北京巴士月票改革帶來利好明年扭虧為盈

http://whmsebhyy.com 2005年12月13日 08:43 中國證券報

　　聯(lián)合證券吳勝明

　　北京市發(fā)改委昨日公布了關(guān)于《采用IC卡替代公交地鐵紙質(zhì)月票并適當調(diào)整月票價格的申請》的聽證方案和聽證會代表名單，這標志著北京市醞釀近兩年之久的公交地鐵月票改革方案進入聽證階段。實施新的月票改革方案或?qū)⒊蔀楸本┌褪?資訊行情論壇)股價上漲的催化劑。

　　我們認為，隨著奧運會的臨近、北京

城市規(guī)劃的實施和公交體系改革的加速，北京公交系統(tǒng)將具有很大的發(fā)展空間，預(yù)計將大幅度提高北京巴士的運營效率，同時促進北京巴士的業(yè)務(wù)快速增長。作為發(fā)展迅速的北京市唯一上市公交公司，我們看好北京巴士的發(fā)展前景，給予“增持”的投資評級。

　　改革方案帶來眾多利好

　　實施新的月票改革方案，將給北京巴士帶來眾多利好。

　　首先，預(yù)計北京巴士的客運量將因分流而增長14%。方案實施后，使用IC卡乘坐月票無效線路打8折，可使持卡乘客每乘次支出從1.73元降為1.38元。持卡乘坐月票有效線路與月票無效線路的普票價格比將從1:1.63降為1:1.30，預(yù)計有12.5%的乘客可能從現(xiàn)有月票有效線路轉(zhuǎn)而選擇月票無效線路，使兩類線路的乘客比例從2004年的61:39變?yōu)?3:47。

　　其次，推廣電子月票有利于加強政府監(jiān)管和北京巴士的內(nèi)部管理。電子月票可以精確統(tǒng)計月票使用情況，為進一步加強政府監(jiān)管和企業(yè)內(nèi)部管理提供了技術(shù)手段。

　　最后，公交集團的收入將有所下降，北京巴士的收入將快速增長。目前公交集團擁有較多的月票有效線路。由于月票價格和使用電子月票打折后的價格有所縮小，預(yù)計將造成12.5%月票有效線路的普票客流流失。扣除月票調(diào)價給企業(yè)帶來的增收，預(yù)計企業(yè)減收1.9億元/年，而北京巴士公交部分收入將增長15%、10%。

　　我們預(yù)計，2006年北京巴士的客運量和公交收入將分別增長18%、15%。北京巴士擁有較多的月票無效線路，預(yù)計2006年月票改革方案實施將給公司帶來14%的客運量增長，再加上年4%的自然增長，預(yù)期2006、2007年北京巴士的客運量將增長18%、15%，公交部分收入將增長15%、10%。

　　此外，北京巴士客運量的增長將提高公司車輛的運營效率和上座率，最終將在成本變動不大的條件下，提高公司的日均單車收入，從而促使公司城市客運收入快速增長和毛利率提升。

　　明年扭虧為盈

　　在月票改革方案即將實施的背景下，我們對公司2005-2008年的業(yè)績重新進行了預(yù)測。

　　在城市客運方面，假設(shè)月票改革2006年4月1日實施，對公司2005年的客運量影響不大，2005年客運量自然增長5%。受公交體系改革和2008年奧運會的影響，公司2006-2008年增長率分別為15%、10%、15%，2009年后恢復(fù)到5%的自然增長水平。受燃料和工資上漲的影響，公司2005年毛利率為10%，然后隨著經(jīng)營效率的提高，2006年回升為16%，2007、2008年上升為18%。

　　在長途客運方面，預(yù)計公司長途客運將延續(xù)前幾年的快速增長趨勢，2005-2008年的增長率分別為30%、20%、20%、25%，2009年后回復(fù)到5%的自然增長水平。受燃料和工資上漲的影響，2005年毛利率為10%，然后隨著經(jīng)營效率的提高，2006年回升為14%，2007、2008年上升為17%。

　　在廣告業(yè)務(wù)方面，由于2004年公司廣告業(yè)務(wù)完成重組，媒體使用費直接計入其他業(yè)務(wù)利潤，預(yù)計2005年廣告業(yè)務(wù)將下降45%，2006-2008年增長率為20%、30%、40%，2009年回復(fù)到5%的自然增長水平。

　　此外，我們假設(shè)2005、2006年公司能夠得到北京市政府的油價補貼分別為6000萬元。

　　在上述假設(shè)條件下，我們預(yù)計公司2005-2008年的每股收益分別為-0.19、0.29、0.31、0.37元。

　　根據(jù)DCF估值法計算的公司

股票每股價值為5.2-5.8元，對應(yīng)的2006年動態(tài)市盈率水平為18-20倍，公司股票存在比較大的折價空間。

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北京巴士月票改革帶來利好 明年扭虧為盈

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