辨證看待不確定因素

http://whmsebhyy.com 2005年12月22日 09:32 中國證券報

　　2006年我國股票市場將何去何從？站在2005年年末這個時點，雖然從長期看影響證券市場的基礎因素，都在發生根本性轉折，但從短期看，市場的確也面臨著一些不確定因素。

　　證券市場面臨的不確定因素主要包括以下三方面:非流通股可流通的擴容壓力、IPO“新老劃斷”、對經濟增速下降將導致企業盈利水平下降的擔憂。對此，我們認為，這些不確定性的存在并不會影響行情轉機的出現。

　　減持壓力有限

　　判斷擴容壓力需要從兩個方面來看。一方面，2005年完成股改工作的上市公司，2006年理論上的可流通量到底有多少？相對于現有的流通數量來說，壓力究竟有多大？另一方面，可流通是否等于現實的拋售？

　　在對2005年12月10日前已經完成股改的上市公司的股東結構做了詳細的分析后發現:首先，進入2006年11月份之后，全流通的上市公司將開始明顯增加，11月份共有85家；其次，2006年可解凍的

股票市值理論上將有818億元，占其目前流通市值的40％。未來可流通數量似乎很大。

　　但是，理論上的可流通量不一定會演變為現實的拋售。首先，對于上市公司的大股東來說，很多是國有性質的，其減持行為是由國家決定的，為了保持國有控股地位和國家對股市的呵護，大范圍減持并不現實；其次，對于很多民營上市公司來說，股改承諾似乎能夠說明部分問題，大股東禁售期大大超過法定期限，很多提出了三年內不通過交易所減持的承諾或者減持價遠高于現價；第三，

證券市場的吸引力使得上市公司本身就是一種資源，全流通之后導致的控股權之爭，可能導致二級市場更高的溢價。

　　另外，眾多國家國有股減持的國際經驗表明，集中減持并不會導致市場暴跌及長期走熊，相反部分國家的國有股集中減持均伴隨著牛市行情。因此，減持并不可怕，關鍵在于減持的對象是否有價值。

　　“新老劃斷”或是機會

　　資本市場的活力在于吐故納新。我們認為，IPO“新老劃斷”對市場的影響主要包括量與價兩個層面，即大量IPO對市場資金量上的壓力和全流通發行對市場估值水平的影響。

　　首先，有吸引力的IPO和再融資會吸引大量增量資金入市。雖然短期內，IPO和再融資會對市場供求關系將產生一定影響，但從中長期看，有吸引力的IPO和再融資會吸引大量增量資金入市。最具有說服力的例子就是香港市場。從2001年開始，H股融資總額不斷上升，2005年高達1521億元，但恒生指數的牛市走勢并沒有受到影響。相反，香港市場由于承接了大量藍籌國企上市，已經成為全球最有活力市場之一。

　　其次，新老劃斷不會進一步拉低A股的估值水平。目前市場擔心全流通發行價格會比較低，從而拉低A股市場的價值中樞。我們統計了香港近1年來發行的新股，發現平均發行市盈率為10.4倍；截至12月10日，這些新股的市盈率為12.8倍，二級市場相對于

新股發行溢價23％。而完成股改的上市公司的市盈率僅有11.7倍，基本接近香港新股發行的定價水平，大大低于其二級市場的估值水平。我們認為，按照當前市場的估值水平，IPO不會進一步拉低價格。

　　企業盈利繼續增長

　　擔心經濟增速下降會造成上市公司盈利水平的下滑，也許是市場對2006年行情走勢最大的擔憂。但我們認為，我國經濟增長的波動幅度有望縮窄，前兩輪周期中“高投資－產能過剩－經濟大幅波動”的循環不會簡單重演，每次周期的底部在逐步抬高。因此，A股市場只是盈利增速見頂，并非盈利水平下降。

　　我們在9月份統計了A股市場1991－2004年的加權每股收益，并且根據28家證券投資機構對所有上市公司的盈利預測，計算了滬深股市未來三年的總體加權每股收益。我們發現，市場總體EPS在2005、2006年將分別增長29.8％、9.3％。進入12月份，隨著上市公司的三季報全部披露，各家機構隨之更新了盈利預測，我們再次統計的結果表明，市場總體EPS在2005、2006年將分別增長24.8％、7％。可見，A股市場的整體盈利水平仍將保持上升態勢。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

愛問(iAsk.com)

【談股論金】【收藏此頁】【股票時時看】【大中小】【多種方式看新聞】【打印】【關閉】