創(chuàng)投業(yè)酸甜苦辣又一年

　　本報(bào)記者 侯捷寧

　　時(shí)光飛逝，轉(zhuǎn)眼中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)即將走完2005不平凡的一年。年初外管局“11號(hào)文”和“29號(hào)文”的相繼頒布，資本市場股權(quán)分置改革的啟動(dòng)及其在中小企業(yè)板的率先全流通，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的頒布，雅虎10億美元收購阿里巴巴，百度納斯達(dá)克上市后股價(jià)的飚升，硅谷頂級(jí)VC的相繼進(jìn)入……，這一年中一系列的事件對(duì)中國創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展產(chǎn)

生了重大而深遠(yuǎn)的影響。機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存之下的中國創(chuàng)業(yè)投資，在2005年會(huì)為人們交上一份精彩的答卷。

　　“75號(hào)文”PK“11號(hào)文”

　　2005年1月24日，國家外匯管理局一紙《關(guān)于完善外資并購?fù)鈪R管理有關(guān)問題的通知》(簡稱為“11號(hào)文”)在風(fēng)險(xiǎn)投資界擊起了千層浪。

　　引起軒然大波的11號(hào)文事實(shí)上只是一個(gè)寥寥四條、長約500余字的“通知”。該文件規(guī)定，以個(gè)人名義在境外設(shè)立公司要到各地外匯管理局報(bào)批；以境外公司并購境內(nèi)資產(chǎn)，要經(jīng)過國家商務(wù)部、發(fā)改委與外管局的三道審批。也就是說，VC投資退出常用的路徑——“紅籌上市”的三個(gè)環(huán)節(jié)：注冊境外企業(yè)、資本注入、并購境內(nèi)資產(chǎn)都需要報(bào)外管局審批。“紅籌上市”方式是近兩年VC投資的中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外上市、自己以IPO�熓状喂�開募股�牱绞酵顺龅闹饕�途徑。

　　讓風(fēng)險(xiǎn)投資基金們不滿的是，11號(hào)文出臺(tái)后，由于其涉及資本運(yùn)作操作規(guī)程中的審批規(guī)則并未明細(xì)，不具操作性，審批實(shí)際上處于暫停狀態(tài)。據(jù)了解，自11號(hào)文出來后的半年時(shí)間，按照11號(hào)文規(guī)定申報(bào)了相關(guān)材料的中外合資企業(yè)、中外控股公司、外商投資企業(yè)幾乎都沒有被批下來。

　　4月21日，國家外管局頒布了對(duì)11號(hào)文進(jìn)一步完善和細(xì)化的《關(guān)于境內(nèi)居民個(gè)人境外投資登記和外資并購?fù)鈪R登記有關(guān)問題的通知》(“29號(hào)文”)。但VC們同樣對(duì)29號(hào)文感到失望——29號(hào)文中既沒有出現(xiàn)他們所期望的“松口”，“也沒有解決11號(hào)文操作性不足的問題”，反而在29號(hào)文出臺(tái)之后，幾乎所有涉及出境的資本運(yùn)作均在外管局和其他部委的監(jiān)控之下。如果這兩個(gè)文件被嚴(yán)格執(zhí)行，技術(shù)上講所有外資VC的投資退出都會(huì)因法律風(fēng)險(xiǎn)而“掛起”，而且新浪、盛大、百度等已通過“紅籌”方式實(shí)現(xiàn)海外間接上市的企業(yè)，也將處于隨時(shí)可能被法律追溯的尷尬中。

　　根據(jù)國家外管局的解釋，這兩份文件出臺(tái)的目的是打擊資本外逃與洗錢。不過在創(chuàng)投人士看來，這在一定程度上堵住了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出通道。雖然從理論上講風(fēng)險(xiǎn)投資仍有退路，只需要完成相關(guān)申報(bào)并得到審批即可，但是因?yàn)椤?1號(hào)文”與“29號(hào)文”缺乏具體的執(zhí)行細(xì)則，結(jié)果相關(guān)的審批都停滯下來�熞灾劣谖募�出臺(tái)后“一家都沒有批下來”，“怎么批，找誰批，誰負(fù)責(zé)，一概不知道”，一位著名的風(fēng)投人士曾公開表示。

