上市公司業績高位躊躇 產業調整帶來機會

　　本報記者 牛洪軍

　　隨著國家宏觀調控效應逐步顯現，今年前三季度上市公司的整體業績同比出現下滑，長達四年之久的增長趨勢終結。受宏觀經濟減速及行業景氣下滑影響，預計今明兩年上市公司整體業績將沖頂回落。

　　第四季度整體業績不容樂觀

　　2002年以來高投資造成的產能過剩，對經濟的負面效應已經開始顯現。隨著產能的大量釋放，前期供給短缺的行業瓶頸特征不再明顯，大部分行業出現過剩征兆，鋼鐵、煤炭、化工產品等很多生產資料價格出現下跌。2005年，不僅周期類行業出現利潤增速放緩的趨勢，而且原本具有較強抗周期性的行業，也未能實現預期的增長，如航運、港口、高速公路等。受此影響，今年前三季度，1380家上市公司的凈利潤同比增幅為－2.81％，四年來凈利潤首次出現負增長。

　　前三季度，22個行業中有13個行業的凈利潤同比下降，其數量比去年同期增加了7個。即使與今年中期相比，行業景氣度也呈下滑趨勢。前三季度業績增長的9個行業中，僅有

　　特別需要指出的是，創利大戶的業績增速明顯回落。石油化學塑膠塑料業、機械設備儀表、電力煤氣及水等五個行業的凈利潤占全部上市公司的73.33％。這五個行業中，今年有三個行業凈利潤同比出現下滑。增長的兩個行業中，交通運輸倉儲業增幅僅為3.46％，遠低于去年140.42％的增幅；黑色金屬冶煉的業績也并非一路高歌，專家預計其大幅度下滑將可能出現在明年。

　　此外，上市公司對今年年度業績的預期也不樂觀。398家上市公司的年度業績預測顯示，可能出現虧損和業績大幅度下降的公司占到62.44％。而對上市公司整體業績影響較大的機械設備儀表業、石油化學塑膠塑料、金屬非金屬三個行業成為“重災區”，預虧和預警的公司達到103家。

　　因此，專家預計，受行業景氣下滑影響，上市公司第四季度業績仍不容樂觀。在前三季度上市公司的整體業績出現下滑之后，結合業績預計和重點行業表現，預計今年上市公司整體業績同比將有所下滑。

　　經濟增速放緩行業景氣下行

　　分析人士普遍認為，2006年，在拉動經濟增長的“三駕馬車”中，投資與出口的增速，將因國內外市場多重因素制約而出現回落，消費需求雖有望保持增長，但難抵投資和出口增速放緩所帶來的景氣下行的影響。宏觀經濟增速減緩以及工業產能過剩對上市公司業績構成負面壓力，整體業績將出現小幅回落。

　　有專家指出，短時間內，經濟增長主要依靠投資拉動的局面不會有實質性改變。銀河證券認為，2006年，固定資產投資增速會出現小幅回落，但仍將維持在高位，全社會固定資產投資增速將不會低于22％。

　　與此同時，東北證券認為，隨著匯率升值和貿易環境的進一步惡化，2006年出口增速將有所回落，貿易順差減少，出口對經濟增長的拉動作用會有比較大的下降。出口型行業的競爭進一步加劇，出口導向型增長模式具有明顯的邊際遞減效果。

　　在出口需求下降、投資需求不振的情況下，2006年消費需求有望出現平穩增長。分析認為，目前政府已從增加農民收入、提高個稅起征點、加強社會保障制度建設等方面著手來刺激居民消費和服務型需求，預計2006年這方面的政策力度將繼續加大，但其促進作用無法完全消除投資、出口增長放慢帶來的景氣下行的影響。

　　總體看，雖然多數專家對明年GDP的具體數字各有說法，但都普遍認為2006年經濟增速將溫和放緩。由于我國上市公司大都屬于制造業，對宏觀因素變化的敏感性較大，且行業集中度偏低，缺乏抗周期能力較強的龍頭企業。宏觀經濟增速減緩以及工業產能過剩將對上市公司業績形成負面影響。雖然經濟結構轉型和公司治理水平的改善，有望在一定程度上提升上市公司的盈利水平，但這是一個循序漸進的過程，短期完全見效并不現實。因此，各研究機構對于明年上市公司業績下滑已形成共識，招商證券預計2006－2007年A股上市公司盈利下降幅度將在10％－15％之間。

　　產業政策調整帶來投資機會

　　雖然明年的行業景氣趨淡，但卻不乏投資亮點。

　　首先，2006年是“十一五”規劃開篇之年，規劃提出了“節約能源、保護環境、支持技術創新、調節收入分配、加快農村發展、改善人民生活安全感和生活質量”的宏偉目標，預期相關政策措施將在2006年后陸續出臺，局部投資加速和消費穩定增長將使部分行業及公司持續受益。“科學發展觀”、“和諧社會”、“自主創新”和“循環經濟”等新概念，將催生新的經濟增長模式和產業熱點。專家預計，投資熱點可能圍繞“三農”、節能環保、自主創新、服務業、區域經濟、經濟增長方式轉變和價值重估等展開。

　　其次，人民幣升值將使部分行業受益。大多數分析人士認為，明年人民幣升值的壓力較大，存在升值的可能。匯率的上升，將使部分行業和公司直接或間接受益。一方面，人民幣匯率彈性增加，對某一時期內匯率彈性高的行業及上市公司的影響加深，隨著進口原材料及設備的成本降低，一些諸如汽車、造紙等行業企業將直接受益。另一方面，人民幣升值會導致一些大量持有外幣貨幣性負債的行業和歸屬于不可貿易的資源類的行業將持續受益，這些行業中的優勢企業的投資價值將體現得更充分，如航空、商業、傳媒、電力等。

　　第三，消費結構升級引致產業景氣變化。隨著居民收入的持續增加，未來中國消費結構升級中，汽車、住房、旅游、文化休閑等新消費熱點將由東向西、由大城市向中等城市進一步擴散。在消費需求穩定上升的前提下，與吃、用、行相關的食品飲料、紡織服裝行業和交通運輸市場需求將保持穩定增長，而與居民消費結構升級有關的旅游、醫療保健、文化休閑等行業將獲得長期穩定發展的機遇。

　　此外，專家還指出，政策調整也會帶來投資機會。如3G的實施、