汽車行業(yè)2006年投資策略 風(fēng)雪未盡路難

　　中信證券 李春波

　　汽車行業(yè)的投資價(jià)值主要取決于政府政策、消費(fèi)需求和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)三方面的因素。在綜合考慮各種因素后，我們給予汽車行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。

　　根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2005年轎車銷量增速預(yù)計(jì)約為19%，價(jià)格下降約為9%。在這樣的情

況下，該行業(yè)2005年的盈利水平將略低于2004年下半年，估計(jì)全年汽車行業(yè)盈利將比2004年下降約40%。其中，汽車整車制造業(yè)將在2004年下降22%的基礎(chǔ)上，再下降約45%。

　　行業(yè)前景廣闊

　　從行業(yè)背景來看，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了比較堅(jiān)實(shí)的發(fā)展基礎(chǔ)，成為拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更趨合理，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)具備了進(jìn)一步優(yōu)化的基礎(chǔ)。中國(guó)汽車市場(chǎng)已經(jīng)具備了持續(xù)發(fā)展的潛力，市場(chǎng)的消費(fèi)主體已經(jīng)由集團(tuán)采購(gòu)、公款

　　隨著汽車市場(chǎng)需求和保有量的增長(zhǎng)，社會(huì)汽車化水平將不斷提高。目前中國(guó)汽車化水平是24輛/千人，遠(yuǎn)低于世界平均水平(世界平均水平135輛/千人)。“十一五”期間，我國(guó)汽車市場(chǎng)需求量和保有量將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　產(chǎn)業(yè)政策趨緊

　　汽車產(chǎn)業(yè)“十一五”期間的發(fā)展和投資價(jià)值當(dāng)然要受到“十一五”規(guī)劃及相關(guān)政策的顯著影響。由于2004年頒布了新一版的汽車產(chǎn)業(yè)政策，確立了2010年之前汽車產(chǎn)業(yè)的政策趨勢(shì)和發(fā)展方向。根據(jù)目前掌握的情況，“十一五”規(guī)劃的制定將基本依照產(chǎn)業(yè)政策，不會(huì)出現(xiàn)原則性的變動(dòng)。從大的方向來看，汽車產(chǎn)業(yè)政策以及汽車產(chǎn)業(yè)“十一五”期間的具體措施，將有利于維護(hù)現(xiàn)有行業(yè)中汽車生產(chǎn)廠家的利益。

　　但從微觀層面看，各項(xiàng)措施對(duì)行業(yè)和各個(gè)上市公司的盈利影響，將取決于具體的政策措施及其落實(shí)執(zhí)行的情況。我們認(rèn)為，從具體執(zhí)行來看，汽車行業(yè)政策趨勢(shì)趨緊，主要表現(xiàn)在以下方面:節(jié)能、環(huán)保、安全成為關(guān)注焦點(diǎn)；消費(fèi)稅調(diào)整，提高汽車稅費(fèi)水平；

　　產(chǎn)能仍然過剩

　　目前，我國(guó)汽車行業(yè)已有的整車生產(chǎn)能力約為800萬(wàn)輛/年，加上在建生產(chǎn)能力220萬(wàn)輛，建成后產(chǎn)能將達(dá)1020萬(wàn)輛/年。而2004年的汽車產(chǎn)銷量只有500萬(wàn)輛左右。同時(shí)，各地投資熱情仍然不減，規(guī)劃中投資的規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)1000萬(wàn)輛。各大企業(yè)規(guī)劃加起來的總量就達(dá)到了1700萬(wàn)輛，其中轎車1200萬(wàn)輛。

