旅游業06年投資策略：競爭模式決定價值

　　招商證券 蘇平

　　“十一五”期間及未來一段時期將是我國產業結構調整的關鍵時期，同時也是旅游業發展的黃金時期，我們維持對該行業“推薦”的投資評級。基于對行業長期增長的預期，我們認為，投資者可以重點關注擴張型旅游類公司的長期投資價值。

　　行業進入黃金發展期

　　中央在“十一五”規劃建議中明確提出，“促進服務業加快發展”，“積極發展文化、旅游、社區服務等需求潛力大的產業”。在科學發展觀指導下，節約資源、建設和諧社會、區域協調發展等理念成為新時期政策導向的主基調。

　　我們認為，旅游行業在調整產業結構、節約資源、創造就業機會、縮小區域發展差距、縮小城鄉發展差距等方面具有明顯的優勢�！�

　　無論從產業結構更替的規律，還是從政策導向分析，旅游行業都具有良好的發展前景。我們堅信，“十一五”期間及未來一段時期將是我國產業結構調整的關鍵時期，同時也是旅游業發展的黃金時期。

　　關注公司競爭模式

　　我們認為，未來5－10年是我國旅游業的黃金發展期，在行業快速發展的過程中，具有敏銳的行業洞察力、品牌優勢、較高的管理水平、治理結構完善的公司將獲得良好的發展機遇，增長速度將大大超過行業平均水平。對于追求長期收益的投資者來說，發現未來的行業領導者、領先者并長期持有，是唯一正確的投資策略。

　　旅游企業的核心

　　品牌型公司優于其他類型公司。品牌公司的優勢在于，成長速度超過行業平均水平，市場占有率不斷提高；能夠以品牌、管理輸出的形式實現輕資產擴張；利潤率能夠超過行業平均水平。

　　擴張型公司優于穩健型公司。在旅游行業將保持長期快速增長趨勢的預期下，擴張型公司比穩健型公司具有更高的長期投資價值。首先，擴張型公司善于把握行業發展趨勢，能夠更多的享受到行業成長的成果；其次，擴張型公司在資源、市場、網絡等方面占有先發優勢，持續增長能力和增長預期優于穩健型公司。穩健型公司無法長期分享行業成長的成果，以大幅提價為主要手段的增長方式也無法長期維持，其長期投資價值主要體現在持續穩定的現金分紅回報。

　　我們對旅游行業11家上市公司進行了分類，這11家公司分別屬于5種競爭模式:黃山旅游(資訊 行情 論壇)、峨眉山(資訊 行情 論壇)屬于資源穩健型，桂林旅游(資訊 行情 論壇)、麗江旅游(資訊 行情 論壇)屬于資源擴張型，新都酒店(資訊 行情 論壇)、東方賓館(資訊 行情 論壇)、首旅股份(資訊 行情 論壇)屬于資產穩健型，華僑城(資訊 行情 論壇)、錦江酒店(資訊 行情 論壇)、華天酒店(資訊 行情 論壇)屬于品牌擴張型，中青旅(資訊 行情 論壇)屬于網絡擴張型。

　　我們認為，品牌型、擴張型公司最具長期投資價值。這樣的公司有三家，分別是華僑城、錦江酒店、華天酒店。在這三家公司中，華天酒店的透明度相對較低，我們暫未給予重點關注。

　　資源擴張型、網絡擴張型公司的投資價值僅次于品牌擴張型。這樣的公司有三家，分別是桂林旅游、麗江旅游、中青旅。其中，麗江旅游、桂林旅游的擴張模式都以資源為主線，前景比較明確；而中青旅的擴張覆蓋面廣、主線不夠清晰，目前不具備明顯的長期投資價值。

　　穩健型公司不具備長期投資價值，但具有階段性的投資機會。影響穩健型公司投資價值的主要因素包括價格上漲、資產升值、并購預期等因素，這類公司仍然具有較好的階段性投資機會。

　　戰略投資擴張型公司

　　根據對旅游行業發展趨勢的判斷，我們認為，目前是戰略性投資旅游行業潛力公司的良好時機。

　　首先，擴張型公司積極拓展主業發展空間的戰略符合行業發展趨勢，其成長前景值得期待。個股方面，我們重點推薦品牌擴張型公司華僑城、錦江酒店和資源擴張型公司桂林旅游、麗江旅游。給予以上4家公司“強烈推薦”的評級。對于優質擴張型公司，宜采取長期持有、逢低買入的投資策略；投資的要點是把握買點，即任何突發事件造成的股價下跌，都將是很好的買入機會。

　　其次，戰術性投資穩健型公司。穩健型公司的投資策略總體應以階段性持有為主，不同類型公司具體操作策略又有所不同。對于資源穩健型公司，應重點把握催化劑(提價、并購)事件，階段性持有，低買高賣。對于資產穩健型公司，應圍繞資產升值預期，逢低買入，階段性持有。個股方面，推薦資源穩健型公司峨眉山、黃山旅游，資產穩健型公司首旅股份、新都酒店、東方賓館。給予以上公司“謹慎推薦”的短期評級。

　　重點公司盈利預測及投資評級

　　評級變動                                  EPS            PE