成交偏小需要辯證看待

　　申銀萬國桂浩明

　　量價關系不好，是近期行情中比較容易遭人詬病的一個問題。不過問題在于，如果以前僅有這點成交量，股市根本不可能出現現在這樣的上漲行情。時下大盤在成交量如此小的情況下還能有所表現，提示人們對當前的成交量狀況需要進行分析，而不能簡單的以傳統眼光來看待。

　　市場縮量有四大原因應該承認，當前股市成交量的確不大。但出現這種狀況的原因是復雜的，也因為這些原因的存在，使之和股市歷史數據相對照的時候，具有某些不可比性。

　　綜合來看，導致現在成交量小的原因有這樣幾個:首先是權證交易的出現。雖然權證成交量不等于參與資金規模，但不管怎么說它還是對股市資金產生了一定的分流作用。假設參與權證的資金平均每天要做三個來回，那么它就要從股市中吸走一、二十億乃至更多的資金。由于這部分資金在市場上的活躍程度是最高的，它們轉戰權證，就必然會削弱股市的成交量。

　　其次是股改導致大面積的個股停牌�，F在進入股改程序又沒有完成股改的上市公司有兩百多家，它們中的絕大部分處于停牌狀態，這樣也就使得這部分股票暫時失去了流動性。于是，市場變相縮容了，成交量自然也就會小一點。

　　再次，由于大多數股票處于歷史低位區域，投資者普遍深度被套。在1000點幾次被渲染為是“政策底”的背景下，這部分資金在低位斬倉離場的可能性不大，結果導致股票被沉淀下來，成交稀落而乏人問津。最后，最近一段時間，市場沒有特別明顯的熱點，部分股票的走勢分化又比較嚴重，以致操作難度比較大。對一般投資者來說，未必會愿意追漲中國石化，在G寶鋼上做空也同樣需要勇氣。在對后市的運行缺乏明顯方向感的時候，人們更多會選擇觀望。在大部分人觀望的情況下，成交量當然也就小了。

　　換手率下降是大勢所趨以上提到成交量萎縮的四大原因，主要還是從技術層面來談的。隨著市場環境的變化，這些因素也會隨之改變。但需要指出的是，從市場發展的邏輯趨勢來講，股市換手率下降是必然的。在流通盤沒有相應增加的情況下，這也會導致成交量的減少。

　　多年來，滬深股市的成交量一直是偏大的，這主要表現在個股的換手率比較高。當然，這其中有歷史的原因，由于長期以來股票定價較高，投資價值不足，參與操作的人只能靠短線買賣來盈利，以致換手率長期居高不下。這種狀況在近幾年中已經得到了一定改善，現在股市換手率一般也就在0.8％左右，較以前3％左右的水平已經明顯下降。

　　但是比照國際成熟市場0.5％乃至更低的水平，還是比較高的。隨著機構投資者隊伍的擴大、股市投資價值的體現及市場規范程度的提升，今后股市換手率還會進一步下降。當然，這種下降應該是循序漸進的，需要通過一個比較長的過程來實現。但作為一個趨勢，其又是無法回避的。從這個意義上，對當前股市成交量減少的情況，應該有一個客觀辯證的看法。也許時下成交量減少得太快了，但這多少具有某種偶然性因素，而在偶然之中又有必然。顯然，機械沿用量價比值來研究市場，在換手率下降成為大趨勢的背景下，恐怕是行不通了。新資金入場依稀可見研究近期的市場表現，人們無法回避這樣的問題:為什么量價關系如此不配合，股市還能上漲，并且突破半年線呢？

　　通過對個股漲跌結構的分析，可以發現這樣一個事實:盤中存量資金除了有相當部分進入權證市場之外，其余并沒有明顯動作。也就是說，股市成交量主要不是依靠熱錢在各板塊中的流動來形成的，而是的確有外圍增量資金開始入市。中國石化等大盤股的表現，可以證明此點。正因為有資金流入，在股市不具備大的下跌壓力的情況下，即便這部分資金的量不是很多，但還是有能力一步一步推高股指。

　　人們注意到，前階段曾經有過股票基金的發行高潮，雖然它們募集的資金不算多，但加在一起也是個不容小看的數字，這些基金多半在近期進入建倉高潮。另外，QFII額度最近增加也比較快，而且獲得額度的往往是投資滬深股市比較積極的機構，這也是帶來增量資金進入股市的一個部分。還有其他一些出于股改以及收購兼并等目的而入市的資金。單個看它們的數量不多，但累計起來也頗有一點聲勢。

　　顯然，增量資金的介入現在還只是涓涓細流，但畢竟其蹤跡已經依稀可見，并且對當前市場也起到了一定作用，影響著大盤的走勢。對于這一點，人們必須高度重視，并且認真加以研究。唯此才能不為量價不協調的表象所迷惑，才能對市場發生的變化有一個清醒的認識。當然，這樣說并不意味著成交量從此對分析市場不再重要，大盤要有大行情，自然還是要有成交量來配合的。只是當人們對當前的成交量減小的狀況有了全面的理解后，才不至于一葉障目，對市場走勢的把握也才會更加準確。