(期市聚焦)　透視LME系列之一　國(guó)際“大鱷”出沒(méi)的沼澤地

　　□東銀期貨副總經(jīng)理劉仲元

　　從吸引投資者交易的角度看，LME無(wú)疑是非常成功的。有關(guān)資料表明，在LME的交易量中，來(lái)自英國(guó)以外交易量超過(guò)了95％。國(guó)際金融專(zhuān)家一致認(rèn)為，即使按照倫敦的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，其開(kāi)放性也是令人吃驚的。

　　之所以如此，既與其歷史淵源有關(guān)，也與其特殊的交易方式和寬松的監(jiān)管制度有很大關(guān)系，LME對(duì)“大鱷”具有特別吸引力。然而，也正因?yàn)榇篦{叢生，才導(dǎo)致LME成為風(fēng)險(xiǎn)事故最多的交易所。在這種情況下，LME金屬價(jià)格經(jīng)常違背實(shí)際供求規(guī)律而被扭曲，又憑借著其影響力操控全球金屬市場(chǎng)。

　　交易制度與期交所差別巨大

　　盡管不少人都將LME視作期貨交易所，但實(shí)際上并不完全如此。事實(shí)上，LME是以場(chǎng)外遠(yuǎn)期合約交易為主，但又兼用集中交易方式的混合交易所。其交易制度及監(jiān)管方式，與期貨交易所有著巨大差別。

　　LME會(huì)員分為五類(lèi)，第一類(lèi)是圈內(nèi)會(huì)員，現(xiàn)在共有11家，也被稱(chēng)為場(chǎng)內(nèi)結(jié)算會(huì)員(RingDealingMembers)，他們享有LME全部特權(quán)，只有他們可以在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易；第二類(lèi)是準(zhǔn)經(jīng)紀(jì)結(jié)算會(huì)員(AssociateBro鄄kerClearingMembers)，現(xiàn)在共有26家，這類(lèi)會(huì)員沒(méi)有場(chǎng)內(nèi)交易權(quán)利，但享有除場(chǎng)內(nèi)交易以外的LME所有特權(quán)；第三類(lèi)是準(zhǔn)交易結(jié)算會(huì)員(AssociateTradeClearingMembers)，現(xiàn)在共有3家，這類(lèi)會(huì)員不能進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)交易，也不能進(jìn)行客戶(hù)代理，但可以為自己交易，并進(jìn)行清算，也就是能進(jìn)行結(jié)算的自營(yíng)會(huì)員；第四類(lèi)是準(zhǔn)經(jīng)紀(jì)會(huì)員(AssociateBrokerMembers)，現(xiàn)在共有6家，這類(lèi)會(huì)員不是倫敦清算所的成員，也不能進(jìn)入圈內(nèi)進(jìn)行交易，除此之外其權(quán)利和義務(wù)類(lèi)似于第二類(lèi)會(huì)員；第五類(lèi)是準(zhǔn)交易會(huì)員(AssociateTradeMembers)，現(xiàn)在共有37家，這類(lèi)會(huì)員向交易所繳納少量年費(fèi)，享有一定知情權(quán)，除此無(wú)其他權(quán)利。

　　LME有三種交易方式，分別為場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)喊價(jià)交易(OpenOutcrytrading)、經(jīng)紀(jì)公司辦公室之間相互交易(Interofficetrading)和電腦交易(LMESelect)。場(chǎng)內(nèi)交易只允許正式會(huì)員參加，每日上午11:45開(kāi)始Ring交易。交易方式為公開(kāi)喊價(jià)，每種商品逐一上場(chǎng)，各場(chǎng)交易時(shí)間為5分鐘。12:30開(kāi)始第二輪交易，在這一輪喊價(jià)結(jié)束后，由三名會(huì)員組成的定價(jià)委員會(huì)對(duì)喊價(jià)差幅進(jìn)行磋商，宣布每種商品的三種價(jià)格，即現(xiàn)貨價(jià)、3個(gè)月期貨價(jià)和收盤(pán)價(jià)。第二輪場(chǎng)內(nèi)交易結(jié)束后，不久就開(kāi)始近2個(gè)小時(shí)的Kerb交易。Kerb交易與Ring交易的區(qū)別為:前者為部分商品圈內(nèi)交易，而后者是所有商品混合交易的場(chǎng)內(nèi)交易。下午15:10又進(jìn)行兩場(chǎng)正式交易，16:35至17:00為Kerb交易時(shí)間。

　　辦公室之間交易是指經(jīng)紀(jì)公司之間的交易，同時(shí)也是經(jīng)紀(jì)公司代理客戶(hù)進(jìn)行的交易。此種交易一般是通過(guò)電話(huà)進(jìn)行。除節(jié)假日外，這種交易可以在24小時(shí)內(nèi)連續(xù)進(jìn)行。據(jù)估計(jì)，這種交易方式交易量約占到總交易量的60％以上。網(wǎng)上交易為L(zhǎng)ME的第三種交易方式，通過(guò)LMESelect交易系統(tǒng)，經(jīng)紀(jì)公司和客戶(hù)可以進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。所以，這種交易方式實(shí)際上是辦公室之間交易的另一種手段。由于大多數(shù)市場(chǎng)參與者仍然習(xí)慣于通過(guò)電話(huà)進(jìn)行交易，與前兩種交易方式相比，目前網(wǎng)上交易所占比例不大。

