全流通產(chǎn)生全方位影響

　　編者按:作為整個(gè)資本市場(chǎng)改革中最為關(guān)鍵和核心的一環(huán)，股權(quán)分置改革正在如火如荼地進(jìn)行，后股改時(shí)代的腳步因此越來(lái)越近。而在這個(gè)全新的時(shí)代，監(jiān)管理念、投融資行為、市場(chǎng)文化等方方面面都可能發(fā)生重大的變化，預(yù)想股改完成后資本市場(chǎng)的新面貌，不僅不是臆想，而是每一個(gè)市場(chǎng)參與者當(dāng)前必須認(rèn)真思考的問(wèn)題。為此，我們編發(fā)了“后股改時(shí)代的資本市場(chǎng)”系列，與您一起展望未來(lái)。

　　國(guó)信證券蔣國(guó)云全流通對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的影響是全方位的，包括參與者、內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制和資本運(yùn)行文化。

　　市場(chǎng)參與者的變化趨勢(shì)

　　首先，作為資本市場(chǎng)基石的上市公司將發(fā)生翻天覆地的變化。

　　通過(guò)

　　股改有利于上市公司加快對(duì)外合作和合資，尤其是加速收購(gòu)和兼并的進(jìn)程。在實(shí)際操作過(guò)程中，一些優(yōu)秀的上市公司將更為關(guān)注股權(quán)控制權(quán)問(wèn)題，股改不僅沒(méi)有造成減持，反而由此增持不少

　　股改完成后，上市公司會(huì)真正改變籌資理念，真正比較股權(quán)融資與債權(quán)融資，將日益樹(shù)立債券融資理念，企業(yè)債券市場(chǎng)可能異軍突起。這一方面是由于高溢價(jià)發(fā)行幾乎不再可行，另一方面，股權(quán)融資意味著股權(quán)被稀釋和攤薄，這尤其對(duì)于那些視股權(quán)為生命的民營(yíng)企業(yè)而言是不能接受的。

　　其次，市場(chǎng)將形成真正的買(mǎi)方和賣(mài)方。從最根本上說(shuō)，證券市場(chǎng)是圍繞賣(mài)方業(yè)務(wù)——提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)、資產(chǎn)管理

　　再次，中小投資者日益退出市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者在壯大過(guò)程中日益多元化。無(wú)論從信息來(lái)源、專(zhuān)業(yè)化程度等角度分析，廣大中小投資者在全流通環(huán)境下更無(wú)優(yōu)勢(shì)可言，只能選擇退出或被淘汰。在未來(lái)的發(fā)展過(guò)程中，機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)涵會(huì)得到極大的豐富。機(jī)構(gòu)投資者既包括風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金，也包括風(fēng)險(xiǎn)偏好適中的多數(shù)公募基金，還包括風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的私募基金和部分公募基金。

　　運(yùn)行機(jī)制將發(fā)生根本性變化

　　首先是市場(chǎng)參與者的博弈格局發(fā)生根本性變化。現(xiàn)在整個(gè)資本市場(chǎng)的博弈主要是監(jiān)管者與被監(jiān)管者以及投資者之間的相互博弈，一旦邁向全流通，博弈格局將主要演變?yōu)樯鲜泄�司和投資者之間的博弈，公司股價(jià)超過(guò)投資者的預(yù)期，他們會(huì)選擇賣(mài)出股票而離場(chǎng)，一旦股價(jià)低于其心理價(jià)位，他們會(huì)選擇增持。