　　正在風(fēng)險(xiǎn)投資人士因?yàn)椤?1號(hào)文”和“29號(hào)文”感到無路可走的時(shí)候，10月23日，星期天，距離1月24日差一天整9個(gè)月，國家外匯管理局在自己的網(wǎng)站上發(fā)布了《國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》(“75號(hào)文”)。而此前外管局于1月24日發(fā)布的“11號(hào)文”和4月21日發(fā)布的“29號(hào)文”同時(shí)停止執(zhí)行。

　　至此，曾在業(yè)界引起軒然大波的11號(hào)文，在頒布9個(gè)月后，終被取代，而新規(guī)的發(fā)布被業(yè)界稱為是“紅籌融資解禁”，重燃紅籌上市之火。

　　創(chuàng)投業(yè)的“公司法”出臺(tái)

　　如果說“75號(hào)文”多多少少成了創(chuàng)投業(yè)的一根救命稻草。那么，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的出臺(tái)就象一艘救命小船，加速了創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展。

　　2005年11月15日，國家發(fā)展改革委、科技部、財(cái)政部、商務(wù)部、中國人民銀行、國家稅務(wù)總局、國家工商行政管理總局、中國銀監(jiān)會(huì)、中國證監(jiān)會(huì)和國家外匯管理局等十部委，聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，在創(chuàng)投業(yè)人士看來，該《辦法》可以稱為中國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的公司法，在融資、投資、退出機(jī)制、規(guī)范管理這四個(gè)方面都做出了基本的規(guī)定。

　　據(jù)了解，《辦法》對(duì)創(chuàng)投企業(yè)“左手融資和右手投資”方面都有所突破。在融資方面，《辦法》里明確規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資可以向銀行申請貸款，通過獲取貸款來增加投資能力，這就給金融性資本金進(jìn)入創(chuàng)投業(yè)開了口子，這是一個(gè)重大的突破。改變原先只有產(chǎn)業(yè)資本可以進(jìn)入的局面，拓寬了創(chuàng)投的資金來源，從長遠(yuǎn)來看，保險(xiǎn)資金、社保基金都應(yīng)可以進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。投資方面，《辦法》將原先50%用于投資拓寬到可以使用全部資本進(jìn)行對(duì)外投資，這是依據(jù)新《公司法》的調(diào)整而有所突破。此外還可以用資產(chǎn)、股權(quán)進(jìn)行投資，創(chuàng)投公司對(duì)外投資的靈活性大大增強(qiáng)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的出臺(tái)，對(duì)中國創(chuàng)投業(yè)來講，更有了實(shí)施的大環(huán)境，對(duì)創(chuàng)業(yè)資本，尤其是對(duì)“土”創(chuàng)投來說，更有了大展宏圖的好機(jī)會(huì)。

　　全流通的中小板錦上添花

　　2005年，中國

　　在創(chuàng)業(yè)板遙遙無期的情況下，全流通后中小板為創(chuàng)業(yè)投資商提供了一個(gè)新的舞臺(tái)。中小板率先全流通，為創(chuàng)業(yè)投資商提供了完善的退出通道，一舉解決了困擾創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的瓶頸問題。可以認(rèn)為，全流通后的中小板就等于創(chuàng)業(yè)板，中國創(chuàng)投業(yè)已經(jīng)迎來快速發(fā)展的積極拐點(diǎn)。

　　對(duì)于上述利好，創(chuàng)業(yè)投資商們普遍較為興奮。一位創(chuàng)業(yè)投資商表示，創(chuàng)業(yè)投資的最大機(jī)會(huì)已經(jīng)悄悄來臨了。

