那年的股市天堂的模樣

　　本報記者 郭宏超/文

　　全流通的時間在2008年。

　　這是2005年4月29日起開始的股權分置改革的通知中告訴我們的。

　　全流通之后最根本的改變將是，股價的上漲真正體現了股東利益的一致化。無論哪個股東都要通過促使股價走高并且維持相當高的流動性，才能順利變現。這是歷史上未曾出現過的全新博弈。

　　對于年輕的中國證券市場，那可能是一個新的起點。

　　天堂的模樣

　　國信證券研究所所長蔣國云認為，全流通后博弈格局將主要演變為上市公司和投資者之間的博弈，公司股價超過投資者的預期，他們會選擇賣出股票而離場，一旦股價低于其心理價位，他們會選擇增持。

　　投資者在市場中追逐著各自的利益，而推動他們的是“看不見的手”。而在這個過程中，實業投資與股票投資也能得到很好的融合，價值投資理念將逐漸由相對投資價值走向絕對投資價值理念。

　　當然，合理的游戲規則是市場公平的標桿。隨著2006年1月日新的《公司法》、《證券法》的實施，監管機制將逐步市場化、法制化。全流通環境下，參與者行為機制的變化，將促使監管層改變過去行政命令方式，將更多地依靠法律法規的約束。

　　上市公司也會改變籌資理念。屆時發行將是注冊制，很難再出現非理性高溢價發行的狀況。企業的債券融資理念日益樹立，因為股權融資意味著股權被稀釋，這對于掌握著公司話語權的股東們來說是不能接受的。

　　而券商們也開始明晰自己賣方的角色——提供投資銀行業務服務、資產管理理財產品等服務。

　　投資者有更多的金融投資產品可供選擇，有較好的做空機制足以避險。

　　最重要的是，中國股市會極具投資價值。根據2005年1-9月上市公司業績計算，上證50、上證180、滬深300指數的加權平均市盈率為13倍左右，已經低于美國、日本的20倍，也低于新興市場14-15倍的市盈率水平。而股改后的G股公司目前的平均市盈率更是只有10倍左右。

　　二級市場價格的低估，也會抑制一級市場擴容，一級市場開始看二級市場臉色行事。

　　跟上中國經濟的輕快步伐

　　多年來中國經濟的高速增長與中國股市的持續低迷形成了鮮明的對比。事實上，資本市場對于經濟高速發達的國家來說，一直是在關鍵時刻扮演著關鍵的角色。在華爾街強大而靈活的融資市場的幫助下，美國全國范圍內迅速展開鐵路建設，這對美國經濟的飛躍起到了決定性作用。

　　而如今中國股市對于中國經濟的貢獻似乎微乎其微。在直接融資和間接融資比例上，中國僅為1：9，而美國、英國、加拿大、澳大利亞均為1：1，日本為1：1.7，韓國為1：1.6。由此帶來的問題是，銀行集中了巨大壓力。

　　國家統計局最新公布的數據顯示，目前A股總市值占GDP比重約為18%，流通市值占GDP比重約為5.6%。這與資本市場在經濟中所應發揮的作用相差甚遠。

　　銀河證券首席經濟學家左小蕾指出，在未來的五年中，證券市場要在穩定金融體系、釋放金融風險方面發揮重要作用。中國經濟一直是高比例的間接融資，銀行貸款不容易規避非系統風險，高壞賬率積累了金融系統乃至經濟體系的極大風險。證券市場有通過降低系統風險達到降低整體風險的優勢。證券市場今后在改善融資結構、優化資源配置、利用自身的優勢分散金融體系的整體風險方面將對整個金融體系的安全，乃至整個經濟體系的穩定都至關重要。

　　美國新橋投資公司單偉建指出，銀行和股市應該是中國經濟增長的兩個主要引擎。但是股市這個引擎已經支離破碎，基本停止了運轉，在銀行貸款大幅增加的時候，今年，國內股市的融資活動則是完全停止。

　　“中國股市整頓完畢，將為中國經濟點著一臺引擎。”市場人士劉先生很有信心。

　　中信證券董事長王東明預計，我國股權融資市場目前處在量變過程中，隨著市場化的加深，將會發生質變。預計未來5-10年，我國將成為全球最好的股權融資市場之一。

　　個人投資者地位式微

　　但有一種趨勢回避不了，那就是在股市中，個人投資者變得越來越不重要了，他們越來越多地將資金交給機構投資者管理。機構投資者則用專業的理財水平，用個人投資者的資金買進投資組合，為后者帶來好的回報。

　　無論，從信息來源還是專業化程度等角度分析，廣大中小投資者在全流通環境下更無優勢可言，只能選擇退出或被淘汰。

　　而機構投資者的迅速發展也是加速這種局面的重要原因。基金公司經歷著大躍進似的發展，外資機構也在蜂擁而至，他們顯示的專業水準以及證券市場對信息的靈敏度越來越強，使得中小股民今后的空間越來越小。

　　這時候，個人投資者明白投資并不等于每只股票每筆買賣都去親歷，但也不等于機構投資者就完全取代散戶投資者。

　　在未來的發展過程中，機構投資者的范圍已經大大擴延。機構投資者既包括風險偏好較低的養老基金、保險資金，也包括風險偏好適中的多數公募基金，還包括風險偏好較高的私募基金和部分公募基金。

　　全流通時代是真正的價值投資時代。投資行為顯現為長期化，投資者更為關注公司的治理結構和長期可持續發展。機構投資者更關心上市公司可預期持續成長和核心競爭能力要素。

　　更多新品種

　　“2006年有可能是我們衍生品創新的一年！”證監會期貨監管部副主任季向宇不久前公開表示。

　　事實上，由于明年是中國加入WTO時承諾資本市場對外開放的最后一年，因此2006年整個衍生品市場有可能出現飛速發展。

　　尚福林亦指出，隨著股權分置這一歷史遺留問題的逐步解決，客觀上將消除推出股指期貨等金融衍生產品的制度性障礙，為資本市場產品創新拓寬了道路。證監會將適時推出股指期貨等金融衍生產品,為投資者提供風險管理的工具。

　　隨著股權分置改革的進行，類似權證這樣的衍生品工具開始出現，權證交易和衍生證券市場的交易，給證券業帶來了新的贏利空間。市場的邊界也打開了，權證的交易所市場、多樣化的債券市場、人民幣的衍生合約市場都出現了。目前在金融市場已出現權證、銀行間有人民幣的掉期交易、債券市場有債券回購、投行市場上出現了現金流收益方案、銀行市場出現了資產證券化等衍生產品。

　　芝加哥商業交易所名譽主席利奧·梅拉梅德說，金融衍生品不僅是中國資本市場持續成長的必然需要，而且能夠如預期的那樣建立規范有效的金融衍生市場是資本市場深化發展的主要推動力。

　　而外資機構也開始了在A股市場的圍獵，這是每個新興市場都要遇到的困惑。近一期的《華爾街日報》引述眾多國外機構投資者的觀點，認為A股市場經過多年治理和暴跌后，“到2007年，企業盈利將開始復蘇，這將成為A股市場的‘行動年’。”

　　A股市場的改革將帶來熊市的結束，投資者的天堂即將來臨。