(了　望)明年基金投資四大關(guān)鍵詞

　　□太平洋證券研發(fā)部張偉明

　　時近年底，上證指數(shù)在1100點反復(fù)震蕩盤整一月有余，已到了選擇方向的關(guān)口�；�金作為市場上最有影響力的機構(gòu)投資者，其對未來市場走勢的判斷以及相應(yīng)的投資策略無疑令人關(guān)注�？梢杂^察到，除了“內(nèi)需”、“城市化”、“消費升級”、“價值”、“成長”等這些傳統(tǒng)詞匯頻頻出現(xiàn)在基金投資策略報告中外，一些新詞如“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”、“消費與節(jié)

約”、“自主創(chuàng)新”、“制度創(chuàng)新”、“優(yōu)勢企業(yè)”等詞匯也成為基金經(jīng)理們強調(diào)的重點，這在某種程度上已經(jīng)預(yù)示了明年基金投資的主脈絡(luò)與投資策略導(dǎo)向的變化。

　　成本

　　“有效突破成本壓力”將是明年基金投資理念的主脈絡(luò)。對明年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判斷是基金確定明年投資思路的基礎(chǔ)性因素，也是進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的重要參考依據(jù)。在綜合考慮目前專家學(xué)者及業(yè)內(nèi)人士的看法后，我們認(rèn)為，“減速”而不是“衰退”是明年宏觀經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)。既然是減速，那么我們對經(jīng)濟(jì)運行和資本市場走勢仍持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。高油價不會大幅回落，高的資源、能源價格在階段性下跌后將有所反彈，因此在高成本的背景下，如何有效降低成本、突破成本壓力、利用低成本優(yōu)勢加速擴張，以便在景氣周期到來時能抓住機會，就成為國內(nèi)各產(chǎn)業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)行為選擇的主脈絡(luò)，投資的主線也將由此展開。

　　行業(yè)景氣

　　行業(yè)景氣度與抗風(fēng)險能力將是基金行業(yè)配置的主要因素。行業(yè)景氣度波動反映了行業(yè)目前的發(fā)展和盈利能力，因此一直是基金進(jìn)行行業(yè)配置的重要參考因素，但是景氣波動過于頻繁，也給基金調(diào)整行業(yè)配置增加了難度。由于基金調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)也需支付交易成本，因此對行業(yè)的判斷就不能僅限于短期景氣指標(biāo)，而應(yīng)更多參考反映行業(yè)中長期發(fā)展趨勢和發(fā)展能力的非景氣指標(biāo)，比如行業(yè)屬性特征、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度、市場結(jié)構(gòu)、真實的供需關(guān)系、環(huán)境與政策變化等，因其難以定量化分析而更具有隱蔽性。尤其是我們關(guān)注到，在產(chǎn)業(yè)鏈的位置不同，在很大程度上決定了該行業(yè)的屬性特征與關(guān)聯(lián)度，越靠近產(chǎn)業(yè)鏈上的資源端的行業(yè)，越具有轉(zhuǎn)移定價的能力，如原油、煤炭、有色金屬行業(yè)；越靠近產(chǎn)業(yè)鏈上的消費端的行業(yè)，越具有市場覆蓋和接近客戶的能力，如商業(yè)、物流、食品飲料、金融服務(wù)業(yè)等，這兩類行業(yè)都在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)了有利的地位。而位于產(chǎn)業(yè)鏈中間端的行業(yè)，如化工行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于兩面夾擊的不利地位。而

　　結(jié)合行業(yè)景氣波動，我們初步判斷，商業(yè)零售業(yè)、餐飲旅游業(yè)、銀行業(yè)、食品飲料、礦山機械、電工機械、農(nóng)用機械、交通運輸、生物制藥、軍工、信息技術(shù)、建材房地產(chǎn)有望保持較快的增長，有望成為基金資產(chǎn)配置的傾斜行業(yè)。

　　核心競爭力

　　尋找具備核心競爭力的企業(yè)將是基金個股選擇的主要原則。由于目前我國正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，各行業(yè)受政策性因素影響及自身周期性規(guī)律變化，其利潤和價格波動風(fēng)險較大，企業(yè)的當(dāng)期盈利往往不能外推到未來一段時期，因此，為了抵御這種不確定風(fēng)險，可以預(yù)期，基金在進(jìn)行個股選擇時，將不再滿足于財務(wù)指標(biāo)反映出來的企業(yè)盈利與成長情況，而是探詢盈利背后的決定性因素是什么。這就決定了基金在尋找價值被低估的企業(yè)時，將不再滿足于靜態(tài)時點的價值挖掘，而更關(guān)注動態(tài)變化中價值重估帶來的投資機會。

　　這種動態(tài)的價值變化，主要取決于兩個方面:一方面是企業(yè)所在的行業(yè)是否提供了高速成長與規(guī)模擴張的空間，即外部行業(yè)環(huán)境特性，另一方面就是企業(yè)是否具備核心競爭能力，能把握住行業(yè)周期性變化帶來的投資機會，即企業(yè)本身的能力和優(yōu)勢，這兩方面共同決定了企業(yè)未來盈利提升與快速成長的可持續(xù)性。

　　局部熱點

　　針對上半年基金處于被動挨打的尷尬局面，部分基金對于業(yè)內(nèi)一直秉持的價值投資理念的看法也發(fā)生了動搖，風(fēng)格輪動、機動靈活、追逐熱點一時成為一些基金為獲取高額回報而追求的目標(biāo)。但是風(fēng)險和收益永遠(yuǎn)是對稱的，投資者往往忽略了基金獲取高收益同時承擔(dān)的高風(fēng)險。隨著我國證券市場中各類機構(gòu)投資者的進(jìn)入，機構(gòu)博弈日趨激烈，這種情況下投資風(fēng)險將被充分暴露出來。如果基金要做到基業(yè)常青，就必須要堅定長期投資的理念，以長期穩(wěn)定的回報而不是短期超額回報來贏得投資者的信任。并不是價值投資理念過時了，而是原有的價值投資理念需要修正，價值投資的理念也應(yīng)包括對成長性

　　在堅持價值投資理念的前提下，基金也將審時度勢，對市場上出現(xiàn)的局部投資熱點和風(fēng)格、板塊輪動規(guī)律提前做出反應(yīng)。比如:“十一五規(guī)劃”倡導(dǎo)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)、自主創(chuàng)新能力、三農(nóng)問題、環(huán)渤海增長極以及奧運經(jīng)濟(jì)、服務(wù)業(yè)與消費升級、