2006年中國股市展望 投資者能否收到久違的紅包

　　編者按

　　在股市回暖的氛圍中，2005年不知不覺來到了歲尾。從12月22日開始本報連續推出的系列報道——“2005年中國股市檔案”已于昨日刊登完畢。今天，本報推出由經濟編輯部特別策劃的“2006年中國股市展望”，敬請讀者關注。

　　投資者能否收到久違的紅包

　　一位經濟學家在談到2005年的資本市場的時候，用了兩個字“悲憤”。記得在2005年年初做新年展望的時候，看多的人還是為數不少，其中不僅僅是市場人士，還包括部分經濟學家。然而，2005年的中國資本市場還是讓投資者失望了。2006年的中國資本市場是否能夠給投資者一個紅包？2006年有太多的不確定因素，包括市場聞之色變的新老劃斷，包括流通股因股改帶來的進一步擴容等等。這一次的展望，看法比較不一致，經濟學家們更為謹慎，市場人士依然樂觀，機構看法較為分歧。樂觀的看法是，大盤將重上1300點至1500點。但最悲觀的看法是，2006年底會是熊市的結束、牛市的開始。

　　1，股改基本完成有無懸念？

　　2005年資本市場最重要的改革無疑是

　　2，大盤會否轉牛？

　　經歷了近5年熊市的中國資本市場何時能夠再現春光？多數專家、機構認為，明年是中國資本市場由熊轉牛的一年。也有部分機構認為，大盤仍在筑底過程中。2005年市場的運行并不如人意。大盤甚至曾跌破千點心理關口，最高也只是在1200點上下探頭。4年前，在大盤居于高點位時，經濟學家華生曾預言：漫漫熊市拉開序幕。但在2005年歲末，他充滿信心地表示，從股改試點推出后，市場一直處于筑底過程，股改必將帶來市場的轉折，由熊轉牛的時刻將在明年到來。萬國測評董事長張長虹對此持同樣觀點。他認為，經過多年熊市，現有

　　3，新老劃斷何時實施？

　　明年實施新老劃斷似乎在業界并無不同看法，但在具體時間上看法稍有不同。比較集中的看法是，新老劃斷在明年中實施。12月中旬，證監會主席尚福林最近一次也是第N次面對媒體提出這個問題時，還是那句話：新股發行沒有時間表。此前，尚福林主席給新老劃斷時機定的調是：改革的力度與市場的承受度相結合。股改之初，業界曾認為，今年底明年初是合適時機。但市場的低迷足以讓管理層卻步。銀河證券左小蕾認為，融資不能等，春節后隨時可能實施新老劃斷。萬國測評董事長張長虹指出，明年三四月份之后，新股發行將恢復。經濟學家劉紀鵬認為，新老劃斷的時機是動態的，滬綜指處于1250點至1300點時比較合適。海通證券研究所分析，如果把新老劃斷的標準定為60%至70%的上市公司完成股改，那么明年第二季度將達到這樣的標準。如果按照重點公司完成股改作為新老劃斷的標準，新老劃斷的時間不會超過二季度。綜合來看，新老劃斷的時間在明年中，

　　4,股票交易會否實行T＋0？

　　權證實施T＋0交易帶來了權證交易的火爆。A股交易在明年能否實施T＋0,業界有不同看法。“支持派”之一經濟學家華生認為，我國資本市場取消T＋0交易主要是針對過度投機。但目前市場的弊病之一就是交易不夠活躍，恢復T＋0的交易制度對激發市場的活躍度有積極意義。他認為，這樣有效的制度明年應該實施，不需要等。萬國測評董事長張長虹一直在呼吁A股市場交易制度的改革。他認為，同樣一個市場，權證實施T＋0交易，而A股不實施T＋0,并不合適。他分析，如果不能全部實施T＋0交易，至少上證50、深圳中小板極有可能部分實施T＋0交易。銀河證券首席經濟學家左小蕾的觀點頗為謹慎。她指出，實施T＋0交易，不僅僅是交易制度改革，還涉及到清算、結算系統及監管。如果監管不到位，很容易出現虛假交易等一系列問題。左小蕾認為，股票實施T＋0交易應緩行，在明年開閘不合適。