　　其次是市場(chǎng)準(zhǔn)入出現(xiàn)變化。股票發(fā)行承銷(xiāo)的現(xiàn)有方式將會(huì)得到根本改變，基本由發(fā)行人和承銷(xiāo)商定價(jià)和定規(guī)模，品種和方式將多樣化，而且成為一個(gè)連續(xù)的過(guò)程，認(rèn)股權(quán)證、認(rèn)沽權(quán)證、杠桿收購(gòu)、股權(quán)交換等將成為融資新概念；證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的審核將逐漸市場(chǎng)化，同時(shí)這些經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的退出也不再像今天這樣由國(guó)家買(mǎi)單；金融產(chǎn)品的市場(chǎng)化和多元化，今天的產(chǎn)品創(chuàng)新，仍然有較為嚴(yán)格的管制，隨著全流通格局的出現(xiàn)，新的投資工具將不斷涌現(xiàn)，新的交易工具將會(huì)成為市場(chǎng)重要的組成部分，傳統(tǒng)交易工具的市場(chǎng)比例將會(huì)下降。

　　再次是監(jiān)管機(jī)制將逐步市場(chǎng)化、法制化。全流通環(huán)境下，參與者行為機(jī)制的變化，將促使監(jiān)管層改變過(guò)去行政命令方式，將更多地依靠法律法規(guī)的約束。

　　外在運(yùn)行文化出現(xiàn)深刻變革

　　資本市場(chǎng)投資理念將發(fā)生深刻變化。資本市場(chǎng)最基礎(chǔ)的作用即是資源配置，投資理念將引導(dǎo)資金的流向，全流通環(huán)境下，投資理念必將出現(xiàn)以下變化:

　　第一、實(shí)業(yè)投資與股票投資不斷走向融合，價(jià)值投資理念將逐漸由相對(duì)投資價(jià)值走向絕對(duì)投資價(jià)值理念，周期性股票或許獲得真正的正確定位，回歸本來(lái)價(jià)值。

　　第二、經(jīng)典的價(jià)值投資理念將被深化和具體化，在全球視野下，突出資產(chǎn)重置和收購(gòu)兼并的投資理念。企業(yè)估值將獲得真正的高度重視，估值會(huì)始終貫穿投資理念的全過(guò)程，不管是直接投資股票，還是判斷收購(gòu)兼并的價(jià)值，估值成為萬(wàn)變不離其宗的核心理念。

　　第三、投資的浮躁心態(tài)有望好轉(zhuǎn)，投資行為將長(zhǎng)期化，投資者更為關(guān)注公司的治理結(jié)構(gòu)和長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。由于在股權(quán)分置時(shí)代，投資者很難對(duì)企業(yè)未來(lái)有一個(gè)穩(wěn)定而良好的預(yù)期，這導(dǎo)致投資理念普遍追求過(guò)高的成長(zhǎng)，20％－30％的增長(zhǎng)率被認(rèn)為不可接受，只有100％以上的增長(zhǎng)速度才是較為理想的。全流通之后，可預(yù)期持續(xù)成長(zhǎng)將不斷演繹投資的神話，市場(chǎng)將會(huì)高度關(guān)注可預(yù)期持續(xù)成長(zhǎng)和核心競(jìng)爭(zhēng)能力要素。

　　第四、收購(gòu)與兼并的行為將成為資本市場(chǎng)的亮麗風(fēng)景線。一旦邁向全流通，企業(yè)之間的并購(gòu)變得容易起來(lái)，各種資本市場(chǎng)的融資工具，如換股、杠杠收購(gòu)等金融創(chuàng)新方式就能派上用場(chǎng)，為那些強(qiáng)勢(shì)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合創(chuàng)造良好的外在條件。

　　后股改時(shí)代，中國(guó)資本市場(chǎng)將真正形成自己的股權(quán)文化。大股東真正承擔(dān)主要責(zé)任，對(duì)自己的信用和行為負(fù)責(zé)；小股東參與投資，關(guān)心未來(lái)的投資收益；經(jīng)理層通過(guò)誠(chéng)實(shí)經(jīng)營(yíng)，不僅對(duì)股東負(fù)責(zé)，而且能夠分享經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的收益，三者之間真正各司其職。

　　總體判斷，股權(quán)分置改革之后，中國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)比任何時(shí)候都大，變化比任何時(shí)候都大，將真正迎來(lái)一個(gè)全新的中國(guó)資本市場(chǎng)。