中國證券網上交易發展趨勢及對策

　　個人投資者為數眾多和互聯網愈發普及促進了網上交易的發展

　　作者: 梁冰 李琪 /文

　　證券網上交易具有低成本、高效率、便捷性及覆蓋范圍廣等優點。國內的網上交易經過幾年發展雖已初具規模，但與國外發達國家相比，仍然存在較大差距。因此，需要根據國

內的實際情況，從法規政策、組織管理、安全保障等多方面入手，鼓勵證券業與IT、銀行業聯手創新業務模式，加大網上交易的推進力度。

　　網上交易發展現狀與趨勢

　　近年來，通過國際互聯網進行證券委托交易的方式在國內迅猛發展。從統計數據來看，國內網上交易額占證券交易總額的比例逐年提升，并呈現出加速發展的趨勢(圖1)。

　　將網上交易量以2003年10月為基期，同比放大2.6倍，與市場交易總量兩線疊加(圖2)之后，可以清晰地分析出機構投資者是網上交易的主要力量。2003年10～12月，由于市場剛剛啟動，網上交易與大盤同步增長；但2003年12～2004年1月，機構投資者受年度核算等諸多因素影響，成交量減少，下降速度明顯高于大盤，活躍度降低；2004年1月以后，機構投資者再次調集資金，使網上交易量迅速放大，增長速度明顯高于大盤，此后維持高位運行，活躍程度一直高于整體市場。

　　根據深滬兩市的市場統計資料,在我國證券市場中,99%以上的交易賬戶為個人賬戶,機構投資者的開戶比例不到1%,受這種結構限定，網上交易的個人投資者開戶比例遠遠高于機構投資者開戶比例，這種狀況將在相當長時間內存在；從網上交易投資者地理分布來看，目前仍然以大中城市等經濟相對發達的地區為主，但隨著經濟的發展及國內網絡基礎設施建設的進步，呈現出向城市周邊及農村地區擴散的趨勢。

　　中國證監會對于國內證券公司的網上證券委托業務資格采取審批制度，經6次審批，截至目前，國內已有89家證券公司獲得網上證券委托業務資格，占國內證券公司總數的70%。

　　大力發展網上交易的必要性及可行性

    必要性

　　網上交易可以大規模節約證券交易的相關成本，提升證券公司核心

　　網上交易是降低競爭門檻，促進市場良性競爭的重要方式。在網上交易中，證券公司不能以歷史積累、地緣壟斷等方面的絕對優勢來干擾正常的市場競爭，市場效率會得到進一步提高，投資者，尤其是中小投資者的利益將得到更好的維護。

　　突破證券投資地理范圍限制，擴大投資者群體，促進證券市場良性發展的需要。目前國內存在大中城市券商經紀業務過度競爭，而中小城市、縣、鎮及農村的大量投資者無法實現證券交易的矛盾。網上交易因不再受固定的營業場所或渠道限制，可以很好地解決這一矛盾。更為重要的是，網上交易為投資者提供了目前最現代化的理想交易工具。從目前情況看，網上交易綜合服務系統提供的功能是其他任何交易手段所不可比擬的。

　　網上證券交易可以大大提高證券市場信息流通速度，改變證券市場上存在的信息不對稱狀態，提升證券市場效率。網上信息服務注重及時性、動態性、交互性，并具有個性檢索功能，無論在信息數量、信息質量，還是信息傳遞效率方面都較傳統方式有較大提高。

　　可行性

　　國內投資者的結構特征為發展網上交易提供了需求基礎。在我國的投資者中，個人投資者的比例遠高于機構投資者。99%以上的交易賬戶為個人賬戶，借鑒韓國網上交易發展的經驗，個人投資者更傾向于接受網上交易及其相關服務。

　　互聯網在國內的迅速發展為網上交易提供了網絡基礎。網上交易的發展受互聯網普及程度的限制。從這幾年來的發展狀況來看，國內互聯網用戶數量穩步增長，互聯網普及率的穩步、快速提升為網上交易發展提供了豐厚的土壤。

　　浮動傭金制度改革為網上交易發展營造了良好的競爭環境。2002年5月1日起，國內開始實施浮動傭金制，全面推進證券市場的國際化、市場化與規范化。浮動傭金制賦予證券公司自行設定傭金率的權利，實現了傭金市場化，促進了證券公司的自由、平等競爭。傭金制度的改革改善了競爭環境，使得網上交易低成本優勢得以凸現，有利于網上交易的迅速發展。

　　銀行與證券公司合作的發展,為網上交易打開了拓展空間。銀證通、銀證轉賬等方式的出現，有效解決了遠程客戶資金劃轉等制約網上交易的瓶頸問題，證券公司通過與銀證合作，在開展網上交易時，可以打破區域限制，擴大客戶源，為跨越區域限制提供便利。

　　國外網上交易發展的啟示

　　【美國】

　　美國證券網上交易始于20世紀90年代，至2000年，已經成為一種重要的交易方式，使用網上交易的投資者超過730萬，達到投資者總數的50%，40%的證券交易量由此產生。目前，美國的網上交易總量已居世界各國之首。

　　美國網上交易迅速發展的原因在于：低廉的手續費滿足了投資者對低成本的要求。大幅的費用折扣吸引了大批投資者涌向E-Trade或是Charles Schwab 的網上交易站點；大量的信息資源是網上交易獲得成功的另一個原因，由于互聯網的迅猛發展使得信息傳播的速度以及信息量都有了很大的提高；互聯網在美國的普及是推動網上交易的主要動力；美國發達的金融系統以及較為開放的投資制度也是促使網上交易迅猛發展的重要原因。

