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產能過剩使行業景氣急轉直下，國內多數鋼鐵企業已經瀕臨虧損邊緣。展望2006年，即使具有綜合競爭優勢的寶鋼與武鋼的業績也會大幅下降，但鞍鋼新軋可能成為一個例外。通過讓利的定向增發方案收購集團資產，以及與集團之間進行優惠關聯交易，將使得鞍鋼新軋實現業績逆行業景氣增長。
增發收購集團資產是我們看好鞍鋼新軋的最重要原因。收購完成后，鞍鋼新軋將獲
取在產能擴張、產品多元化、降低關聯交易和提升盈利能力上的優勢，特別是向流通股股東讓利的收購方案將明顯增厚公司的每股收益。根據我們的預測，收購完成后，公司2006年將實現每股收益0.75元，比收購前增厚25％；而根據公司收購審計報告中的預測，公司2006年每股收益將增厚72％。
優惠的鐵礦石關聯交易價格是保證公司低成本優勢的關鍵因素。公司85％的鐵礦石由集團公司供應，通過優惠的關聯交易價格，公司將享受低于行業平均水平的價格優勢。在2006年國際鐵礦石價格趨漲的預期下，鞍鋼這種穩定的鐵礦石供應更具戰略優勢。根據鞍鋼關于收購完成后的鐵礦石關聯價格標準，2006年公司鐵礦石采購價格將低于500元/噸，比2005年有12％以上的降幅。
此外，在行業景氣下降中，產能的大幅擴張將有效緩解鋼價下跌對公司盈利能力的影響，保證公司總利潤水平不會與毛利率同步下降。我們預計，2006年公司將實現鋼材銷量1422萬噸，同比增長31.7％，遠高于國內鋼鐵公司的增長幅度。
我們認為，以2006年盈利預測為基準，鞍鋼新軋估值優勢明顯。公司2006年PB為0.8倍，2006年PE為5.2倍，2006年EV/EBITDA為2.7倍，相對于國內外可比鋼鐵公司估值水平，公司股價有20％以上折價。
高分紅收益率和政策支持也是我們看好鞍鋼新軋的重要原因。根據公司的盈利預期、目前股價和50％的分紅比率承諾，2005年和2006年，公司現金分紅收益率將分別達到8.9％和10.3％，遠高于國內上市公司支付的平均水平和同期銀行儲蓄利率水平，高分紅收益率將大大降低投資鞍鋼新軋的長期風險。同時，鞍鋼新軋受到國家區域政策和產業政策的明顯支持。在《鋼鐵產業發展政策》和《振興東北老工業基地政策》中，公司是被重點支持的核心企業，這保證了公司未來低成本融資和規模擴張的能力。
鞍鋼新軋的風險在于，收購方案實施時間的不確定和行業景氣的進一步下降。根據公司的收購計劃，從2006年1月起，收購資產將計入股份公司，從目前看收購時間被延遲的可能性很小。此外，根據目前時點上我們對多數鋼鐵公司盈利現狀的判斷，鋼材價格下跌將引致部分虧損嚴重的鋼鐵公司自發減產，行業景氣進一步惡化的空間已十分有限，公司目前的盈利狀態應能在2006年繼續保持。
參照國內可比鋼鐵公司平均估值水平，鞍鋼目前的股價仍被明顯低估。根據我們對公司基本面的分析和行業景氣周期的判斷，鞍鋼新軋更適合長期偏好穩定收益的投資者，建議4元以下買入并長期持有。
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
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