唐萬新之悲劇：未能挺到海外基金接棒

　　原德隆投資顧問——和君創業總裁李肅總結

　　對德隆來說，要搞大規模的長線的產業并購重組，在沒有資本來源的情況下，資本思路滯后了，仍然使用過時的兩種金融融資手段：在二級市場坐莊炒股；從各種金融機構、信托證券公司通過理財融資等

　　本報記者 王雪靖 發自北京

　　隨著國際資本從對中國市場的“覬覦”到真正開始滲透，相繼有海外的證券公司、商業銀行、私募股本、保險行業爭先恐后，一擁而入到中國市場。

　　美國華平投資集團總經理孫強表示，國際資本已經把中國當作一個必爭之地，很多大公司把亞太區的總部搬到了中國，并且有些國際上的大公司已經開始要求董事會必須拿出中國戰略。業內投行專家認為，當前國際資本進入中國的新趨勢，是同國內的民營資本結合得越來越緊密了。

　　而德隆沒有等到這一天，海外基金進入國內的時間離德隆資金鏈斷裂正好一年時間。

　　融資手段滯后兩步，超前一步

　　曾經在長達四年的時間里，為德隆做過產業并購整合的投資顧問和君創業研究咨詢公司，對《第一財經日報》道出德隆“功虧一簣”的真正原因。

　　和君創業總裁李肅在接受《第一財經日報》采訪時表示，德隆當時所處的環境，國內金融開放度不夠，法律環境尤其是金融環境還不成熟。而德隆正是因為在資本思路上滯后了兩步，超前了一步，而由于海外基金進入國內晚了一年，使得德隆錯失了良好的發展時機。

　　李肅認為，“對德隆來說，要搞大規模的長線的產業并購重組，在沒有資本來源的情況下，資本思路滯后了，仍然使用過時的兩種金融融資手段：在二級市場坐莊炒股；從各種金融機構、信托證券公司通過理財融資等。”

　　“德隆一開始靠炒股票掙錢，有‘三駕馬車’，后來又收購了重慶實業等上市公司。但當時國內股市已進入了下降通道，莊家也已不再盛行。每次拿了別人的錢都說給人理財炒股，所以德隆沒放棄坐莊炒股。但拿金融機構的錢，由于股市不好沒有增值或投入產業沒掙錢。于是，德隆的兩個金融手段風險加劇。”

　　“而另一方面又相對超前了，德隆后來曾用從銀行貸款出來的錢，出資幾十億元控股地方銀行(如長沙銀行等)，而當公司發生資金危機時，最后為了補救直接從銀行拿了40多個億出來，銀監局不愿意，出面讓他們還錢，這樣一來徹底造成公司資金鏈斷裂。”

　　李肅說，真正算是對得上位的金融手段，是在2003年德隆曾在國際上做的兩輪路演。拿國內A股想發B股，國外有很多基金響應，但沒來得及做。

　　如果再撐一兩年

　　根據李肅的梳理，1997年以后，有三方面的因素對唐萬新今后的發展思路產生了較大的影響：

　　國內投行專家倡導投機炒作轉為投資炒作，從發現黑馬到成為黑馬，于是唐萬新全力以赴轉入今后產業整合之路；海歸派投行專家希望在中國具有全球競爭力制造業公司再變成行業領袖后可以和國際對接，于是德隆并購日本、美國等生產企業；國外咨詢公司為德隆組織設計了一套做戰略控股的組織結構，建立一套非常完整的戰略組織體系，于是德隆吸納人才，尋找項目，進行戰略控制管理。

　　這三大要素完成后，大體上在2000年，德隆在產業整合思路、國內外對接方向、戰略控股的技術上都趨于成熟。從1999年到2004年，德隆一個產業一個產業進攻，實現了幾個產業領域內的重組整合。

　　李肅表示，如果德隆再撐一到兩年，國際金融資本進軍產業的動力發育成熟后進入國內，德隆在一些行業內所做出的領袖型的企業就有了今后發展的資金。

　　而德隆發生危機后，在處理它的問題時，監管部門并沒有區別對待金融負債可以和產業負債分離的問題，其實金融機構的錢不是全拿到產業里來了。從金融機構里拿的錢一部分投入股市虧了，而投入產業的那一部分，其實在今后是可以發生增值的。

　　比如，

　　莊家思維

　　李肅認為，除了融資手段方面，德隆還存在重大判斷失誤和偏差的地方是，德隆在管理領域里面，在直接現金流管理里面，是缺乏現代企業大公司管理體系的基礎的。這也實際上受到莊家時代的影響。

　　根據這種思維，導致他沒有按產業規律研究現金流。這里有歷史的

　　特別像如高新技術領域內的企業，這些企業甚至可以在NASDAQ等市場上產生巨大增值空間，而唐萬新只堅信產業整合主要在制造業，這是一種可以和國際銷售網絡和國際品牌的對接的產業。而不知道高新技術在股市里有爆炸性的增值，利潤和收益也是不可估量的。唐萬新看到的只是莊家的增值。其實在網絡經濟發展快速的今天，也許出一個商業模式或新的戰略想法就可能吸引大量戰略投資者。

　　另外，唐萬新偏于相信海歸派能快速本土融合，把管理帶入新的境界。但這批海歸派需要過程，雖然德隆吸納了大量的制造業的海歸人才。但其實他并購的企業需要本土化的運作，本土化的市場網絡建設、本土化現金流管理、本土化的人才。而這部分海歸人才雖然具備豐富的制造業經驗，素質極高，但適應本土和發揮見效是需要時間和過程的。如果給他們三年機會也許會有戲。德隆引進這些人才大概有1年時間。第二個周期公司就倒了。

　　作為德隆常年顧問的和君創業對此深為惋惜，李肅表示，德隆有一批研究隊伍和戰略控制部門以及產業運作的人才是非常強的。聚起這一批人才非常不易，一夜之間就散伙了。而且旗下公司都被分拆出售了，一批曾經論證過的項目也不能再好好做下去。

　　于是，德隆最終以悲劇收場。到目前，德隆旗下控股的幾家上市公司的重組工作現已全部完成。

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