即期和遠(yuǎn)期博弈股改 能否再融資是成功唯一標(biāo)志

　　本報(bào)記者 汪恭彬 上海報(bào)道

　　“身處其間，每一分每一秒都很痛苦。”12月21日傍晚時(shí)分，上海某基金公司投資總監(jiān)對(duì)本報(bào)記者說(shuō)。

　　該人士稱(chēng)，在當(dāng)前股改過(guò)程中，參與各方幾乎都沒(méi)有獲利�！罢f(shuō)多贏顯然是勉強(qiáng)的。

”

　　股改的腳步即將踏入2006年，G股板塊已經(jīng)小成氣候，那么在這場(chǎng)涉及股市發(fā)展的根本變革中，參與各方到底所為何來(lái)？所得如何？

　　除權(quán)對(duì)價(jià)與股改成敗論

　　“基金也是投資主體之一，面臨很多現(xiàn)實(shí)壓力，即使送給你，可能還在拋

　　陳表示，短期來(lái)看，上市公司股改對(duì)價(jià)已經(jīng)變成除權(quán)后的對(duì)價(jià)�！岸唐谫M(fèi)了那么大的勁，并沒(méi)有多大的收益。”他說(shuō)。

　　有數(shù)據(jù)顯示，11月28日，完成股改的151只G股公司，非流通股東共支付了407.7億元對(duì)價(jià)給予流通股東，但股改公告日以來(lái)股價(jià)的下跌，其原有流通市值“蒸發(fā)”了414.10億元。

　　相抵后，流通股東股改后流通股份雖然增加了三成(平均送股10送3.15股)，但股改后流通股東的財(cái)富反而虧損了6.39億元，虧損幅度為0.39%。

　　在分析國(guó)有大股東的資產(chǎn)變化時(shí)，由于計(jì)價(jià)方式的不一樣，管理層得出結(jié)論，股改后國(guó)有大股東資產(chǎn)增值18%。但這遭到一些人士的反對(duì)。

　　“從本質(zhì)上看，上市公司內(nèi)在價(jià)值并不因?yàn)楣筛亩�發(fā)生變化，我實(shí)際上是贊成湖南商學(xué)院謝茂拾教授關(guān)于股改造成國(guó)資流失5000億的說(shuō)法�！鄙虾Ｒ患易稍児�司的董事長(zhǎng)說(shuō)。

　　上海永久(資訊 行情 論壇)(600818.SH)的控股股東——上海中路集團(tuán)董事長(zhǎng)陳榮則表示，“股改即期看不到利益，其本質(zhì)是產(chǎn)權(quán)革命，是為遠(yuǎn)期的兼并收購(gòu)提供平臺(tái)”。

　　關(guān)于股價(jià)成敗論，在坊間也爭(zhēng)論得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。一些所謂的知名人士都參與進(jìn)來(lái)，但現(xiàn)在再去論斷已無(wú)多大意義。

　　一方面是股改大勢(shì)所趨，另一方面G股的走勢(shì)，近日又有所好轉(zhuǎn)。好事者的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至12月5日，200家完成股改的公司流通股東的財(cái)富總額為2519.29億元，增值幅度為13.47%。

　　中信證券(資訊 行情 論壇)研究所執(zhí)行總經(jīng)理徐剛認(rèn)為，以股價(jià)高低論股改成敗顯然不科學(xué)。

　　“理由很簡(jiǎn)單，股改沒(méi)有改變上市公司的內(nèi)生價(jià)值。而判斷其成功的唯一標(biāo)志，便是上市公司能否再融資。”徐說(shuō)。

　　“零和”或者“負(fù)和”

　　那么，即期的股改是怎樣一場(chǎng)游戲？

　　“即期的結(jié)果是令人遺憾的�！标惡檎f(shuō)，“流通股股東的對(duì)價(jià)被除權(quán)了，大股東權(quán)益變少了，而且不打算流通�！�

　　如果兩類(lèi)股東權(quán)益都為負(fù)，或一正一負(fù)，都傾向得出“零和”或者“負(fù)和”的結(jié)論。

　　他認(rèn)為造成這一狀況的因素很多，但最直接的原因應(yīng)該是長(zhǎng)期的熊市，市場(chǎng)偏好將負(fù)面放大�！皩�(duì)正面的事情很少反映，除了個(gè)別的權(quán)證帶來(lái)的機(jī)會(huì)�！�

　　江西一家上市公司正是在基于除權(quán)對(duì)價(jià)的判斷下，毅然決然的給科達(dá)機(jī)電(資訊 行情 論壇)投了反對(duì)票。

　　他的理由也很簡(jiǎn)單，“10送3又怎樣，如果貼權(quán)，我的市值還要減少！為何不發(fā)表一下自己的意見(jiàn)？”

　　不過(guò)他說(shuō)出了一個(gè)很重要的觀點(diǎn)，“真正的莊家并不會(huì)投反對(duì)票，只有散戶才會(huì)如此”。

　　這一點(diǎn)在金豐投資(資訊 行情 論壇)(600606.SH)上看出了端倪。周梅森就是散戶的代表，因?yàn)橛辛怂�的“羊群效�?yīng)”，金豐投資被否。

