2005股市估值陷入嚴重混亂 眾機構判斷反差巨大

　　本報記者 歐陽曉紅 孫健芳 北京報道

　　有的人走了，截至2005年11月30日，證券市場中“空賬戶”已占到六成以上；

　　有的人來了，以保險資金、社�；�金、QFII為代表的機構資金正陸續流入A股市場。

　　2005年的中國股市，依然延續著與中國宏觀經濟背離的局面。即使相當多的國際投資機構看好2006中國的宏觀經濟形勢，但他們依然沒有對中國的市場投資做出明確的判斷。

　　走過2005年，一切就會好起來嗎？

　　“2006是一個投資好年度，盡管充斥諸多不確定因素。”市場各方的回答不謀而合。

　　最后的逃離

　　去年歲末數據顯示，資金似乎正在撤離，投資者已持續3個月外流。2005年11月，深市持股市值在100至500萬元的賬戶數減少1252戶，環比減幅高達8.61%；滬市持股市值在10至100萬元的賬戶減少了71139戶，環比減幅亦達8.69%。據了解，國內10至100萬元資金賬戶組通常以個人(中大戶)投資者為主。

　　“10至100萬元的資金賬戶組數量減少，有可能是持股市值因股價的下挫而縮水。不過，如此大幅度下降，卻很難用市值下跌這個單一原因去解釋�！币恍┦袌鋈耸糠治稣f。

　　而且，截至2005年11月30日，滬深兩市A股賬戶數量共有7021.787萬戶，其中持有證券余額為零的賬戶數為4471.1866萬戶，占比高達63.68%。

　　“因為很多人認為股票不好做了。”美聯融通投資顧問公司證券投資總監顧燦奇有些悲觀，“這是一個沒有回報的市場�！�

　　但西南證券分析師張剛卻認為，“這只是11月份的數據，不夠充分與完整，既然用的是短期數據，那么效果與預測也是短期的，并不能以此作為投資判斷依據�！辈贿^，他也承認市場投資者還是觀望居多。

　　不僅如此，在2005年，部分機構也已經撤離出了證券市場。

　　國內經濟雖然保持高速增長，但股市卻長期與國內經濟相背離。現在，雖然諸多國際投資機構均看好2006年中國宏觀經濟形勢，更有四家國際投行前不久紛紛調高對中國2006年GDP的預測，然而這些國際分析師并沒有對中國市場投資做出明確說明。

　　“國際知名大機構之所以很少對具體證券市場進行預測，是由于市場極為復雜易變，很難預測�！鳖櫊N奇解釋說。

　　“其實，如果你從2005年年初國際投行的預測來對比看看，他們基本上80%是說錯的�！眹鴥纫患一�金公司投資總監表示。

　　在國內部分機構眼里，2005年股市陷入了混沌狀態，宏觀層面既有傳統粗放式增長模式面臨越來越大的壓力，微觀層面又有股權分置改革漸近中盤，市場出現了極為反常的現象。

　　這些反常的現象還表現在：一些創新產品如權證上市就引起了投機資金的瘋狂炒作；市場分紅指標失靈；作為市場最具影響力的兩類機構，內資基金與外資QFII，在趨勢判斷上和具體投資行為上都出現了巨大的反差。

　　“這些都說明A股市場的估值判斷處于相對混亂的狀態，各類投資者由于投資理念、資金狀況等的差異，對市場的判斷大相徑庭。”一位中信證券研究部人士稱。

　　正是因為宏觀預期和估值標準的差異，2005年證券市場一直在1100點左右盤桓。

　　由此，2005年的中國股市與其他新興市場看起來格格不入。資料顯示，以美元計，2005年俄羅斯股市上漲了80%，巴西和墨西哥股市的漲幅分別為46.6%和44.2%，韓國和土耳其漲幅均將近52%，印度股市上漲36%，而中國深滬兩市今年均告跌。