　　機(jī)會(huì)的來臨，就意味著逐利資金的大規(guī)模加盟。最新統(tǒng)計(jì)顯示，中國目前約300家風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司，其中240家人民幣基金，60家美元基金，總投資額已達(dá)到120億美元，并且，預(yù)計(jì)還將有60億美元左右新資金到位，這樣，就有500億元人民幣的增量創(chuàng)投資金已經(jīng)潛伏在了中小板的門外。

　　記者發(fā)現(xiàn)，中小板的全流通，使創(chuàng)投資金對(duì)于中小企業(yè)表現(xiàn)出了很高的積極性。同時(shí)，不少中小企業(yè)也由此吸引到創(chuàng)業(yè)投資商的關(guān)注，從而有望通過公司上市股權(quán)增值流通的方式，做大做強(qiáng)國內(nèi)的高科技企業(yè)。

　　一位創(chuàng)投商進(jìn)一步提出，中小板的全流通機(jī)制為創(chuàng)業(yè)投資提供退出渠道，作為風(fēng)險(xiǎn)投資的策略股東持股的退出會(huì)帶來股價(jià)的短期波動(dòng)，而且在新老劃斷的預(yù)期下，中小板的市場熱點(diǎn)、股價(jià)估值等運(yùn)行格局將發(fā)生新的變化。但中小板運(yùn)作機(jī)制理順之后，這些問題將得到較好解決，而且，優(yōu)秀企業(yè)的加盟會(huì)進(jìn)一步繁榮中小板市場，為投資者帶來更多的盈利機(jī)會(huì)。

　　外資創(chuàng)投熱情再高漲

　　雖然外管局11號(hào)文和29號(hào)文的頒布，對(duì)外資創(chuàng)投的投資造成了一些打擊，但卻并未減退海外創(chuàng)投基金對(duì)中國市場的熱情。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年新增可投資于中國大陸的資金總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歷史上的任何一個(gè)年份，相當(dāng)于2004 年的數(shù)倍之多。

　　據(jù)軟銀亞洲投資基金首席合伙人閻炎介紹，2005年，VC和PE�熕侥脊杀荆犜趪鴥�(nèi)的投資已經(jīng)達(dá)到了最高潮。過去18個(gè)月中，海外基金，包括一些歐美VC都來華試探，其中美國VC表現(xiàn)最多。尤其是一些在歷史上宣稱是“投資不超過在硅谷40英里半徑”的最保守的投資基金也進(jìn)入到中國來了。像Seqgoia、Capital China這樣的基金更是在中國建立了自己的團(tuán)隊(duì)。中國已經(jīng)變成了海外VC不可繞過的因素。

　　10月25日，國際著名私人股權(quán)投資基金即美國凱雷集團(tuán)創(chuàng)始人以及合伙人之一戴維魯賓斯坦出現(xiàn)在南京。這里，一場眾所矚目的簽約儀式正在舉行——?jiǎng)P雷將以3.75億美元的價(jià)格收購徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司85%的股權(quán)。這是國際投資基金收購中國大型國企絕對(duì)控股權(quán)的第一例。　　

　　這些海外基金遠(yuǎn)道而來，看中的是國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)巨大的市場潛力。曾經(jīng)親身經(jīng)歷過娃哈哈及網(wǎng)易等成功創(chuàng)投個(gè)案的Capital Today主管合伙人徐新認(rèn)為，國內(nèi)VC好日子剛剛開始，她分析，中國目前有資金規(guī)模在3億人民幣以下、員工500人以下的中小企業(yè)2900萬個(gè)，占到全國GDP總量的55%，這些企業(yè)中的78%都是賺錢的，從2001年到2004年這些公司的收入有26%的增長，而利潤增長更是達(dá)到36%。然而這些企業(yè)的融資渠道仍然非常狹窄，這個(gè)龐大的資金缺口將給VC帶來機(jī)會(huì)。