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國(guó)海證券何康
本周三，計(jì)劃總額300億元的2年期國(guó)債將跨市場(chǎng)發(fā)行。鑒于未來(lái)兩個(gè)月為國(guó)債發(fā)行真空，以商業(yè)銀行為主的資金富余機(jī)構(gòu)將會(huì)對(duì)本期債券格外關(guān)注。近期債市有望走出之前的利空影響，本期新券發(fā)行利率也有望走低。
11月份，PPI和CPI雙雙走低，表明決定債市上漲的基本面相對(duì)有利，而央行對(duì)貨幣市場(chǎng)利率態(tài)度的轉(zhuǎn)變則更加利好債市。由于本輪利率上升完全是因?yàn)檠胄屑哟蠊_(kāi)市場(chǎng)操作所引起的，隨著7天回購(gòu)利率以及1年期央行票據(jù)招標(biāo)利率的快速上升，央行由擔(dān)心貨幣市場(chǎng)利率過(guò)低逐步轉(zhuǎn)向?qū)蔬^(guò)快增長(zhǎng)的擔(dān)憂，并將其擔(dān)憂通過(guò)各種渠道向市場(chǎng)傳達(dá)。這種轉(zhuǎn)變使市場(chǎng)多頭重新獲得了向上的信心。本期國(guó)債期限2年，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行將成為本期國(guó)債的認(rèn)購(gòu)主力，由于市場(chǎng)的空頭氛圍已經(jīng)大為減弱，預(yù)計(jì)部分投機(jī)類資金也將適當(dāng)參與投標(biāo)。今年最后一期國(guó)債期限僅為3個(gè)月，而明年國(guó)債發(fā)行估計(jì)將在春節(jié)以后，這樣就存在接近兩個(gè)月的發(fā)行真空期；另外，目前短期貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)過(guò)度反映了市場(chǎng)流動(dòng)性年底收緊的程度，短期利率在春節(jié)后下行的可能性較大；因此，我們建議有資金配置需求的投資機(jī)構(gòu)積極介入本期國(guó)債的投標(biāo)。
由于二級(jí)市場(chǎng)剩余期限在2年左右的國(guó)債品種較少，缺乏新發(fā)行的跨市場(chǎng)國(guó)債作為定價(jià)基準(zhǔn)，筆者主要從以下幾個(gè)方向進(jìn)行定價(jià)分析:①02國(guó)債(14)的期限最為接近兩年，其收益率有一定的參考意義，由于目前交易所市場(chǎng)同期限國(guó)債跨市場(chǎng)品種均比非跨市場(chǎng)品種低30～35個(gè)基點(diǎn)，參照此幅度，預(yù)計(jì)新發(fā)2年期國(guó)債收益率在2.02％～2.07％；②以剩余期限為1.60年的05國(guó)債(07)的雙邊報(bào)價(jià)中位值1.77％考慮，2年期國(guó)債收益率2.00％左右，與其相差約23個(gè)基點(diǎn)，基本與收益率曲線走勢(shì)相吻合；③目前剩余期限在2年附近的金融債和央行票據(jù)非常多，但收益率變化較大，剔除異常交易點(diǎn)，2年左右金融債收益率在2.26％左右，以國(guó)債與金融債收益率差異20～25個(gè)基點(diǎn)計(jì)算，2年期國(guó)債收益率在2.02％左右。
期限相近券種收益狀況
注:收益率為截至昨日收盤(pán)最近一筆成交的到期收益率
前期國(guó)債招標(biāo)中，經(jīng)常出現(xiàn)新券利率大幅低于二級(jí)市場(chǎng)同期限債券的情況，估計(jì)本次這種情況將再度重演；因此，預(yù)計(jì)本期國(guó)債邊際中標(biāo)利率中位值為1.90％，中標(biāo)區(qū)間在1.88％～1.92％；另外，手續(xù)費(fèi)以及繳款因素對(duì)投標(biāo)利率的影響在4個(gè)基點(diǎn)左右，則本期國(guó)債的邊際中標(biāo)利率區(qū)間為1.84％～1.88％。
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