零售股投資價值逐漸顯現

　　香港順隆集團李紅巖

　　即將到來的圣誕假期是香港傳統的消費旺季，也是零售股概念傳統的炒作期。而近兩年受各種樂觀因素刺激，香港零售類股一路高歌猛進。雖然今年7月，受租金成本大幅提高，利率走高，迪斯尼概念提前透支，及禽流感等不利消息的打擊，股價紛紛急劇回落，走勢遠遜于同期恒指表現。但11月中以來，大多數零售類股已逐漸走穩，部分股票甚至已反彈并

創出年內新高。

　　筆者認為，持續復蘇的香港零售業基本面并未真正逆轉，經過近期的調整，大多數市場風險已得到釋放，部分市場定位清晰、控制成本得力的公司的投資價值正在逐步顯露。

　　消費力回升

　　香港經濟以服務業為主導，服務業占香港本地生產總值的88.5％，其中的零售業、酒店、批發和出口貿易則占本地生產總值的27.3％，為香港第一大服務行業。據香港特區政府統計處數據，截至2005年第三季度末，香港零售業銷貨值為1529億港元。

　　2004年香港零售銷售值增長10.8％，結束了連續3年的跌勢，差不多各個層面的零售業均有受惠。2005年前三季度香港零售銷售值比去年同期增長7.9％。鑒于各項基本經濟因素的支持，我們相信，2005年及2006年香港零售銷售值仍能取得較高的單位數增長。

　　隨著今年9月12日迪斯尼樂園開幕、自由行計劃進一步放寬，亞洲旅客運輸快速增長及

　　同時，今年香港宏觀經濟向好，消費者信心也不斷回升。2005年前三季度，香港經濟表現十分理想。本地生產總值繼第二季取得7.3％的實質增長后，在第三季較一年前同期躍升8.2％。經濟擴張的步伐較預期更為強勁，2005年全年的實質增長預測由4.5％－5.5％向上修訂至7％。而根據MasterCardInternational公布的市場調查，2005年6月香港的消費信心指數也較6個月前有大幅改善。

　　面臨的主要挑戰

　　然而香港的零售商也面臨一些挑戰，首先是經營的成本上升。租金成本占目前香港零售商成本約38％，而大多數香港本地零售商的租約合同在2003年的低位簽署，隨著新一輪租約合同的簽署，預計05年和06年零售商租金成本預計將普遍提高20％至30％，而7月份人民幣的升值也增加了部分零售商，尤其是一些在中國內地采購大量貨物的零售商的進貨成本，同時員工成本上升亦擠占了零售商利潤。

　　其次是內地游港吸引力的減弱。中國政府在2004年批準20多個歐盟國家作為外游旅行團的目的地，并計劃逐步開放更多的境外旅游目的地，隨著中國居民獲準往外地更多國家旅游，香港的吸引力或會逐漸減弱。此外，作為亞太區交通樞紐的香港，一直充當中國與世界各地的橋梁，伴隨內地航空交通的愈加便捷，更多旅客或可直接到目的地，而減少途徑香港機會。

　　再次是香港零售業競爭力的下降。市場人士憂慮，香港零售業的吸引力來自于其商品與周邊市場有明顯價格優勢，而這受惠于其簡單的稅制與自由港的地位。一旦香港出現較嚴重的通貨膨脹，或對香港零售業加征較重消費稅，將對香港零售商的競爭力造成較大沖擊。

　　部分個股值得關注

　　經過長期的調整，筆者相信前述風險已在股價調整中得到較充分反映，更有部分零售股逐漸凸顯投資價值，目前不宜再對零售股抱持過度悲觀態度。

　　即將到來的圣誕假期是香港傳統的消費旺季，也是零售股概念傳統的炒作期，相信部分市場定位清晰，品牌塑造及成本控制有獨特優勢的公司將有不俗表現。

　　當然，目前的零售類

　　漸顯投資價值的零售股

　　昨日收市價５２周高位市盈率

　　類別公司名稱

　　（港元）（港元）（倍）

　　百貨利福（１２１２）１０．7５１４．４１６．５

　　快餐大快活（００５２）５．20５．３９．２

　　珠寶周生生（０１１６）３．25５．７９．２

　　金飾六福（０５９０）１．28２．９２５５．５

　　成衣堡獅龍（０５９２）０．８4２．１２５７．５８