企業債向銀行敞開大門　收益率將大幅下降

http://whmsebhyy.com 2005年12月20日 09:04 中國證券報

　　國海證券楊永光

　　昨日，中國人民銀行發布了《公司債券進入銀行間債券市場交易流通的有關事項公告》，將公司債券交易流通審核從事前審批改為核準制，允許所有銀行間債券市場投資者投資公司債券，銀行也將被允許投資于企業債。企業債的需求將大大增加，企業債市場的發展有望提速。

　　銀行一直無緣企業債

　　目前，保險公司和基金是企業債最大的投資群體，國有控股銀行持有量為零。根據中央國債登記公司的數據顯示，截止至2005年11月30日，目前銀行間債券市場和交易所債券市場共托管企業債1702.84億，占全市場70663.27億的2.4％，流通于銀行間市場的比例為76.8％，其余在交易所流通。

　　從企業債的持倉情況來看，保險公司和基金是最大的投資者，各占有39.5％、7.7％的持有量。考慮在交易所市場上，二者也是最大的投資群體，兩個市場相加，保險公司持有量估計超過55％。相比之下，受到銀行不能投資企業債的限制，國有控股銀行對于企業債的持倉量為零。

　　直接融資比例擴大

　　企業債市場向銀行開放，為銀行進入交易所市場除去了又一個障礙，意義深遠。

　　首先，這體現了管理層對企業債發行市場的重視。據統計，2004年我國企業部門在國內金融市場上貸款、企業債和

股票三種融資的比重為94:1.7:4.3，企業債所占比例很小。正是由于我國企業債市場發展的滯后，導致我國的直接融資比例一直增長不快，過多的風險堆積于銀行體系，給經濟的發展帶來了大量的不穩定因素。2004年，我國的直接融資比例僅為6％，美國該數字為68％。

　　對此，快速發展我國的企業債市場已迫在眉睫。企業債市場的開放，正體現了管理層對此的重視。

　　其次，這是逐步放開銀行投資實業的第一步。《銀行法》規定銀行不允許進行實業投資，正是出于這種考慮，之前才不允許銀行投資于企業債。因為投資于企業發行的債券與直接投資于企業差別并不大，所以一旦允許銀行投資于企業債，下一步的開放措施將是放開銀行對實業投資的限制了。

　　再次，這為銀行進入交易所市場除去了最后一層障礙。實現銀行間債券市場和交易所市場的統一是未來的發展方向，近年來管理層為此做出了大量的努力，如允許

證券公司、基金進入銀行間債券市場，允許銀行投資和承銷短期融資券、改革交易所的回購制度等等。結果，兩個債券市場的交易成員和交易品種重合的比例越來越大。一旦企業債投資對銀行放開，這就為銀行進入交易所市場拿去了最后一層障礙，實現兩個市場統一的時間越來越近了。

　　企業債將脫胎換骨

　　企業債向銀行開閘，短期內加劇了供不應求的狀況。國有控股銀行一直是銀行間債券市場實力最雄厚的投資者，2005年11月底其國債持有量占全市場40.5％，國開行債持有量占47％。假設國有控股銀行也要占有企業債的40％的持有量，那么這對中長期債的供需影響將非常大，短期內會造成企業債的供不應求。

　　另外，企業債收益率要重新定位估算。此前我國的企業債與金融債保持了較大的利差，大約在100個基點左右，10年期債券在50個基點左右。由于企業債一般都有銀行作擔保，因此在目前這么大的利差當中，信用因素和稅收因素的溢價很小。利差很大程度上是由流動性因素以及銀行的投資限制所決定的。

　　一旦放開銀行對企業債的投資限制，那么企業債的收益率將很快向金融債靠攏。考慮到企業債的流動性溢價，20個基點是可以滿足的。按這個衡量標準，10年期企業債的收益率可下降至3.7％左右的水平，5－7年期企業債下降的空間更大。