàng)新發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入到全面推進(jìn)階段。第三，多元化的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍逐步壯大，資金入市渠道進(jìn)一步得以拓寬。目前，商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)工作進(jìn)展順利，保險(xiǎn)資金已經(jīng)成為市場主要機(jī)構(gòu)投資者之一，正在發(fā)揮積極的市場主導(dǎo)作用；第四，證監(jiān)會正在抓住兩法修訂帶來的重大歷史機(jī)遇，以《證券法》、《公司法》、《刑法》和《證券公司監(jiān)管條例》、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》、《上市公司監(jiān)管條例》的修訂和起草為核心，證券市場的法制建設(shè)工作正在積極推進(jìn)中。這些措施不僅進(jìn)一步消除了市場不確定因素，增加了投資者信心，更為證券市場走向長期健康發(fā)展奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。

　　總體來看，我國上市公司股權(quán)分置改革進(jìn)展比較順利，制約資本市場發(fā)展的一些制度性問題正逐步得到解決，一系列有助于我國資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的措施對市場的推動效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)，市場預(yù)期和政策預(yù)期已基本穩(wěn)定，推動市場大力發(fā)展的力量正在集聚———股改基本完成后的新的市場在人們的期待中已經(jīng)漸行漸近，中國資本市場正邁進(jìn)在健康穩(wěn)定發(fā)展的新階段。