央行30號令吹響號角　企業債市場大步向前

http://whmsebhyy.com 2005年12月22日 09:13 中國證券報

　　張晶趙永柯

　　隨著央行30號公告的頒布，我國的企業債市場正式向銀行敞開了大門。這將在債券一級和二級市場上引起不小的震動。

　　我國一直明文禁止商業銀行將儲蓄存款用于企業債券的投資，不過在2004年8月，央

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行頒布了《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規則》。這一規則以企業債券的交易流通審核為基本規范對象，對所有債券進入銀行間債券市場交易流通應符合的條件、申請審核程序、信息披露等內容作了統一規范。這一規則的實行其實已經為商業銀行投資于企業債打通了渠道。

　　不過，對于商業銀行投資企業債的方式和模式仍然沒有明確的說法。當前，企業債市場的最大投資者為保險公司和

證券投資基金。近年來，大力發展公司債券市場的提法在政府的各類工作報告中、在學者的學術文章中一直不絕于耳，央行此次正式確定商業銀行可投資于企業債券也是在時機成熟的情況下順勢而為的做法。

　　央行30號公告的頒布，必將給債券市場帶來一定的影響，可以從一級市場和二級市場兩方面來分析:

　　首先是一級市場。一方面，商業銀行進入企業債市場后，企業債的投資群體將大為擴大。除了銀行間市場的現有投資者均可買賣交易流通的公司債券，普通的投資者也可以通過購買商業銀行

理財產品的方式，間接地投資于公司債券。這種投資者的規模是相當大的，因此，企業債一級市場的定價水平可能將被重新調整。

　　另一方面，伴隨著企業債市場的投資者群體擴大，企業債的大量發行就不可避免。當前的《企業債券管理條例》還是在1993年制定的，許多規定早已不符合當前市場的發展。目前企業在債券市場融資存在許多障礙:多頭監管相互制約加大了企業發債的難度；嚴格的監管管制使得大多數企業無法通過企業債市場融資；登記結算系統不統一；發行市場化程度低；銷售對象單一；社會誠信基礎薄弱；二級市場交易不活躍；交易所轉讓交易系統不完善，市場流通不暢以及上市企業債交易表現為散戶特征等。我們認為，新的《企業債券管理條例》勢必隨著債券市場的擴容而出臺。

　　其次是在二級市場上。由于我國固定收益證券市場的品種不齊全，企業債在目前的市場上顯得供不應求。在這種背景下，投資者往往是在一級市場拿到企業債后就缺乏繼續交易的動力，因此企業債市場的流動性相對較差。而商業銀行正式進入企業債市場無疑將對提高企業債的流動性起到很大的幫助。央行30號公告明確規定:“銀行間債券市場做市商應至少對1只公司債券進行雙邊報價，公司債券承銷商要積極開展對公司債券的雙邊報價，促進公司債券交易流通的活躍。”銀行間市場的做市商制度可以有力地促進企業債的雙邊報價，從而活躍企業債的交易流通。

　　相應的，隨著企業債市場的擴容，企業債的二級市場收益率水平會根據供需關系而進行調整，企業債和國債之間的利差范圍也將影響同期限的國債收益率水平的調整。

　　另外，銀行間債券市場的交易品種逐漸豐富，除了國債、金融債等傳統品種，短期融資券、企業債也逐個閃亮登場，另外創新品種如遠期交易、買斷式回購等為活躍市場的交易起到重要的作用。目前銀行間債券市場對比交易所債券市場而言，從交易品種上已經沒有缺失。而我國的銀行間債券市場的投資者相對更規范，一對一的交易制度雖然不利于交易效率的提高，但從信用風險上也相對更低。因此，交易所債券市場的功能趨于弱化的。

　　央行30號公告還對進入銀行間市場的公司債券，從信用評級報告以及財務報告的披露方面做了多項規定，這也將規范我國公司債券市場的信用評級和各項信息披露機制。不同信用評級的企業債也必將有不同的市場定價，未來企業債券市場的信用等級會更豐富，收益率曲線會更完善。

　　當然，還有一點不足就是，企業債券的發行目前還要受到相當多條件的約束。市場上企業債券供不應求的局面可能將隨著商業銀行的正式進入而顯得更為緊張。因此，對市場短期的影響將是，企業債券市場的收益率曲線還將進一步下降。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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