　　5，股指期貨會否推出？

　　缺乏做空機制的中國資本市場一直在期待著單邊市局面的改變。股指期貨會否在明年開閘？部分業內人士對此表示看好。證監會主席尚福林在12月中旬的一次講話中，特別提到今后資本市場的產品創新，表示“積極研究，穩妥發展股票期貨”。在今年8月中旬，證監會期貨部主任楊邁軍也表示，目前股指期貨等金融衍生品正在準備中，各交易所相關部門也在進行相關方面的工作。股指期貨花落誰家并不是業界關心的重點。投資者尤其是基金等機構投資者更關心的是何時推出。經濟學家華生的看法是，明年會推出，預計在第四季度。畢竟目前的工作重點是股改。萬國測評董事長張長虹認為，股指期貨在明年下半年推出的可能性很大。銀河證券首席經濟學家左小蕾分析，股指期貨的推出在技術上應該已經沒有問題。目前推出的關鍵是推出哪個指數。她認為，股指期貨的推出至少應該在實施新老劃斷之后。一些質量好的新股上市之后，市場比較穩定有信心之后，作為具有很大風險的金融衍生產品的股指期貨才能有市場對應標的物的支持。

　　6，G股指數何時出籠？

　　記者在采訪中了解到，G股指數在明年推出似乎并無異議，但在推出時間上還有分歧。據最新報道，主板G股指數編制已基本完成，推出主板G股指數沒有任何技術上的問題。G股指數是綜合指數，而不是成份股指數。在滬深市場仍然分立的情況下，滬深兩個市場將各自設立G股指數。G股指數編制成綜合指數只是個過渡，隨著整個市場股改的完成，G股指數最終將演變為成份股指數。銀河證券首席經濟學家左小蕾認為，G股指數應該盡快推出。G股已經開始流通了，隨著G股的比重越來越大，上證指數不能完整描述市場情況。現在應開始模擬，讓普通投資者習慣看G股指數。經濟學家華生則認為，G股指數在G股具備一定的數量之后才能有代表性。因此現在推G股指數并不合適，應該在G股市場達到兩市總市值的50%之后再推。這意味著在時間上對應為春節之后。萬國測評董事長張長虹表示，G股指數作為過渡性指數，長期研究價值并不大，不一定會推出。當占市場主流的公司都成為G股的時候，G股指數也就等同于上證指數、深成指，G股指數單獨存在的意義也就消失了。

　　7，企業年金大規模入市？

　　自從今年8月3日首批企業年金基金管理機構亮相以來，直至記者發稿，尚未有企業年金入市的消息傳出。但對企業年金明年進入股市，業界人士普遍表示看好。勞動和社會保障部社會養老基金監督司司長曾指出，企業年金進入資本市場，并不一定完全進入股市或大批量進入股市。相關規定中對投資有很多限定，機構運作時不能超限。最大的目標是維護資金安全，盡量規避市場風險。對于今年企業年金的“沉默”，一位機構投資管理人負責人表示，企業年金畢竟剛剛啟動，企業年金的投資需要企業、管理人等相關部門在各方面進行磨合，涉及部分也必須進行相關的調整。這些都需要時間。該人士認為，企業年金的入市在明年會實現突破。經濟學家華生認為，企業年金入市要做大量的準備工作。企業年金其養老錢的性質也決定其投資將會非常慎重，且股市只是其投資方向之一。他預計企業年金將會成為股市的重要力量，投資規模將會逐步加大。

　　8，A股估值與國際接軌？

　　多家機構研究所認為，A股的股指水平已經與國際接軌。由于正在進行的股權分置改革，這一趨勢在明年會更加明顯。由于股改對價的實施，A股的平均股價將進一步拉低。據國泰君安研究所測算，截至11月21日尚未實施或公告股改計劃的1078家公司的平均股價為4.18元，如果按照10送3的平均對價，自然除權的價格為3.22元。排除其他因素，明年A股的平均價格應該與此接近。多家機構的研究報告顯示，A股的估值水平已經基本與境外市場接軌。國泰君安研究所指出，目前A股動態市盈率(按照三季度業績的四分之三)為16.94倍。截至2005年11月16日，已完成股改的G股板塊的市盈率為9.53倍，已完成所有股改程序的股票市值占比16.83%。對于還未進行股改的公司，如果按照10送3的對價預期，股改后A股總體市盈率可以降到13.41倍；如果按照平均14.53%的溢價率測算，A股模擬測算的發行市盈率為11.73倍，和港股的發行市盈率相近。平安證券研究所提供的研究報告觀點類似。該研究所提供的2006年投資策略研究報告指出，目前A股的平均市盈率約為17倍，基本達到合理水平。考慮股權分置改革平均10送3對價因素后，A股整體股價水平已經與H股相當，市盈率約為13倍。說明股改后的A股股價水平已經與國際接軌。