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國信證券 葛新元
權證的履約方式可分為實物給付及現金結算。相對實物交割，現金結算無需進行標的證券的實際過戶，交易更經濟便捷，且不會因為行權改變市場對標的證券的需求。自2002年起，香港市場上的權證產品全部采用現金結算方式。
在有創設機制的情況下，如果是實行實物交割，理論上來說，一旦市場上流通的權證總量超過流通股，那么在行權的時候就會出現部分認沽權證持有者因為買不到股票而無法行權的問題。但是，創設權證和發行備兌權證有一定的區別，創設認沽權證的券商一般會購回并注銷，市場上擔心認沽權證過多導致到期沒有足夠的股票行權的問題僅僅是極端情景，過度擔心是沒有必要的。
如果目前券商創設的武鋼認沽權證未來參與行權的話，意味著券商將獲得大量武鋼股票，必須在市場上賣出才能收回創設擔保金，從而需要支付沖擊成本。在實際操作中，權證上市初期價格一般都是高估的，此時券商便會有創設的動機，隨著券商的套利行為，權證理論價值和市場價格之間的套利空間便會逐漸縮小，權證價格最終會回歸理性價值區間。由于券商創設權證參與市場博弈的動機在于套利，當套利空間隨著權證價值的回歸而縮小時，券商必然選擇回購權證，并進行注銷。在權證的整個存續期間，當權證實際價格和內在價值相等時，便是券商回購權證并注銷的最佳時點選擇。在期末，如果權證是價外情況，那么投資者不會選擇行權自然不存在上述實物結算可能出現的問題，如果權證是價內，那么內在價值一定等于權證價格，也就是說理性的券商就會在投資者行權之前注銷權證以避免額外支付武鋼股票的沖擊成本。
但是，實物結算權證的發行、創設和行權都會影響標的股的市場供給量，因此會對標的股價格直接產生影響。當前武鋼股票的波動很大程度上是受到券商創設武鋼認購權證的影響，而且在目前狀況下，認購權證價格過高導致券商創設認購權證的意愿更強，券商買入更多武鋼股票用于創設，導致對武鋼股票的需求增加從而推高武鋼股票價格，武鋼股票價格上升又進一步增加認購權證價值，從而支持認購權證上漲，這樣的權證和正股價格相互影響螺旋式循環上升的運行模式完全有可能出現，而這樣的螺旋一旦實現，最終將會導致武鋼股票和認購權證都被推到很高的位置，從而在最終權證行權結束后以武鋼股票供給突增價格爆跌為結束，最終埋單的將會是期末握有認購權證的投資者。
因此，建議交易所應該開放券商創設同條款的現金結算的武鋼權證，以避免在實物結算方式下創設行為對武鋼股價產生更大的沖擊。
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