　　LME對(duì)客戶(hù)放任不管

　　LME盡管也有管理制度，有些制度似乎還比其他交易所更復(fù)雜，但這些制度出發(fā)點(diǎn)并非是防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和打擊市場(chǎng)操縱。相反的是，這些制度更有利于“大鱷”們對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行操縱，因而，整個(gè)市場(chǎng)也更容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　LME會(huì)員制度極其復(fù)雜，不同會(huì)員具有不同交易權(quán)限。可以說(shuō)，這種制度是全世界所有其他交易所都沒(méi)有的。LME對(duì)會(huì)員管理實(shí)際上僅限于清算會(huì)員，對(duì)非清算會(huì)員和客戶(hù)基本是放任不管的。比如，在辦公室之間的交易中，經(jīng)紀(jì)會(huì)員可以與客戶(hù)對(duì)賭；換言之，其交易不是通過(guò)交易所主機(jī)撮合而成的。在這種情況下，“大鱷”們自然如魚(yú)得水，因?yàn)檫@是一個(gè)不透明的市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)中，“大鱷”們持倉(cāng)和操作不受限制。而在正規(guī)期貨交易所中，所有交易者交易單必須經(jīng)過(guò)集中撮合；同樣，交易者持倉(cāng)必須遵守持倉(cāng)限額和大戶(hù)報(bào)告制度。

　　從住友事件中可以清晰地看出這一點(diǎn)。日本住友商社操盤(pán)手濱中泰男長(zhǎng)期操縱LME市場(chǎng)，但是1995年被基金合力擊垮，倫銅暴跌，住友商社因此巨虧40億美元。事實(shí)上，在濱中泰男出事的前幾年，早就有許多人向LME進(jìn)行過(guò)多次檢舉，但都沒(méi)有得到LME重視和響應(yīng)。事發(fā)之后LME總裁大衛(wèi)·金(DavidKing)的解釋最為典型了，他說(shuō)道:“住友商社不是本交易所的會(huì)員，因而我們不便過(guò)問(wèn)其內(nèi)部事務(wù)。”濱中泰男在LME操縱銅價(jià)的同時(shí)，也在美國(guó)操縱銅期貨。盡管他在美國(guó)交易量遠(yuǎn)不如LME，但首先發(fā)現(xiàn)銅市場(chǎng)異常并開(kāi)始調(diào)查住友商社的是美國(guó)。1995年11月份，LME主管部門(mén)在國(guó)際粗銅協(xié)會(huì)和美國(guó)監(jiān)管部門(mén)CFTC的壓力下，才開(kāi)始對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查。美國(guó)方面施壓，對(duì)于住友事件暴露起到了關(guān)鍵作用。這種對(duì)比充分表明，LME監(jiān)管空白已經(jīng)到了默認(rèn)或縱容操縱者的程度。

　　遠(yuǎn)期結(jié)算制造額外風(fēng)險(xiǎn)

　　一百多年的期貨交易實(shí)踐證明，逐日清算制度是期貨市場(chǎng)控制風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。由于期貨交易采用的是保證金交易方式，如果不進(jìn)行逐日清算，價(jià)格漲跌會(huì)將失勢(shì)一方風(fēng)險(xiǎn)累積起來(lái)。當(dāng)這種累積量發(fā)展到一定程度，不僅很容易給失敗的交易者造成毀滅性打擊，也很容易造成違約現(xiàn)象。從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成市場(chǎng)出現(xiàn)額外波動(dòng)。通過(guò)逐日清算及追加保證金制度，期貨市場(chǎng)避免了風(fēng)險(xiǎn)積累，有效地實(shí)現(xiàn)了將結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)控制在日內(nèi)的目的。

　　然而，LME盡管其遠(yuǎn)期合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，交易時(shí)也采用保證金方式；但在清算方式上，卻仍舊停留在原始的遠(yuǎn)期合同階段，即盈虧只有在合約到期時(shí)才實(shí)現(xiàn)。在不采用逐日清算方式情況下，交易虧損客戶(hù)依賴(lài)信用或銀行擔(dān)保來(lái)維持頭寸。初看上去，這種寬松方式似乎對(duì)虧損客戶(hù)很友好，但實(shí)際上卻是害人又害己，制造出了額外風(fēng)險(xiǎn)。住友事件爆發(fā)后，研究者們都指出，正是LME遠(yuǎn)期結(jié)算方式，給濱中泰男長(zhǎng)期違規(guī)交易、操縱市場(chǎng)提供了可能。濱中泰男手段并不高明，僅僅是利用住友商社良好信譽(yù)，以及和其交往密切的銀行進(jìn)行私下貸款，就輕易騙過(guò)了市場(chǎng)。如果每日保證金是通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算的，那么住友事件就不會(huì)發(fā)生了。

　　株冶事件、