(期市聚焦)　透視LME系列之三　制止盲目參與LME熱潮

　　□東銀期貨副總經理劉仲元

　　國際金屬市場“大鱷”成群，這是客觀存在的現實。對我們而言，與其關心LME會不會改弦更張，還不如深入思考一下“中國該怎么應對”這個問題更為現實，畢竟LME不是由中國監管的。

　　筆者認為，提高監管效率，制止盲目參與LME金屬交易的熱潮；同時，盡快完善我國期貨交易體制，推出銅期權等衍生品交易，是當務之急。

　　中國資金大量做空助推銅價上漲

　　近年來，一直有數量不菲的中國資金在LME參與交易。有關報道指出，來自中國的交易量已經占到LME相當大比重。而交易結果卻是屢戰屢敗，造成中國資金大量流失。值得指出的是，“大鱷”們之所以熱衷于操縱銅價，某種程度也正是中國資金造成的。中國資金前仆后繼的前往LME做空，給“大鱷”們提供了豐盛晚餐。

　　顯然，刺激“大鱷”們肆無忌憚逼倉的興奮劑正是大量做空資金的存在。有人戲稱:中國資金在LME只要堅持三個月不做空，銅價肯定會回落；如果中國資金改為做多，銅價必將暴跌。該戲言合理之處在于，關鍵是抓住了“大鱷”們操縱市場的本質。

　　中國本是銅進口國，按理中國資金應該在國外以買入為主，但為什么現在反而倒過來了呢？這的確是一個值得深思的問題。從技術上分析，這與LME價格始終高于國內價格有關。在這種情況下，大量中國資金熱衷于進行反向套利。而這種集體式的反向套利，正是“大鱷”們求之不得的結構，因為它使中國資金在LME幾乎是清一色的空頭。由于“大鱷”們拿捏住了中國不可能不進口銅的這一軟肋，因而會千方百計維護這種結構，并借此誘使更多中國資金從事反向套利。

　　當然，除了反向套利在LME形成的空頭頭寸外，還有不少直接看空所形成的空頭頭寸。在這些頭寸的持有者中，除了有一些規模較大的單位頭寸外，實際上還有不少規模較小的中小散戶頭寸。然而，若與那些“大鱷”們相比，每個分散的中國資金都只能算成中小散戶。由于這些資金操作者一般都具有嚴重的散戶心態，不可能理解“大鱷”的操縱風格，也不可能跟上“大鱷”的節奏，因而最終虧損也就難免了。

　　制止盲目參與LME熱潮

　　中國在銅期貨交易上任人宰割的局面必須改變，不能簡單地將大量中國資金在LME的流失歸結為純粹的市場原因。按照現有政府規定，中國資金進行境外期貨交易必須得到批準。而在2005年11月15日之前，國內已經獲批可以開展境外期貨套保業務的國企實際上只有26家，其中與銅直接相關的企業不超過8家。按理說，即使這8家企業全部在LME進行交易，總規模也不會太大，顯然其中絕大多數都是違規交易。

　　國內資金通過各種非法的地下渠道，盲目參與LME金屬交易，已經形成一股熱潮。對此，業內人士大多是心知肚明。目前國內法規既不允許國內期貨公司擁有境外交易所席位，也不允許進行境外期貨代理。進行境外期貨交易的交易者，無論是合法的或者非法的，都只能通過境外代理公司進行。事實上，境外代理公司不僅在開發那些合法的國內交易者，也在積極開發國內那些不合法的交易者。

　　非法代理猖獗，帶來種種弊端。其一，投資者利益得不到應有的法律保障。在交易中，由于LME自身極不透明，再加上對賭的合法性，投資者遭受境外代理公司非法盤剝的情況經常發生。交易者遭受盤剝后，苦于無法得到證據，只能忍聲吞氣；其二，國內投資者交易信息和交易狀況毫無遮蔽的暴露在境外交易對手眼中，為境外交易對手戰勝中國資金創造了有利條件。其三，在目前這種代理格局中，不僅交易手續費中的絕大部分都流失到國外期貨經紀公司手中，市場也逐漸被國外代理公司所占領。

