天然氣調價石化板塊幾家歡喜幾家愁

http://whmsebhyy.com 2005年12月28日 09:00 中國證券報

　　新疆證券研究所陳玉輝

　　天然氣出廠價格形成機制改革方案近日出臺，其核心內容是逐步提高價格，使天然氣出廠價格在未來3－5年內逐步提高到980元/千立方米的基準價；同時建立天然氣出廠基準價格與可替代能源價格掛鉤機制。根據改革方案，自2005年12月26日起，工業和城市燃氣用氣出廠價格每千立方米提高50－150元，化肥用氣出廠價格每千立方米提高50－100元。

　　油氣生產商是最大受益者

　　國內主要油氣生產商無疑是本次天然氣價格上調的最大受益者。2004年，國內天然氣總產量超過400億立方米，平均銷售價格提高0.1元/立方米意味著相關企業將額外獲利40億元；若平均實現價格由當前的0.60元/立方米提高到0.98元/立方米的基準價，最終年額外獲利額將超過150億元。

　　在A股上市公司中，中國石化2004年產量為59億立方米，但由于天然氣銷售收入和實現的利潤占公司全部業務的比重較低，天然氣銷售價格提高0.1元/立方米僅使其凈利潤增加1％左右，每股收益提高約0.004元。中原油氣2004年天然氣產量約8億立方米，天然氣銷售價格提高0.1元/立方米將使其凈利潤增加10％左右，每股收益提高約0.08元。G申能持股40％的上海石油天然氣有限公司2004年天然氣產量為5.7億立方米，天然氣銷售價格提高0.1元/立方米僅使其凈利潤增加1.1％左右，增加每股收益約0.006元。

　　可見，除中原油氣外，此次天然氣調價對相關上市公司的積極影響相對有限。但由于G申能及其母公司已經控制了上海市天然氣批發和

零售業務，未來將逐步受益于國內天然氣消費增長和價格調整。

　　尿素企業受嚴重沖擊

　　國內當前天然氣消耗量的30％以上用于尿素的生產，天然氣成本占氣頭尿素企業生產成本的60％，因此尿素企業盈利受此次天然氣價格上調的負面沖擊最為嚴重。統計顯示，天然氣銷售價格提高0.1元/立方米將使噸尿素生產成本增加60－100元，導致氣頭尿素產品噸毛利下降15％左右。

　　對滄州大化、ST農化、赤天化、G遼通、四川美豐、瀘天化、川化股份、云天化等8家氣頭尿素上市公司的估算表明，由于各企業總產能、每股權益尿素產能、噸尿素天然氣消耗指標、2005年凈利潤水平、所得稅率等方面差異較大，天然氣價格上調0.1元/立方米對各企業凈利潤的絕對影響額，由瀘天化的8900萬元到ST農化的1600萬元不等。以2005年凈利潤預測值為基數估算，天然氣價格上調0.1元/立方米導致上市公司凈利潤下降幅度最高達33％，最低的云天化則僅有7％，而所有氣頭尿素公司平均凈利潤下降幅度將高達20％以上。

　　堅守防御型策略

　　天然氣調價只是打響了能源價格改革的第一槍，但與石化行業景氣運行周期這一主導因素相比，能源價格改革難以改變2006年石化板塊投資策略中的防御性基調。

　　2005年前三季度，石化行業上市公司(不含中國石化)主營利潤季度環比分別下降8％、10％和15％，凈利潤環比分別下滑16％、30％和34％，2006年則可能迎來盈利主跌浪。在行業利潤繼續下滑的背景下，利潤增長保障系數較高的石化公司可能將在2006年“水落石出”。2006年上半年之前，對石化板塊仍應堅持防御型策略。

　　從未來上市公司利潤和市盈率變動趨勢看，石化板塊配置對象應集中于中國石化這類大盤指標股，以及煙臺萬華、云天化等少數盈利能力、增長潛力和管理水平均特別突出、二級市場流動性較好的行業龍頭股。而新安股份、長園新材、紅星發展等個股在各自子行業中競爭優勢明顯，2006年業績預期相對穩定，是可選的主動配置品種。

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