李迅雷：期待宏觀經(jīng)濟(jì)成功探底

　　本報(bào)記者 牛洪軍

　　今年前三季度上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了拐點(diǎn)向下，2005年全年及明年業(yè)績(jī)是否會(huì)延續(xù)下滑走勢(shì)？國(guó)家宏觀調(diào)控措施在明年是否會(huì)發(fā)生變化？不同行業(yè)在政策的調(diào)整中景氣如何變換？記者就此專(zhuān)訪了國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)李迅雷。

　　供給過(guò)剩和調(diào)控引致業(yè)績(jī)下行

　　記者:近年來(lái)一直持續(xù)增長(zhǎng)的上市公司業(yè)績(jī)，在今年第三季度發(fā)生了改變，同比出現(xiàn)下滑。出現(xiàn)這種下拐的宏觀因素有哪些？

　　李迅雷:根據(jù)上個(gè)月公布完畢的第三季度1356家A股上市公司季報(bào)統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)上市公司盈利4年來(lái)首次出現(xiàn)同比下降情況，并且公司財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)加大。2005年前三季度凈利潤(rùn)較2004年同期下降5.51％，權(quán)益報(bào)酬率從7.9％下降到7.04％，資產(chǎn)負(fù)債率則從64.7％上升到67.3％。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2002年起，在以

　　記者:上市公司的業(yè)績(jī)下滑，是如何通過(guò)行業(yè)傳導(dǎo)的？

　　李迅雷:我們通過(guò)對(duì)分行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)行業(yè)的冷暖最終體現(xiàn)在行業(yè)數(shù)據(jù)上。前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度前五大行業(yè)分別是房地產(chǎn)業(yè)、采掘業(yè)、黑色金屬業(yè)、食品飲料、金融服務(wù)業(yè)，而凈利潤(rùn)下降幅度前五大行業(yè)分別是信息設(shè)備、電子元器件、家用電器、交運(yùn)設(shè)備、建筑建材。從行業(yè)利潤(rùn)兩極分化的過(guò)程中，我們可以看出上游行業(yè)擠壓下游行業(yè)的特征，而這一特征其背景是2003年出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和政府從當(dāng)年年末開(kāi)始實(shí)行的宏觀調(diào)控。受宏觀調(diào)控打擊最大的肯定是周期性行業(yè)，但盈利出現(xiàn)下滑的時(shí)間不一，如交通運(yùn)輸設(shè)備、建筑建材、家電等行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了業(yè)績(jī)大幅下滑的勢(shì)頭，但如黑色金屬冶煉等行業(yè)業(yè)績(jī)的大幅下滑可能將滯后到明年。

　　因此，宏觀上看，主要有兩個(gè)因素決定了上市公司業(yè)績(jī)的下滑，一是無(wú)論是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)還是制造業(yè)，都由于固定資產(chǎn)投資規(guī)模的盲目擴(kuò)張而導(dǎo)致短期的供給過(guò)剩，給企業(yè)盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響；二是在政府調(diào)控以及社會(huì)實(shí)際需求下降的多重影響下，企業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格疲軟、服務(wù)收費(fèi)下降等困境，這對(duì)加工制造業(yè)的負(fù)面影響尤其明顯。

　　全年業(yè)績(jī)將呈下滑態(tài)勢(shì)

　　記者:這些導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)下滑的宏觀因素是否會(huì)在第四季度得以延續(xù)？全年業(yè)績(jī)受此影響會(huì)有何變化？

　　李迅雷:上市公司的業(yè)績(jī)肯定會(huì)受到宏觀因素變化的影響，這種影響對(duì)大部分企業(yè)來(lái)說(shuō)往往是滯后于宏觀因素的變化。這是由企業(yè)所屬的行業(yè)特性決定的，有些行業(yè)由于供貨周期較短，需求的變化會(huì)馬上影響其生產(chǎn)，所以這類(lèi)行業(yè)往往會(huì)領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)變化而出現(xiàn)盈利的波動(dòng)；但大部分行業(yè)由于對(duì)GDP變化的彈性系數(shù)、投資周期、訂單消化等因素各不相同，均會(huì)滯后于宏觀因素的變化。基于此，我們通常把行業(yè)分為周期性和非周期性行業(yè)，前者就是受宏觀因素影響敏感的行業(yè)，但我們不能簡(jiǎn)單地根據(jù)產(chǎn)業(yè)特征來(lái)區(qū)分周期類(lèi)或非周期類(lèi)行業(yè)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段和不同宏觀因素所起的作用對(duì)行業(yè)和企業(yè)的影響都是不同的。

　　因此，在前三季度上市公司的整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑之后，受經(jīng)濟(jì)減速的影響，第四季度上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊霈F(xiàn)下滑趨勢(shì)，預(yù)計(jì)今年上市公司整體業(yè)績(jī)將比去年有所下降。

　　宏觀調(diào)控導(dǎo)致行業(yè)冷暖變遷

　　記者:2006年作為“十一五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，經(jīng)濟(jì)政策方面會(huì)出現(xiàn)哪些變化？

