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吳佳
目前權證的創設制度雖看似是與“國際慣例”接軌的做法，但其間“本土化”的一些做法令到創設人與場內一般持有人處于不對等的地位。而香港目前已是全球最大的備兌權證交易市場，發行的權證數量以千計，香港市場在權證發行方面確有獨到之處，值得我們借鑒。
同一權證的創設權歸屬問題。目前在深滬市場上交易的權證，其最初都是股改過程中大股東作為對價支付的一部分，其最終履約能力是有保障的，其資質也是有目共睹的。按香港市場的做法，即使要在此基礎上進行創設，也只能由原發行人進行，而且還有一定的限制；如果其他權證發行人有意發行權證，其發行條件會與之不同，即使有意完全按此條件發行新的權證，其代碼也是不同的。這樣，投資者對新發行的權證的狀況非常明了，知道哪些代碼下的權證是哪些發行人所為。因為各個發行人的資質不同，為了發行成功，各發行人必然會在權證的設計上有所差異，如:發行價、行權價格、存續期等，以此吸引投資者買入。如果發行條件不理想，大部分權證賣不出去的情況也是有的。如果還有20％以上賣不出去，香港市場規定是不能創設新的權證的。所以，除了有發行權證的資格限制之外，權證的設計、發行價以及發行時間等，也對發行人是一大考驗。而深滬證券市場的現狀是，在同一代碼之下，13家創新類券商都能創設與原發行人同樣條件的權證，其結果等同于原發行人的新發行。但與香港市場不同的是，這些券商的發行是在原發行人的“殼”之下進行的，借用了原發行人的資質與設計；同時，這些券商不需要披露自己的經營狀況，也不用擔心權證賣不出去，它們發行權證的賣出價便是當時的市場價。
創設與注銷的問題。在現有制度之下，券商除了利用原發行人的便利條件進行創設之外，還有注銷的特權；而在香港市場，雖然允許發行人回購，但是不允許注銷的。注銷的好處在哪里呢？如果券商可以隨時注銷的話，則意味著之前為創設而鎖定的正股或鎖定的資金可以解凍，這樣，創設人除了可以不負履約風險之外，在資金的調度上也收放自如。這一做法令發行人承擔的風險大為減輕。
從創設到上市的時間問題。目前的做法是，創設之后的第二天權證便可上市交易，其間沒有緩沖期；香港市場目前是有7天的緩沖時間。緩沖期的長短表面上看不是問題，因為香港也在檢討是否要將新創設后的上市日期縮短。但就目前市場的情況看，權證上市后過快允許券商創設，實際上是對參加股改的投資者就權證溢價帶來收益部分的掠奪，雖然這種溢價在目前的證券市場帶有很大的不理性。另一方面，平衡權證價格的方法很多，香港現行的發行備兌權證的做法就很有借鑒意義。
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