盈利新奶酪 創(chuàng)新券商沖向資產(chǎn)證券化

　　-本報記者 張勇 程志云 上海、北京報道

　　中國證監(jiān)會將“饑餓”的券商帶到了資產(chǎn)證券化的豐盛大餐前。

　　12月8日，“開元”、“建元”兩只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行前一周，證監(jiān)會組織創(chuàng)新試點類券商在上海證券交易所進(jìn)行內(nèi)部座談，主題是券商如何開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。本報獲悉

，證監(jiān)會市場監(jiān)管部負(fù)責(zé)人表示，希望創(chuàng)新類券商積極開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，為整個券業(yè)做好試點。

　　“資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)未來一定會有很大的空間，并且將會是券商尋求盈利突破的一個重要途徑。”光大證券資產(chǎn)管理部范振彤告訴本報。

　　之前，中金公司已經(jīng)飲得“頭啖湯”。

　　證監(jiān)會主導(dǎo)

　　雖然最先獲批開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點的是國開行和建行，但中金公司早在9月份即搶先做出第一個項目“聯(lián)通收益計劃”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這與證監(jiān)會的推動有很大關(guān)系。

　　據(jù)悉，中金公司很早就得到了監(jiān)管層開閘資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的消息，對聯(lián)通項目的跟蹤至少也有兩年。一位了解此事的人士稱，“中金的韌性使他們得到了聯(lián)通項目，但證監(jiān)會的大力支持則是該項目能夠在領(lǐng)域內(nèi)率先成行的另一關(guān)鍵因素。”

　　不僅僅是中金得到了證監(jiān)會的鼓勵。更早以前的2004年底，申銀萬國和浦發(fā)銀行將銀行資產(chǎn)證券化與券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點相結(jié)合，推出了一個獨特的證券化方案，并通過央行上海分行資產(chǎn)證券化小組的初審，提交給央行總部和

　　東方證券副總裁桂水發(fā)介紹說，2004年至2005年期間，證監(jiān)會曾多次舉辦會議，邀請券商、律師、國務(wù)院法制辦人士等，就證券公司的受托理財產(chǎn)品、在法律上是否能承擔(dān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人角色等問題展開討論。

　　2005年初，證監(jiān)會已經(jīng)分別設(shè)立了“資產(chǎn)證券化領(lǐng)導(dǎo)小組”與“工作小組”，工作小組由規(guī)劃委、機構(gòu)部等部專人組成。按照證監(jiān)會的思路，資產(chǎn)證券化不僅可以為金融機構(gòu)服務(wù)，更多的應(yīng)當(dāng)為非金融機構(gòu)提供一個直接進(jìn)入資本市場的渠道。

　　9月份，證監(jiān)會在中金公司的聯(lián)通收益計劃啟動時公開表示，在100多家券商中初步確定10家左右開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。之后，名單轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新試點類券商，這也更符合證監(jiān)會對券商分類監(jiān)管的考慮。

　　12月8日的內(nèi)部座談會上，證監(jiān)會的意圖就更加明確了。

　　在證監(jiān)會一系列動作的背后，也凸顯出券商急需新盈利點的困境。華泰證券副總裁吳祖芳認(rèn)為：“即使是創(chuàng)新類券商，在目前的環(huán)境下也很難找到真正的盈利突破，而這也是證監(jiān)會大力提倡券商向資產(chǎn)證券化領(lǐng)域拓展的原因所在。”

　　專家預(yù)計，未來兩年資產(chǎn)證券化規(guī)模將達(dá)到2000億元，而且可供券商運作的空間也不小。

　　制訂詳細(xì)規(guī)則

　　不過，現(xiàn)在券商開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還無法依托對口的法律法規(guī)。

　　上海證監(jiān)局人士表示，證監(jiān)會正在協(xié)同多個部委制訂更加詳細(xì)的辦法來指導(dǎo)券商開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，只是當(dāng)前還以創(chuàng)新券商試點為主，先定政策可能反而會約束券商的手腳。