　　誰在接盤？

　　實際上，在國內小投資者退出市場的時候，市場資金量并沒有因此減少很多，那么是誰充當了接盤手？

　　數據顯示，截至2005年11月30日，券商、社�；�金、QFII、證券投資基金持有滬深兩市A股市值分別為207.28億元(占比1.9%)、194.07億元(占比1.8%)、179.71億元(占比1.6%)和1616.47億元(14.8%)，換言之，QFII、全國社�；�金持有的A股市值與券商基本相當。

　　而上證50ETF連續4周凈申購的數據與現象也表明，以保險資金、社�；�金為代表的機構資金正陸續流入A股市場。

　　同屬機構的基金又在做什么？

　　他們在短線操作！

　　在2005年下半年，基金幾度拋售了藍籌股。之后，基金開始去追逐題材和概念股，包括中小盤股、股改概念股、消費類股以及與“十一五”相關的股票。

　　現在，基金又開始買回部分藍籌股了，“其實中集集團投資價值與1個月前相比，差距不會很大�！遍L盛基金公司投資總監陳禮華表示，這種操作行為有些非理性。

　　短線操作并沒有給基金帶來好運氣，股票型基金今年以來的平均回報率為-2.07%。

　　“其實我們還是缺資金�！币晃换�金經理坦言。2005年前11個月開放式股票基金平均募集份額只有9.8億份，遠遜于2001年的39.1億份、2002年的29億份、2003年的14.7億份和2004年的33.7億份。

　　“由于基金入市資金量有限，老的基金產品在贖回，新產品又處于建倉期，雖說倡導長線投資，但苦于巨大的贖回壓力，使之無法長期持股。”有基金經理抱怨說，“所以我們雖然看好2006投資年，但處于兩難境地。”

　　所以業內人士判斷，未來一段時間具備話語權的仍然是QFII。

　　“而且，持A股總量不到20個億的社�；�金走勢強勁。社保資金是一支潛在的力量，話語權將會越來越大，空間也大�！�

　　新的投資

　　“2006年仍是個好年份，”國務院國資委研究中心宏觀戰略部部長趙曉博士說，“但由于經濟放緩，與經濟增長相輔相成的企業效益也會相應受到影響，這其中就包括上市公司�！�

　　“當經濟增速減緩之時，企業盈利增長也會逐步降低，而成長型股票的增長優勢會在這個時期顯現出來，我們判斷國際上的投資主題轉換也可能會在中國市場發生�！敝行抛C券研究部人士分析。

　　雖然經濟在放緩，但不少基金經理認為2006年股票市場將會走牛，一項調查顯示，逾七成機構看多2006年。

　　“目前在國內基金投資過程中， 宏觀經濟一般占到30%因素，”一家基金公司投資總監表示，“我們主要還是看個股，即便我們在周期性波動的行業里面投資一個增長性的公司，它也能與宏觀經濟發展保持一致的長期增長趨勢�！�

　　基金經理們的看法是，盡管普遍預測2006年宏觀經濟形勢有所回落，但基于虛擬與實體經濟的不同，實體回報下降并非意味著虛擬經濟也下滑；相反更多的社會剩余資本將越來越多，并尋找出口，而已排除估值與制度缺陷等兩個影響因素之后的市場勢必會吸引這些社會資本或游資。

　　他們還表示，2005年市場估值已經見底了，2006年會發生根本性變化——將會出現一個“熊”轉“牛”的過程，特別是股改后，游戲規則建立起來，市場投資空間很大。

　　基于上述分析，基金經理認為2006年不可忽視的投資機會有：并購概念及資產重估概念。大成基金在投資策略報告中指出，證券市場上有相當數量的股票被大幅低估且融資功能長期喪失，資本并購或私有化的動力大大增加。

　　其次，他們還關注大消費和服務業；除此之外，基金經理更加關注金融制度創新帶來的機會，像金融衍生產品帶來的套利機會，如ETF基金、權證產品。