　　從目前掌握的各大汽車集團(tuán)“十一五”規(guī)劃情況看，其總體上對(duì)汽車市場(chǎng)的判斷差異不大，都認(rèn)為汽車需求將持續(xù)增長(zhǎng)，2010年市場(chǎng)銷售額預(yù)計(jì)在800-1000萬(wàn)輛之間。產(chǎn)業(yè)主管部門、各大企業(yè)對(duì)市場(chǎng)需求的預(yù)測(cè)和我們預(yù)計(jì)的結(jié)果類似，2010年需求目標(biāo)在800-1000萬(wàn)輛。因此，如果不能對(duì)投資加以有效限制，“十一五”期間汽車行業(yè)產(chǎn)能過剩的形勢(shì)還有可能進(jìn)一步惡化。

　　降價(jià)難以避免

　　2005年國(guó)產(chǎn)基本型乘用車價(jià)格指數(shù)和2004年相比要穩(wěn)定，但同時(shí)也應(yīng)看到，今年二季度之后略微有下降的趨勢(shì)，而三季度以來則下降明顯，目前已經(jīng)開始進(jìn)入價(jià)格快速下降期。我們認(rèn)為，在新車漸次上市和庫(kù)存加大的壓力下，年底之前，終端銷售價(jià)格仍將面臨非常大的壓力，特別是中級(jí)和中高級(jí)轎車領(lǐng)域。

　　我們認(rèn)為，明年的中、高級(jí)轎車市場(chǎng)仍不平靜，豐田汽車的價(jià)格和產(chǎn)品策略影響巨大。豐田銳志的定價(jià)反映了豐田對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的積極態(tài)度，相應(yīng)的將對(duì)20萬(wàn)元左右的中高級(jí)轎車市場(chǎng)價(jià)格體系產(chǎn)生顯著的沖擊。我們預(yù)期，未來豐田將通過NBC(8-14萬(wàn)元)、花冠(12-18萬(wàn)元)、佳美(17-25萬(wàn)元)、銳志(20-30萬(wàn)元)、皇冠(27-40萬(wàn)元)形成比較完善的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格體系。在此影響下，中高級(jí)轎車的定價(jià)中心將在未來一年時(shí)間里顯著下移，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也將更趨激烈，相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)將受到挑戰(zhàn)。

　　關(guān)注兩大子行業(yè)股票

　　雖然我們對(duì)明年汽車行業(yè)整體判斷不佳，但基于行業(yè)景氣和上市公司投資價(jià)值的分析，我們給予大中型客車子行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)；而中重型卡車從谷底有望逐漸走好，評(píng)級(jí)也為“強(qiáng)于大市”。

　　宇通客車(資訊 行情 論壇)(600066):公司今年業(yè)績(jī)的上升主要來自業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化。公司產(chǎn)品檔次的提高帶動(dòng)了單車銷售價(jià)格的上升，因而在產(chǎn)銷量略有下降時(shí)仍能保持主營(yíng)收入的平穩(wěn)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司未來業(yè)績(jī)?nèi)杂型�持續(xù)提高，主要在于銷量穩(wěn)步增加；車型檔次穩(wěn)步提高；毛利率水平穩(wěn)定在16-18%；期間費(fèi)用率將穩(wěn)步下降；所得稅率下調(diào)。

　　公司業(yè)務(wù)拓展能力較強(qiáng)，國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展速度非常快，未來利潤(rùn)水平有很大的提高空間，合理的市盈率水平應(yīng)為13-15倍，相應(yīng)股價(jià)為8.9-10.4元。維持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　G江汽(資訊 行情 論壇)(600418):2005年公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要來源于瑞風(fēng)商務(wù)車的銷量增加和成本下降。2005年1-9月，公司銷售汽車及底盤114712輛，同比增長(zhǎng)20.4%。其中，瑞風(fēng)商務(wù)車23917輛，增長(zhǎng)31%；輕型貨車74455臺(tái)，增長(zhǎng)24%；客車底盤16038輛，下降5%。

　　公司業(yè)務(wù)拓展能力較強(qiáng)，未來利潤(rùn)水平將維持平穩(wěn)，合理市盈率水平應(yīng)該為10倍左右，相應(yīng)股價(jià)為5.4元。公司估值空間較大，未來發(fā)展前景較好，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。