三九自救勝算幾何

　　本報記者 范衛強 李隱峰 藍姝 陸瓊瓊 深圳、廣州報道

　　三九集團下屬二級公司的一名員工小李進入三九集團的食堂吃飯，突然發現，普通的二級公司員工與“三九醫股(三九內部代指南方制藥廠)和三九醫貿(三九醫藥貿易公司)”的待遇上，至少在食堂方面不同了。過去他們每個人用飯卡支付5-8元就能享用二葷一素的菜，但現在，醫股和醫貿的員工不變，其他二級公司的員工需要用現金支付15元來購買這二葷

一素。此時是2005年中的某一天，三九集團已經下定決心推進主輔業分離：力保三九醫藥(000999sz,主要由南方制藥廠和三九貿易公司構成)。

　　更多的變化還在后面。三九集團的創始人趙新先及數位原三九高管在11月份被拘之后，三九集團加速資產處置進程。在“主輔業分離”的思路指導下，三九醫藥連鎖、三九

　　但是，三九集團現任董事長孫曉民能否平衡眾多利益方，能否厘清三九多年積累的至今尚未審計完結的紛亂舊賬和盤根錯節的人脈關系，能否取得眾多債權人合作，這些都是重大的挑戰。畢竟，孫曉民空降三九已經一年半，債權人、員工、股東、投資者，還有三九的市場競爭者，還能給三九多少時間？

　　故事還要從頭講起。

　　巨額債務形成之謎

　　趙新先于1985年創辦深圳南方制藥廠，掛靠于廣州第一軍醫大學；后者出資500萬元。1991年，南方制藥廠脫離廣州第一軍醫大學，轉投解放軍總后勤部。后者將下屬新興企業集團在深圳的酒店、貿易公司等資產劃撥，與南方制藥廠資產共同注入新成立的深圳三九實業總公司，后又變更為三九集團。這一時期，南方制藥廠的發展速度驚人。南方制藥廠1987年創利稅178萬元，1994年增加到4.6億元。

　　有熟悉三九集團歷史的人對記者說：“如果只做中醫藥，那么三九絕不是現在這樣。趙新先在10年前就在做現在許多中藥廠剛開始做的事情�！�

　　1992年，南方制藥廠與泰國正大集團成立三九正大藥業有限公司，公司注冊資本金增至5976萬美元，中方以原有資產折資占股51%。1994年，三九正大再度引資，共有六家股東攜8000萬美元進入，注冊資本增至14.625億元人民幣，原控股股東三九集團股份被攤薄至39.1%。

　　迅速膨脹起來的三九和躊躇滿志的趙新先，很快開始了高速收購擴張之旅。1994-1998年，三九集團開始了第一輪擴張，當時的收購方式以承債式為主。在中央提出要打“扶貧攻堅戰”的背景下，三九兼并的重點地域被定為井岡山、大別山、太行山、沂蒙山等自然資源集中的老少邊窮地區。

　　趙新先提出三九要“搞兼并，搶資源”。從1995到1997年底，共有60名三九骨干被派出去“創業”，收購企業近50家，承債式收購幾乎占了一半。曾有了解三九這段投資歷史的人士對記者說：“人們把三九當作冤大頭。” 1994年三九擴張之初，三九集團的整體負債率僅為19%，1997年底飆升至80%。

　　1999年—2001年，是三九第二輪大規模收購擴張時期。當時的大背景是“振興國有企業”，國有企業之間的并購享有諸多政策優惠，如可以掛賬免息，所欠利息可以減免，貸款3年后再還；3年以上的呆壞賬可視情況予以沖銷等。通過并購和自我擴張，截至2004年底，三九集團的下屬企業已有443家。

　　大規模擴張背后是銀行的鼎力支持。2003年趙新先曾公開解釋說：“三九沒用國家的錢，我借款500萬把三九發展起來，完全靠銀行的流動資金來發展，我們的負債都是一年期之內的，這種情況下的企業發展肯定負債率比較高�！�

　　2001年8月， 三九醫藥占用上市公司25億元資金事件曝光，深圳證管辦發出《關于要求三九醫藥股份有限公司限期整改的通知》。自此，三九集團的債務和資金占用問題開始出現，并困擾三九集團至今。