　　易方達(dá)基金投資總監(jiān)江作良在西山煤電(資訊 行情 論壇)(000983.SZ)股改表決中，也投了反對(duì)票。

　　江對(duì)此解釋說(shuō)，“這只是個(gè)體行為，投反對(duì)票是因?yàn)榭紤]到股改后市值會(huì)損失”。不過(guò)，江作良卻并不懷疑后市�！笆袌�(chǎng)有均衡的預(yù)期，整體肯定樂(lè)觀，現(xiàn)在沒(méi)有必要悲觀。”

　　在談到參與各方所獲利益之時(shí)，江作良稱(chēng)，不能用短期眼光判斷問(wèn)題�！凹幢闶侨�商保薦機(jī)構(gòu)，1000多家上市公司，平均100多萬(wàn)，也不過(guò)是小錢(qián)，賺不了多少�！彼�說(shuō)。

　　另外，由于股改方案的類(lèi)同性及權(quán)利義務(wù)的不相匹配，保薦機(jī)構(gòu)多被坊間詬病。

　　但現(xiàn)實(shí)似乎并不如此。

　　“就我所知，保薦機(jī)構(gòu)內(nèi)部?jī)r(jià)格戰(zhàn)者大而廣之。”一位基金公司的投資總監(jiān)說(shuō)，“流行模式是，不談價(jià)格，先提方案�！�

　　廣發(fā)證券投行部一位副總說(shuō)，“根據(jù)我的理解，保薦機(jī)構(gòu)主要是為上市公司提供網(wǎng)絡(luò)和與投資者溝通服務(wù)，如果參照美國(guó)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，我們是比較低的”�！澳壳捌骄�每單不到150萬(wàn)元�！�

　　而來(lái)自保薦人的反饋則顯示，“不想作股改了，復(fù)制的勞動(dòng)，收費(fèi)不理想，獲利不多”。

　　即期和遠(yuǎn)期的博弈

　　幾乎所有人的目光都投向了明年。

　　“市場(chǎng)全流通之后，有兼并收購(gòu)工具了。”陳榮說(shuō)，“以前民營(yíng)企業(yè)單一的需要銀行貸款的擴(kuò)張工具，現(xiàn)在全流通之后，可以透過(guò)換股、并購(gòu)等方式來(lái)進(jìn)行�！�

　　陳洪則表示，只有全流通之后，才可以發(fā)揮股市的資源配置作用，私有化和兼并收購(gòu)才能運(yùn)行。

　　資深投資經(jīng)理王煒棟則認(rèn)為，按照市場(chǎng)平均10送3的中軸線分析，在5月份的平均十四五倍的市盈率，目前已經(jīng)降到11倍左右。

　　實(shí)際情況是，截至11月28日，151只G股在對(duì)價(jià)“除權(quán)”后加權(quán)市盈率由13.23倍已下降至10.18倍，而43只大盤(pán)藍(lán)籌G股加權(quán)平均市盈率更是低至7.42倍。

　　與境外成熟股市相比，對(duì)價(jià)“除權(quán)”后的A股市盈率已明顯低于香港恒生成份股的15.7倍及美國(guó)道瓊斯成份股的16倍；與A股歷史市盈率相比，對(duì)價(jià)后的市盈率也低于1996年2月14日大底的市盈率(16.89倍)，甚至逼近1994年7月28日市盈率的歷史低位11.09倍。

　　“市場(chǎng)泡沫被擠掉了，目前已經(jīng)跌到底部，明年下跌的可能性不大�！苯�作良說(shuō)。

　　廣發(fā)證券投行部副總經(jīng)理蔡遠(yuǎn)征則說(shuō)，“G股形成的價(jià)格洼地，將對(duì)G股之外的投資者以及股票市場(chǎng)之外的投資者構(gòu)成吸引，一旦這種傳導(dǎo)機(jī)制完成，新進(jìn)入資金將立刻抬起目前股價(jià)，因而目前的除權(quán)和明年到期的5%流通都將自然消化。”

　　“目前保薦機(jī)構(gòu)是借此機(jī)會(huì)和上市公司溝通，為明年再融資創(chuàng)造機(jī)會(huì)�！倍辔槐Ｋ]代表人說(shuō)，“IPO才叫黃金萬(wàn)兩啊，現(xiàn)在都是毛毛雨�！�

　　王煒棟認(rèn)為，不解決

　　對(duì)于明年的股市表現(xiàn)，包括蔡遠(yuǎn)征、江作良、陳洪等，都大為看好。雖不至于大漲，但至少是不會(huì)下跌，理由是下跌空間沒(méi)有了。

　　但陳榮卻有另外的觀點(diǎn)。

　　這位民營(yíng)資本家說(shuō)，“按照現(xiàn)在的發(fā)展，明年肯定不好，一個(gè)是5%全流通，一個(gè)是發(fā)新股，市場(chǎng)壓力很大”。

　　“還有一點(diǎn)是行業(yè)的周期性下滑，上市公司不會(huì)很好。關(guān)鍵的是，為防止法人股東拋售，很多上市公司都不會(huì)將全部利潤(rùn)做出來(lái)。明年所有上市公司都不會(huì)將利潤(rùn)做出來(lái)，如果利潤(rùn)高，股價(jià)高了，多年的法人股股東就全跑了，跑了就不會(huì)再回來(lái)了。”他說(shuō)。