　　而中金公司的操作可以說是提供了一個成功范例。

　　聯(lián)通收益計劃是按照證監(jiān)會發(fā)布，并于2004 年2 月1 日起施行的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》設(shè)立的。國泰君安證券固定收益部人士表示：“雖然按照《試行辦法》來設(shè)立有些牽強，但聯(lián)通項目還是很成功的，比較符合券商的特點。”

　　他還介紹說，目前券商開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時，主要針對的目標(biāo)是一些現(xiàn)金流充裕的企業(yè)，比如酒店和

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券商的企業(yè)資源和對企業(yè)的了解無疑很具有優(yōu)勢，而資產(chǎn)證券化又是企業(yè)在股權(quán)融資、債券融資之外的另一重要融資渠道，并且可以十分靈活地選擇一部分資產(chǎn)進(jìn)行證券化，因此比較容易在券商和企業(yè)之間形成合作。

　　本報了解到，海通證券前期與一家大型酒店接觸，計劃為該酒店進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資，而廣發(fā)證券運作的某高速公路企業(yè)的資產(chǎn)證券化項目也已經(jīng)到了較為成熟的階段。

　　而券商面臨的主要困難來自于兩個方面。

　　首先是項目難以選擇。海通證券資產(chǎn)管理部的一位人士表示：“以前我們所了解到的情況是，一些好的項目可能并不需要券商來做，而不好的項目對于券商來說風(fēng)險又太大，這就要求券商具備很強的業(yè)務(wù)能力。”

　　其次就是銀行和信托業(yè)的競爭。相對而言，銀行和信托起步更早，在客戶資源上雙方存在著不小的競爭。

　　不過，也有人士指出，券商與銀行、信托之間并不是只有競爭關(guān)系，甚至合作會更多。范振彤認(rèn)為：“券商與銀行、信托開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要著眼點不盡相同，券商重企業(yè)，銀行、信托則以信貸資產(chǎn)為主。在發(fā)行項目時，券商還可以成為后者的承銷商，這就形成了合作。”

　　目前大部分券商并沒有專業(yè)部門來具體運作資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。據(jù)了解，在12月8日的座談會上，各家券商的代表來自不同部門，其中海通證券、光大證券等是資產(chǎn)管理部人員，而華泰證券和國泰君安證券則是固定收益部，還有些券商派出了投行人員。

　　奶酪有多大

　　按照海通證券資產(chǎn)管理部人士的說法是，“在資產(chǎn)證券化的整個業(yè)務(wù)流程中，券商可以擔(dān)任財務(wù)顧問，可以作為主承銷商，還可以申請交易商，這些都可以給券商帶來不小的收益。”

　　據(jù)了解，幾乎所有的券商都認(rèn)為，要達(dá)到利益的最大化，必須要主導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)行，而這也不是僅僅為了財務(wù)顧問費。

　　盡管廣發(fā)證券總裁助理羅斌華并沒有對正在申報的項目進(jìn)行評論，但一位券商人士稱：“資產(chǎn)證券化其實與固定收益類證券相似，并沒有IPO等投行項目的收益高，但這卻不影響它對于券商的吸引力，因為在運作一個項目的過程中，可以采取買斷受益權(quán)的方式獲得資金處置的利益。”而且，“券商作為項目的發(fā)行者，并不是發(fā)行后就結(jié)束業(yè)務(wù)，而是要繼續(xù)跟進(jìn)項目的后續(xù)運轉(zhuǎn)，項目發(fā)行所融得的資金可以在一定時限內(nèi)交給券商處置，這才是券商可能獲得的最大利益”。

　　或許可以從國開行、建行有關(guān)人士的表述中找到一些答案，他們表示，希望今后進(jìn)一步擴大發(fā)行規(guī)模。

　　就在證監(jiān)會積極推動的同時，銀監(jiān)會監(jiān)管一部主任閻慶民也表示，明年將擴大資產(chǎn)證券化試點。中行正在準(zhǔn)備，未來股份制