駛向春天 鐵路裝備制造業(yè)06年投資策略

　　海通證券研究所 黃錦超

　　我們認(rèn)為，雖然我國鐵路體制改革目前進(jìn)展不大，但技術(shù)改革層面卻獲得了顯著改進(jìn)。鐵路已成功進(jìn)行了五次提速，預(yù)計(jì)明年將進(jìn)行第六次提速。客車高速、貨車重載等對(duì)鐵路裝備提出了更高的要求，也給鐵路裝備業(yè)帶來了投資機(jī)會(huì)，給予該行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　在目前A股上市公司中，零部件行業(yè)在鐵路發(fā)展過程中的受益程度整體大于新車制造業(yè)；而在新車制造業(yè)中，鐵路貨車制造業(yè)的受益程度最高。投資者對(duì)上述行業(yè)股票應(yīng)予以重點(diǎn)關(guān)注。

　　鐵路仍有巨大發(fā)展空間

　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展使運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量大幅增長。隨著國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，國內(nèi)運(yùn)輸需求快速增長。1995年國內(nèi)貨物周轉(zhuǎn)量為35729億噸/公里，2004年達(dá)到69445億噸/公里。九年間貨物周轉(zhuǎn)率增長了94%，年均增長7.6%。2004年旅客周轉(zhuǎn)量達(dá)到16309億人/公里，九年同比增長81%，年均增速為6.6%。蓬勃增長的國內(nèi)需求帶動(dòng)國內(nèi)交通運(yùn)輸業(yè)快速增長。鐵路在我國五大交通運(yùn)輸方式中一直處于首要地位，鐵路運(yùn)輸一直占總運(yùn)輸量的1/3左右。從2004年數(shù)據(jù)看，鐵路運(yùn)輸占貨運(yùn)總量的28%，占旅客運(yùn)輸總量的35%。

　　鐵路運(yùn)輸具有獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。鐵路運(yùn)輸作為最重要的運(yùn)輸方式，與其他運(yùn)輸方式相比，具有獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。首先，鐵路運(yùn)輸比其它運(yùn)輸方式更為準(zhǔn)時(shí)，連續(xù)性也更好。鐵路運(yùn)輸幾乎不受氣候影響，一年四季可以不分晝夜地進(jìn)行定期的、有規(guī)律的、準(zhǔn)確的運(yùn)轉(zhuǎn)。其次，鐵路運(yùn)輸量大。鐵路一列貨物列車一般能運(yùn)送3000-5000噸貨物，是

　　鐵路運(yùn)力緊張。中國現(xiàn)有鐵路里程占世界鐵路總里程的6%，卻完成了世界鐵路24%的工作量。中國鐵路完成貨運(yùn)量、客運(yùn)周轉(zhuǎn)量、運(yùn)輸密度均居世界第一。京廣、京滬、京哈、隴海這四條中國最重要的鐵路主干線目前的利用率全都是100%。目前，全國鐵路日均裝卸車維持在10萬車左右的較高水平，但全社會(huì)日均申請(qǐng)鐵路貨車車皮已達(dá)28萬車左右，申請(qǐng)車皮滿足率停留在35%左右。

　　關(guān)注零部件與貨車子行業(yè)

　　與鐵路建設(shè)相關(guān)的A股上市公司涉及到鐵路車輛制造、修理、零部件制造、鐵軌生產(chǎn)、鐵路工程建設(shè)以及鐵路物流等行業(yè)。我們認(rèn)為，鐵路現(xiàn)有的規(guī)模已經(jīng)非常龐大，在受資金約束的情況下，對(duì)現(xiàn)有設(shè)施進(jìn)行改造是提升鐵路運(yùn)力最為有效的方法，而客車提速、貨車重載將成為當(dāng)前鐵路技術(shù)層面改革的主導(dǎo)方案。總體來看，零部件行業(yè)收益大于

　　在新車制造業(yè)中，貨車的收益程度相對(duì)較高。在客車、機(jī)車制造技術(shù)上，國內(nèi)和國外存在顯著差異，尤其是在國家重點(diǎn)發(fā)展的城際高速列車上，差距最為明顯。高速列車市場基本由國際大企業(yè)所控制，國內(nèi)企業(yè)競爭力有限。國內(nèi)企業(yè)關(guān)鍵是看誰能和外方合作，利用外方技術(shù)在高速鐵路建設(shè)中分一杯羹。而貨車技術(shù)含量相對(duì)較低，基本上是國內(nèi)企業(yè)的天下，占據(jù)較大市場份額的公司將獲得較高的收益。

　　從公司業(yè)務(wù)與鐵路的相關(guān)性來看，北方創(chuàng)業(yè)(資訊 行情 論壇)、晉西車軸(資訊 行情 論壇)、南方匯通(資訊 行情 論壇)的鐵路業(yè)務(wù)收入占總收入的比重最大；而對(duì)于鐵龍物流(資訊 行情 論壇)來說，影響其效益的主要因素是鐵路運(yùn)營管理問題，但鐵路運(yùn)營的改革難度很大，短期內(nèi)難以取得突破。

　　重點(diǎn)個(gè)股推薦

　　根據(jù)上述分析，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注車軸生產(chǎn)企業(yè)晉西車軸，以及貨車制造企業(yè)北方創(chuàng)業(yè)。

　　晉西車軸(600495):在發(fā)達(dá)國家鐵路車軸產(chǎn)業(yè)向國外轉(zhuǎn)移的背景下，晉西車軸出口呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，公司今年前三季度銷售數(shù)量已超過去年全年。我們認(rèn)為，公司2005年出口數(shù)量將是2004年的一倍，2006年出口有望再次翻番。同時(shí)，受惠于車軸品種的提升，公司車軸產(chǎn)品的毛利率也將不斷提高。公司用RE2B軸替代原來的RD2軸，RE2B軸的毛利率更高。

　　此外，在收購集團(tuán)下屬的晉西車輛公司52.24%的股權(quán)后，公司產(chǎn)業(yè)向下游延伸。隨著貨車用重載車替代老車型，公司貨車制造業(yè)也將迎來新的發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　北方創(chuàng)業(yè)(600967):公司順應(yīng)貨車重載化發(fā)展要求，用C70替代原來的C64，提升了產(chǎn)品的價(jià)格和盈利空間。公司車輪等零部件短缺的問題將在2006年得到解決，公司生產(chǎn)將因此恢復(fù)正常。公司在貨車新車制造業(yè)占有較大的市場份額，在招標(biāo)中收獲頗豐。相對(duì)于其它貨車企業(yè)，公司的治理結(jié)構(gòu)更為合理，成本控制能力較強(qiáng)，盈利能力相對(duì)較高。