外運發展私有化預期凸現另類價值

http://whmsebhyy.com 2005年12月20日 09:01 中國證券報

　　武漢新蘭德余凱

　　外運發展是典型的物流運輸企業，主要業務是國際航空貨運、國際航空快遞、國內物流綜合服務，是國內規模最大的國際航空貨運代理企業之一，目前在我國國際快件市場中占據了50％的市場份額和10％的國際貨代業務市場份額，行業壟斷優勢十分明顯。

　　作為當初QFII在中國A股市場上投下第一單的“四大豪門”之一，外運發展一度成為市場中最為耀眼的明星股，并在很長時間以來都是基金重倉的寵兒。但股價的表現和頭上的光環相比差距甚遠，其走勢更是遠遜于中興通訊等其他豪門股。

　　但近期該股卻一反常態、靜極而動，自11月4日見底6.46元以來一路震動蕩盤升，最高上行至7.61元，短期升幅超過17％，遠遠領先同期上證指數的表現(2.8％)，昔日的明星能否再現輝煌？

　　昔日明星

　　脫胎于中國對外貿易運輸總公司旗下的優質資產，外運發展以近20年的

航空運輸代理業的經營歷史，成為是國內的國際航空貨運代理行業翹楚。早在1984年，公司的前身——外運集團已經建立了遍布全國的外貿貨運代理網。在這樣的背景下，試圖進入中國的國際快件巨頭不得不選擇唯一有資格和能力與他們合作的中外運。自敦豪(DHL)進入中國與中外運成立合資子公司后，UPS、FDX、TNT也相繼于80年代進入我國，并紛紛與中外運成立合資公司。受益于中外運長期形成的壟斷優勢和中國航空快遞市場每年近35％的高速增長，從1997年到2003年，公司快遞業務收入從4.02億元增長到25.86億元，增長了5.4倍，公司的主營業務收入也從4.23億元增長到30.03億元，增長了6.2倍。而更令人稱奇的是，從上市到04年底，4年時間里外運發展資產負債表上的短期借款、長期借款一直都為0，而截止05年9月底，公司的貨幣資金高達23.2億元，幾乎占到了凈資產的79％，其資產質量之優良在國內證券市場上實屬少見。

　　爭議叢生

　　中國航空快遞市場高速增長的態勢為國際快遞巨頭所垂涎。目前，中國國際快遞市場60％以上的份額被DHL、UPS、FedEx、TNT等國際快遞巨頭占據。而為了進入中國市場，他們大都與中外運以合資的形式，共同分享中國快件市場的高速增長的

蛋糕。但按照中國加入WTO后的進程規定，2005年12月18日，國內快運市場將對外商獨資企業正式開放。于是國際快遞巨頭紛紛加大了擴充領地的步伐，從FedEx到TNT再到UPS，國際四大快遞巨頭有三家已經相繼離開中外運而選擇了單飛。隨著市場競爭程度的加劇，外運發展主營收入增幅和主營利潤率出現下滑態勢。近三年公司主營業務收入增長率從02年的54％下降到04年的27％，與此同時，公司的毛利率也從前期較高的超額壟斷利潤率，向市場平均利潤率靠近。02年公司的毛利率水平為61％，而到了04年則下滑到39％，顯示出公司盈利能力開始下降。

　　基于此，一些機構投資者尤其是基金之間對外運發展的看法產生了明顯的分歧，在部分基金開始沽售的打壓下，外運發展終于未能擺脫盛極而衰的下場。

　　私有化預期

　　自中石油投入61.5億元資金對旗下三公司遼河油田、錦州石化、吉林化工實行要約收購后，私有化題材成為近期市場上的熱點脈絡。根據內地及香港有關的法律，母公司及子公司同為上市公司且存在同業競爭關系是不允許的。但由于歷史的原因，將某一企業部分資產包裝上市或某企業集團的某子公司上市的“部分上市”模式在我國證券市場十分普遍，如中石化集團、中國鋁業等。值得關注的是，外運發展具有相同背景和同樣的機會。

　　首先，外運發展的大股東是中國外運股份有限公司(0598.HK)——中外運股份是由中國外運(集團)總公司以獨家發起方式設立，于02年11月20日注冊成立，03年2月13日在香港成功上市。而按照一般的慣例，外運發展的

股權分置工作應該由其大股東中外運股份來完成，但由于中外運股份是一家香港上市公司，所以股權分置改革的代價如果要由中外運股份來承擔，香港投資者顯然是不能接受的，股改難題很可能引發大股東回購沖動。

　　其次，在中外運集團的遠期規劃中仍有再上市的沖動，一旦中外運集團選擇在國內A股市場整體上市，外運發展仍然可能面臨私有化的結局。

　　最后，外運發展優良的資產質量、巨額的貨幣資金以及良好的發展前景對于回購方而言無疑具有一定的吸引力。尤其是當其股價在低位徘徊的時候，這種吸引力因收購成本低廉將更加強烈。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

愛問(iAsk.com)

【談股論金】【收藏此頁】【股票時時看】【大中小】【多種方式看新聞】【打印】【關閉】

外運發展 私有化預期凸現另類價值

外運發展私有化預期凸現另類價值