國企上市先海外后境內 A股市場邊緣化危機待解

　　-本報記者 黃利明 北京報道

　　中國國有資產管理委員會主任李榮融10天前的公開表態正在被市場人士所議論。“海外的市場比較規范，有利于中國公司法人治理結構的完善。我們在海外上市的同時，實際上也留下了將來回來上市的余地。所以，先海外后境內，這樣對我們國內的市場也是有利的。"2005年12月22日，參加國務院新聞辦記者見面會的李榮融在談及國企未來上市的思路時明確

表示。

　　當12月28日證券業協會投資銀行委員會召開的時候，李的表述成為當日會議代表討論的一個重點。“國內投資銀行體味著這句話所帶來的絲絲‘寒意’。"一位參加會議的代表告訴本報。

　　事實上，體味到“寒意"不僅僅應該是投資銀行。“如果有

　　“走出去”與“留下來”

　　現在，擁有眾多中國國有企業資源的國資委已經成為全球各大交易所爭相拜會的地方。

　　統計數據顯示，2005年中國企業海外上市已經籌集資本超過200億美元，這是滬深兩市2003年和2004年IPO募集資金800多億元人民幣的兩倍左右。同時，在籌資額方面,2005年比2004年的募集資金幾乎增長一倍。其中，國有企業占據了中國企業募集資金額度的絕大部分。

　　事實上，李榮融所表達的對于國有企業上市“先海外后境內”的思路一直在大型國有企業施行。這也變成了中國實施“走出去”戰略的一部分。

　　12月28日的《華爾街日報》中文版甚至預測,中國2006年海外IPO(首次公開募股)的步伐可能加快,這將產生連鎖反應,影響到競爭對手的股票和部分股票指數,并為捷足先登的投資者帶來機會。報道還稱,明年中國企業在香港證交所的IPO數額很可能超過200億美元。

　　反觀國內證券市場, 2005年因為股改，IPO被迫暫停，IPO融資額度無法與海外IPO的募集資金量相比。

　　有消息表明，國內證券市場IPO的重啟最早會在2006年3月。

　　證券業協會投資銀行委員會委員、清華大學教授朱武祥向本報指出，在國內股市暫停上市，國內上市遭遇到約束和限制的情況下“先海外后境內”是有道理的，海外上市確實也有諸多有益于公司治理的作用。但如果在新股發行重新啟動之后還是遵循這樣的思路，那對于國內證券市場的發展是非常不利的。國資委應該讓企業自己決定去哪上市。

　　事實上，雖然股改已經持續了7個月，并有300多家上市公司已經完成或進入股改，但股市一直處于低迷狀態，徘徊于1100點。政府的政策支持以及資金支持都沒有帶來期望中的“牛市”。

　　一位投資銀行委員會委員就此向本報指出，對于2006年的國內證券市場而言，中國股市比任何時候都需要獲得支持，否則之前包括股改在內的改革將很難發揮效應。國資委單有對股改的支持是明顯不夠的。

　　這位委員認為，國內股市一直無法成為國民經濟的“晴雨表”，因此未來在IPO重新開啟之后，我們就需要資產比較優質而且又集中了國有資產的精華的國企進入股市，以改變這種狀況。“否則未來在國內股市越來越邊緣化，變成次級市場的情況下，只有長久依賴于海外上市，只有讓海外投資者分享中國經濟發展所帶來的收益。”他說。

　　擴容之惑

　　今年4月，上海證券交易所副總經理方星海亦在英國《金融時報》撰文指出，我國目前過度依賴海外資本市場，已經嚴重阻礙了國內資本市場的發展。他建議放緩讓大型國內企業赴海外上市步伐。

　　事實上，國有企業境內上市很大的一個障礙是擴容壓力。

　　易方達基金的一位基金經理就向記者表示，國有企業海外上市沒什么不可，國內的好公司也不止這些國有企業。而一旦這些國有企業上市之后，所面臨的將是擴容的壓力，這個市場短期內很難去承受更多大盤藍籌的存在。

　　但朱武祥認為，雖然大型國有企業境內上市經常會產生擴容壓力的聲音，但

　　“沒有新鮮血液特別是好的新鮮血液，國內股市的發展將無從談起”，銀河證券首席經濟學家左小蕾認為，因為融資是股市最重要的功能之一，但我們是需要優質業績的好公司來進行融資，只要是好的國有企業，帶給股市的會是更多增量資金的進入，而且增量資金也會激活存量資金的流動，這也給一些質地差的上市公司帶來提升業績的壓力和動力，從而讓股市發揮優化資源配置的功能。

　　一位國內知名券商的投資銀行部總經理則有自己的立場：“對于國外的投資銀行來說，做幾單中國企業海外上市的業務就可以獲得在國內投行一年的業務收益。稅收也不在本國交納，這對國內投資銀行來說太不公平了。即使中國企業要海外上市，也應該向日本一樣采取對境內投行保護的措施，讓境內和境外的投行共同參與，這也有利于國內投行的長期發展。”

　　當然，所有人也都承認，李榮融的講話只是一種態度。