06年鋼鐵業(yè)投資策略 交易性投資機會為主

　　光大證券研究所 趙志成

　　我們認為在鋼鐵行業(yè)基本面下降趨勢確立的背景下，鋼鐵股很難形成戰(zhàn)略性投資機會，應該繼續(xù)堅持防御性投資思路。在這一思路下，我們認為2006年鋼鐵股仍以交易性投資機會為主。

　　產品供過于求

　　準確判斷鋼材價格的走勢將是對鋼鐵上市公司業(yè)績預測的基石。從幾個較大的鋼鐵上市公司的敏感性來看，鋼材價格是影響業(yè)績的最重要的因素。如我們對G寶鋼(資訊 行情 論壇)(600019)2006年的預測，鋼材價格波動2％，業(yè)績波動15％左右，而礦石價格波動2％，業(yè)績僅波動不足5％。

　　從需求角度來講，我們預測2006年中國鋼鐵的需求量仍可以保持8.9％左右的增長。但是從供給來看，由于2003年以來鋼鐵行業(yè)持續(xù)的高投資導致的新增產能在2005年下半年和2006年上半年集中得到釋放，迅速扭轉了鋼鐵行業(yè)的供需狀況，我們預計2006年中國鋼產量仍可能繼續(xù)增產4000萬噸以上，增長11.9％，產量增速繼續(xù)高于需求增速。

　　我們認為2006年鋼鐵行業(yè)的矛盾沒有發(fā)生變化，仍將是如何在短時期內消化被大量低成本復制的龐大的供給能力。這一矛盾不解決，鋼材價格在中長期內將不會有大的起色。

　　可以預期的是我國將在未來3－5年內進入總量供過于求的局面，而2003、2004年鋼鐵行業(yè)的鼎盛時期也可能是未來3－5年的一個高點。

　　另外，激烈的價格競爭將是達成新的供求平衡的有效方式，而這一過程使鋼鐵企業(yè)的業(yè)績將持續(xù)低迷。

　　鋼材價格下跌

　　2005年下半年和2006年上半年是產能集中釋放的時期。2005年中厚板軋機新增產能962萬噸、熱軋寬帶鋼軋機新增2722萬噸、冷軋寬帶鋼軋機新增1327萬噸、鍍鋅板機組新增603萬噸、彩涂板機組新增118萬噸。由于中厚板和熱軋板產能釋放過于集中和迅速，造成價格出現(xiàn)暴跌。

　　我們對2006年價格走勢最為擔心的是冷軋板和涂鍍板。2005年新投產的項目包括寶鋼(170萬噸，含80萬噸鍍鋅)、包鋼(140萬噸，含30萬噸鍍鋅)、邯鋼(130萬噸，含22萬噸鍍鋅、12萬噸彩涂)、唐鋼(130萬噸，含30噸鍍鋅、15萬噸彩涂)、華菱(140萬噸，含30萬噸鍍鋅)、

　　另外，鞍鋼等新建的冷軋生產線將于2006年建成投產，冷軋板產量預計將明顯增加，我們預計至少增長30％，而主要下游行業(yè)汽車、家電、建筑等行業(yè)的增長率預計顯著低于這一水平，我們猜測冷軋板價格有可能出現(xiàn)較明顯的下跌。

　　盈利將明顯回落

　　由于鋼材價格(特別是中厚板、熱軋板卷、冷軋板等)的大幅下跌，鋼鐵企業(yè)的暴利時代宣告結束。

　　我們的估算表明目前一般的螺紋鋼、中厚板、熱軋板在目前價格下毛利空間已經被擠壓的很小了，如果算上期間費用等，基本處于盈虧平衡點附近。而冷軋的毛利空間已經出現(xiàn)暴跌，但仍有相當的盈利。我們預計2006年冷軋板的價格跌幅將較大，因此冷軋回歸正常利潤也將在不遠的將來可以預見。

　　由于鋼鐵上市公司的差異化并不明顯，我們料想2006年各上市公司的業(yè)績將大幅度的下滑，甚至不排除個別原材料成本較高的企業(yè)出現(xiàn)虧損的可能。

　　中國鋼鐵上市公司的差異化更多的體現(xiàn)在產品結構方面，由于鋼鐵企業(yè)近年來的投資大都集中在熱軋、冷軋方面，且都是普通產品占主要地位，使得產品結構的趨同性有一定的增強。而由于絕大多數的鋼鐵上市公司中并不包括礦山資產，縱向一體化完成的并不徹底，使得以上市公司為主體衡量業(yè)績的差異性并不非常明顯。

　　關注三種交易機會

　　基本面的走弱將使得鋼鐵股缺乏戰(zhàn)略性的投資機會。在此背景下，我們建議對鋼鐵股繼續(xù)采取防守策略。

　　一方面，2005年3月份以來鋼材價格出現(xiàn)了非常顯著的下跌，這將普遍的影響鋼鐵上市公司的業(yè)績。我們預計2006年鋼鐵上市公司的業(yè)績很可能出現(xiàn)50％甚至更高幅度的下滑。另一方面，從市盈率、市凈率、EV/EBITDA等指標的比較來看，目前國內鋼鐵股的相對估值已經基本與國際接軌。

　　然而，由于股權分置改革所引發(fā)的估值降低、鋼鐵上市公司權證的發(fā)行、行業(yè)低迷導致的兼并收購等都可能產生明顯的交易性投資機會，而這將是2006年鋼鐵股的主要投資機會。在此，我們提示三個方面的投資角度:

　　第一，股權分置改革所帶來的對價支付使得鋼鐵股的估值降低，有可能成為短期刺激股價上漲的動力，比如包鋼股份(資訊 行情 論壇)(600010)、太鋼不銹(資訊 行情 論壇)(000825)等。

　　第二，股權分置改革所引致的金融創(chuàng)新(權證、權利及創(chuàng)設制度等)有可能存在套利機會，金融衍生工具與正股的組合也有可能成為鎖定風險獲取收益的投資方式，比如G武鋼(600005)、G鞍鋼(000898)、G新鋼釩(資訊 行情 論壇)(000629)、華菱管線(資訊 行情 論壇)(000932)等。

　　第三，因縱向一體化(整體上市)或橫向收購兼并所引起的投資機會，雖然兼并收購還沒有到最佳時刻，且交易成本很高，但仍有可能成為一個投資方向。我們建議交易性投資機會盡可能的快進快出，并且在投資決策過程中依賴信息優(yōu)勢的重要性不言而喻。