　　美國的網上交易形成了三種典型的模式：

　　美林模式。該模式是利用公司專業化的經紀隊伍與龐大的市場研究力量為客戶提供各種理財服務。美林公司為世界上著名的證券業跨國集團,公司有一個龐大的客戶群。該公司認為投資領域是一項專家從事的行業,因而對90年代興起的網上證券交易反應遲鈍,在大量的客戶流失后,迫于壓力推出網上證券交易，形成了傳統券商轉型的典型代表。

　　E-Trade模式。該模式下證券交易完全在網上進行,公司并無有形的營業網點存在,故其可以以盡可能低的折扣吸引對價格在意而對服務要求不高的自動投資者,因此這些公司的營業成本低,故而價格低就是這些公司的優勢。

　　嘉信理財(Charles Schwab)模式。該模式同時提供給投資者網上交易、電話交易及店面交易,而嘉信理財通過技術不斷創新來降低交易成本,進而降低服務價格,但并不會犧牲服務質量。嘉信理財憑借良好的服務質量與低廉的服務價格吸引了大批客戶，從而獲得成功。

　　【韓國】

　　韓國網上證券交易的發展始于1997年政府對《證券交易條例》相關內容的修訂，該條例把網上交易定義為通過電子通訊系統，如互聯網、個人電腦、自動回復系統等無證券公司職員直接參與協助的證券買賣。但網上交易真正的大幅度增長發生在1999年4月以后，大型證券公司如大信、大宇和三星等證券公司，在1999年5月大幅下調了網上交易手續費，使得全國市場網上交易手續費平均下調至0.13%左右，相當于現場交易手續費的1/4，韓國的網上交易從而得到迅猛發展。

　　綜合分析，韓國證券網上交易高速發展的主要原因有以下幾個方面：

　　網絡基礎設施高速發展及網絡普及率的極大提高，對韓國網上交易起到了極大的推進作用。2001年，韓國互聯網用戶數量達2400萬人，成為亞洲網絡覆蓋率最高的國家；

　　1999年，經濟和證券市場的復蘇是韓國網上交易飛速發展的根本原因之一；

　　在國家政策的及時引導下，各大證券公司在網絡系統方面投入巨資，并向客戶提供高質量的服務，積極搶占網上交易市場，推動了整個市場的有序、高質發展，這是韓國網上交易發展的內在動力；

　　韓國高比例的個人投資者也為網上交易的增長提供了基礎。截至2002年2月，個人投資者所投資的份額在KOSDAQ市場占股票交易總量的比例為95%，在KSE市場占75%(數據來源于中國證券網)。電腦普及率的提高、互聯網用戶數的增加以及韓國高水平的教育程度都為網上交易的不斷增長提供了極好的環境；

　　網上交易低廉的傭金費用也吸引了很多的客戶。

　　從美、韓兩國證券網上交易走過的道路，可以得到一些啟示：網上交易可以降低交易成本，具有重要的經濟與社會意義，因此，需要大力發展網上交易；網上交易的發展需要走市場化道路，引進充分的競爭機制是推動網上交易發展的重要動力；網上交易需要良好的網絡基礎設施及較高的網絡普及率作為外部支持環境；在以個人投資者為主體的結構下，網上交易的普及速度更快；需要在國家政策扶持及證券經營機構銳意創新思路的雙重引導下，根據國內的具體情況，開創網上交易新模式。

　　促進網上交易的對策建議

　　完善相關法規及政策，規范、促進網上交易開展。為了規范網上證券委托，降低技術風險，維護各方的合法權益，中國證監會發布了《網上證券委托暫行管理辦法》，為開展網上證券委托業務提供了明確的政策指引，隨著網絡經濟及網上交易的快速發展，需要為證券業與網絡經營業、銀行等多方合作提供政策環境，相關管理制度需要得到進一步完善。

　　積極開展技術、業務模式創新。目前國內券商開展網上交易主要類似于美國的美林模式，即由現有券商在傳統業務平臺上提供網上交易服務，雖然取得了一定的成功，但由于受客戶基礎、經營思路、管理方式等多方限制，仍有許多不足之處。這就需要在國家政策支持及證券公司等相關機構的努力下，借鑒國外的E-Trade網絡經紀商或嘉信理財的網絡理財等有效模式,進行技術、業務模式創新，開創網上交易業務拓展的新局面。

　　構造有效的組織管理體系。從政府宏觀管理、證監會等主管部門的行業監管及證券公司及相關機構的內部管理等多層次上構造有利于網上交易發展的組織管理體系。該管理體系下，允許券商與網絡經營企業、銀行及其他相關方攜手，創造出適合國情的網上交易的新模式，并有效控制經營過程，規范管理，提高效率。

　　宏觀管理及監管需要為證券公司、銀行、信息技術機構的關系，為證券公司突破地域限制等傳統束縛提供組織管理支持，作為網上交易的主要實施者，證券公司也應加強內部管理于控制，維持網上交易系統的穩定安全，并協調公司內部其他部門為網上交易提供信息、咨詢、技術、人員等方面的支持。

　　重視安全保障問題。制約網上交易發展的一個重要因素就是投資者對網上交易安全性的擔心。網上交易的主要風險包括：一是網上委托的技術系統被攻擊、入侵、破壞，導致網上委托無法正常進行；二是委托指令、客戶資料以及資金數據等被盜或篡改，甚至造成資金損失；三是發布虛假信息，誤導投資者，操縱市場。

　　為防范這些風險，需要在券商、IT業等多方緊密合作與共同努力下，從技術與管理兩方面入手，建立完善的風險控制體系，保障網上交易安全。

　　(作者梁冰為中國