　　顯然，國內資金在LME交易熱潮能不能得到有效遏止非常關鍵。當然能否實現這一點，與我國能否提供足夠監管手段和監管效率有關。如果能夠制止大批違規資金在LME交易的行為，阻斷“大鱷”們的美味佳肴，也就切斷了“大鱷”們繼續推漲銅價的興趣。換個角度看，如果實際遏止非法交易的條件不具備，則至少應該允許國內期貨經紀公司成為國外交易所的會員，允許他們在國內合法代理。這樣將有利于保護國內投資者利益；有利于政府部門掌握實際情況，并進行監管；有利于國內投資者信息保密；有利于提高國內期貨經紀公司競爭水平及

　　盡快完善我國期貨交易體制

　　我國上海期貨交易所也在進行銅期貨交易，應該說交易量和流動性都還可以。按理說，國內交易者如果在上期所進行銅期貨交易，能夠享受到合法性保護。另外，在國內交易也不會產生換匯及

　　比如，在交易時間方面，目前LME是24小時交易，而國內還只在局部時間進行交易。翻看一下我國銅期貨交易日K線圖，就能看到許多跳空缺口。交易者如果僅僅在我國進行銅期貨交易，其承擔風險遠大于LME。交易者在收盤后如果留有持倉，必須承擔明日可能存在的反向跳空風險。通常銅交易者在晚上也會繼續關注LME交易情況。當看到走勢有利于自己持倉方向時當然高興，但如果走勢相反，心中盡管著急，也無法及時止損，眼巴巴地看著虧損擴大。這時，萌生去LME交易的想法是很自然的。

　　事實上，目前全球開展24小時電子交易的交易所不僅僅是LME，美國不少交易所也都是如此。筆者認為，一旦我國期貨交易在時間上作出相應調整，肯定能使國內交易者更樂意在國內進行交易，也會促使部分在LME交易的資金回流。

　　又如，LME早就開展了期貨期權交易，這給在LME進行期貨交易的交易者帶來了極大方便。盡管金屬期貨交易風險很大，但交易者可以憑借期權這一交易工具來控制期貨風險。反之，我國擬議中的銅期貨期權仍處在研究之中，至今未推出。兩相比較，LME對交易者更具吸引力是無疑的。

　　最近一兩年，國內期貨界經常討論“定價權”問題。一些論者認為，中國在銅方面需求量已超過全球比例的20％，理應在定價權上有更多作用，甚至應該發揮主導作用。然而，現實情況卻很令人喪氣，銅的定價權非但沒從倫敦回歸到中國來，反而連中國資金都去幫著鞏固LME定價中心地位了。

　　盡管實物比重大小的確是爭奪定價權的一個重要因素，但并不是唯一條件。只有當配套的市場服務體系也具有相應競爭力時，定價權回歸才可能成為現實。如果我們不能改變期貨市場的落后局面，定價權回歸只能是一種奢望。

　　編后

　　本系列報道文章幫助我們撩開了LME真實面目:原來，全球最具影響力的金屬交易所－－當今國際金屬交易商都要關注的價格中心，并不是純粹按照供求關系定價的國際市場，而是一處”國際大鱷”出沒的沼澤地。”國際大鱷”利用信息不對稱優勢，屢屢上演”多逼空”，操縱金屬商品價格。

　　中國銅需求量已超過全球比例的20％，理應在定價權上有更多作用，甚至應該發揮主導作用。然而現實情況卻是，中國資金前仆后繼地前往LME做空，在不幸淪為”國際大鱷””狩獵”對象的同時，客觀上也幫著鞏固了LME定價中心地位。

　　盡管實物比重大小是爭奪定價權的重要因素，但只有當配套的市場服務體系也具有相應競爭力時，定價權回歸才可能成為現實。因此，提高監管效率，制止盲目參與LME金屬交易熱潮；同時，盡快完善我國期貨交易體制，推出銅期權等衍生品交易是當務之急。