　　高歌猛進的趙新先時代留下一個混亂的三九，到現在，三九子公司已經分到第五級，包括三九內部人士在內，沒有人能數清楚三九到底有多少“子孫公司”，連三九的債務也是一團亂麻，100億只是個約數，目前三九究竟負債多少，還沒有準確的數字。

　　孫曉民能否拯救三九

　　趙新先卸任后，孫曉民進入三九，開始推動新政：主輔業分離，規范和檢查內部財務制度，逐步剝離不良資產。

　　對于空降者孫曉民，三九內部評價不一。一位經歷了趙、孫兩個時代的三九員工說：“孫曉民是個聰明人，這是公認的。他對三九有什么毛病該怎么解決很清楚，這是聰明。但是三九既得利益層在公司有很強的影響力，他沒有對這些勢力做實質性的觸動，這是為了大局還是保全自己，或者有其他原因？很難說，但總之，也是聰明�！�

　　孫目前在推動“清欠”，這很容易讓人聯想到著名的歷史典故：“雍正清理國庫欠款”。歷史上，眾多三九高管多因現在難以查清的私人用途或者其他原因從公司借款，至今未還。據記者了解，清欠目前只收回了幾百萬，消息人士說，需要清欠的光掛在賬面上的就上億。

　　“聰明人”孫曉明為三九自救做出了什么具體規劃？

　　根據記者拿到的一份“三九醫藥投資者見面會記錄”顯示，國務院給三九確定的重組基調是：以股東為主導、以債權人為必要監管的重組。違規資金占款采取三種解決途徑(組合還款方案)，其中現金還款大于50%。重組解決問題的次序是：上市公司違規資金占用問題-債務重組(銀行債務)-股權重組-經營資產重組。債務重組的中介為信達資產管理公司，主要協調解決國有四大行的債務。

　　股權重組方案則是引進新的股東。“國家仍要持有三九集團51%的股份，候選戰略投資者有4-5家，希望新股東也是中字頭企業，擁有良好醫藥資產；目前談論比較多的是中化集團和上海實業�！鄙虾�實業內部人士向本報記者透露：上實的態度是志在必得。

　　但是，主輔業分離是否要分離掉優質的非醫藥資產？2005年12月13日，三九集團持有的深圳市三九房地產有限公司75%股權在上海聯合產權交易所掛牌出售，掛牌價格為7078.95萬元。有三九內部人士對記者表示：“三九房地產是會生金蛋的雞，是三九內部難得的優質資產。不知道三九為什么非要把它賣掉？”深圳著名地產顧問商半求先生告訴本報記者：“1995年三九地產啟動。經營的大白鯊酒樓5年間實現銷售收入1.5億，開發的華庭項目上繳4000多萬利潤，‘丹楓·白露’項目投入資金共3.3億，向集團上交利潤5000萬。”據資料顯示，2004年三九地產還向集團貢獻了800多萬的利潤。

　　除了出賣輔業所得，三九集團多年來儲備的不少地產也給了孫曉民不少底氣。知情人士對本報記者說：“孫曉民對地產很有興趣，把市內的工廠，辦公樓全部搬遷到剛建好的三九工業園去，把置換出來的土地進行開發�！�

　　三九到底有多少地？根據半求掌握的資料：“目前，三九內部從事房地產業務的包括：深圳市三九房地產(集團)公司 、三九工程開發總公司、上海三九健康置業有限公司。三九目前擁有的存量物業還有：深圳三九大酒店、三九集團總部物業、丹楓白露公寓酒店、香港中環辦公樓，這些都有可能被抵債，合計建筑面積應該在50萬平方米左右。”

　　這其中的三九健康城地塊還剩多少，目前沒有確切數據。三九在1999年買下的大龍健康城，曾是深圳2002年重大建設項目之一，總面積達8.5平方公里。2004年6月，三九大龍健康城

　　除了儲備地塊，最后拯救三九的還是三九醫藥。這塊資產是當年三九崛起的資本，也是今后三九重振的基礎。一位醫藥行業的分析師說：“三九醫藥的醫藥資產，不管是從品種，規模還是品牌，營銷能力以及營銷網絡等方面看在業內仍具有一定的優勢。三九的重要產品感冒靈、正天丸今年前三季度的銷售都已經超過去年全年的銷售�！