　　李迅雷:2006年是“十一五”規(guī)劃的第一年，在經(jīng)濟(jì)減速的背景下，政府為了改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，刺激內(nèi)需，應(yīng)該不會(huì)出臺(tái)緊縮性的貨幣政策和財(cái)政政策，或其他更嚴(yán)厲的調(diào)控措施。因此，在經(jīng)濟(jì)政策方面2006年將是比較寬松的。

　　2006年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步伐減速是明確而毋庸質(zhì)疑的。從需求貢獻(xiàn)角度看，固定資產(chǎn)投資增速和貿(mào)易順差將會(huì)回落；從生產(chǎn)要素貢獻(xiàn)角度看，粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式下高增長(zhǎng)引發(fā)的資源危機(jī)要求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速。但是經(jīng)濟(jì)減速將比較溫和，從某些中外經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)，假如這樣一種預(yù)測(cè)水平和以往一樣被證明是偏于保守的話(huà)，2006年中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是能保持8.5％以上的增長(zhǎng)速度，那么宏觀經(jīng)濟(jì)的減速幅度還是甚為有限的。同時(shí)，這種減速也沒(méi)有改變中國(guó)的城市化、重化工業(yè)化和消費(fèi)升級(jí)的中期趨勢(shì)。

　　記者:上述宏觀因素將會(huì)對(duì)行業(yè)景氣產(chǎn)生哪些影響？

　　李迅雷:總體看，影響2006年產(chǎn)業(yè)發(fā)展的宏觀因素主要是:固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率將有所回落，平均投資回報(bào)率趨于下降，投資機(jī)會(huì)減少，資金寬松；

　　上述這些因素對(duì)各個(gè)細(xì)分行業(yè)而言，影響將是十分復(fù)雜的。但大體可從三大類(lèi)行業(yè)去分析。首先，它們對(duì)資源類(lèi)行業(yè)發(fā)展及盈利能力的提高將產(chǎn)生中長(zhǎng)期的促進(jìn)作用。如能源、地產(chǎn)、金屬和非金屬礦產(chǎn)等，這些生產(chǎn)要素都有短期和長(zhǎng)期增值趨向，更何況中國(guó)這類(lèi)資源多由政府定價(jià)而不是市場(chǎng)定價(jià)。例如，我們

　　綜上所述，在落實(shí)到具體行業(yè)方面，我們對(duì)包括石油石化、金融、電力設(shè)備、食品飲料、零售、旅游行業(yè)6個(gè)行業(yè)給予整體“增持”評(píng)級(jí)；對(duì)有色金屬中的黃金及白銀貴金屬，化工中的有機(jī)品、化肥、精細(xì)與專(zhuān)用化學(xué)品，航空運(yùn)輸中的機(jī)場(chǎng)行業(yè)，汽車(chē)及配件的商用車(chē)，家電中的空調(diào)業(yè)、照明業(yè)，工程建筑中的石化工程，傳媒中的有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)，電子中的軍工板塊，專(zhuān)用設(shè)備及配件中的港口機(jī)械，農(nóng)業(yè)中的糧食種植這些細(xì)分行業(yè)給予“增持”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，這些行業(yè)及相關(guān)公司將成為中國(guó)產(chǎn)業(yè)變遷的引領(lǐng)者和受益者，也將成為資本市場(chǎng)追逐的熱點(diǎn)。

　　明年業(yè)績(jī)很可能呈微降趨勢(shì)

　　記者:上述宏觀調(diào)控和行業(yè)變化對(duì)明年上市公司的業(yè)績(jī)會(huì)有何影響？

　　李迅雷:就上市公司2006年的業(yè)績(jī)變化趨勢(shì)而言，我們認(rèn)為整體呈略微下降趨勢(shì)的可能性還是比較大。這是因?yàn)?第一、我國(guó)1350余家上市公司中大部分都屬于制造業(yè)，對(duì)宏觀因素變化的敏感性較大；其次，我國(guó)工業(yè)化處于發(fā)展早中期，市場(chǎng)化程度不算高，行業(yè)的集中度相應(yīng)也不高，所以，缺乏抗周期能力較強(qiáng)的龍頭企業(yè)。因此，占市值比較大的鋼鐵、有色金屬、石油化工、汽車(chē)及配件、機(jī)械等行業(yè)預(yù)計(jì)在2006年業(yè)績(jī)將有所下降或至多走平。尤其是鋼鐵行業(yè)，其業(yè)績(jī)明顯下降的趨勢(shì)既成定局。

　　我們國(guó)泰君安證券研究所也對(duì)重點(diǎn)研究的242家上市公司盈利作了預(yù)測(cè)，發(fā)現(xiàn)它們的平均每股盈利將從今年的0.39元(去年的第三季度到今年第三季度)上升到2006年的0.44元。盡管2006年上市公司盈利水平可能還處于下降之中，但如2004年宏觀調(diào)控已經(jīng)實(shí)施但上市公司業(yè)績(jī)還創(chuàng)歷史高點(diǎn)一樣，2006年宏觀經(jīng)濟(jì)倒是有可能探底成功，作為投資策略，也可以考慮在盈利的低點(diǎn)到來(lái)前進(jìn)行投資布局。