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□廣發期貨馮寶軍
近期國內銅市場外存在的較大價差，終于使滬銅在上周大幅補漲。但目前兩者價差仍然十分巨大，進口銅虧損達每噸5500元。筆者認為，后市兩地價差仍有縮小要求，滬銅進一步補漲可能性更大。
近一個月來，市場焦點一直集中在國儲與國際投機資金的對峙上。因此后期銅價走向，也將主要取決于雙方對峙結果。目前國儲在國內市場已拋售約6萬噸銅，據稱還會連續再拍6萬噸。加上在期貨市場上拋售約4萬噸，及國儲向國務院申請出口20萬噸，國儲向市場拋售銅庫存總量已達到30多萬噸。從周邊市場韓國、新加坡銅庫存持續增加情況看，應該是從國內出口的結果。
國外投機資金之所以敢大舉拉高銅價，主要原因在于中國在銅市場處于絕對凈進口消費國地位。據稱國儲有130萬噸銅庫存，但國家儲備庫存不可能全部拋售出來。本輪拋售已有30多萬噸，對外盤影響并不大。目前國內外銅差價嚴重不合理，這已使10月銅凈進口量達2004年7月以來最低水平，尚不及5.5萬噸，遠小于今年1至9月平均10.6萬噸的凈進口量。11月國內進口銅虧損達到歷史最高水平的5800元/噸，除部分長期合同外，其它進口將陷于停頓。甚至不排除這些長期合同也會轉口至亞洲市場拋售的可能，因此預計未來兩個月進口量還會銳減。
短期看，國儲拋銅還能夠維持國內的供應缺口，國內銅的相對弱勢也可能會延續下去。但一旦國儲停止拋售或者拋售量難以滿足市場需求，國內銅價必將面臨補漲境地。自去年5月以來，銅精礦加工費大幅上揚，目前現貨銅精礦加工費大約為160美元/噸、16美分/磅水平，折合綜合加工費為880美元/噸，扣除國內外銅價差仍有利可圖。2005年銅精礦長期合同加工費為85美元/噸、8.5美分/磅，折合綜合加工費為470美元/噸。這意味著按長單加工費進口銅精礦，難以彌補國內外銅價差，長期進口銅精礦面臨虧損境地。年底將至，國內企業又將簽訂明年長期合同。但按這樣銅價差及加工費計算，卻是比較困難。
從2005年國內銅供應結構來看，1至9月平均凈進口10.6萬噸；1至10月平均每月產銅20多萬噸，其中平均每月國產銅礦含銅量僅為5萬多噸。這意味著國內生產的精銅中，大部分銅礦還是依賴進口，目前國內凈進口部分暫由國儲拋銅彌補。如果國內外過大價差結構威脅到銅精礦進口，必將導致國內銅產量下降，從而使國內銅供應形勢更加嚴峻。另外，年底及每年第一季度通常是國內銅生產廠家停產檢修時間，這也將加大國內銅供應壓力。
決定目前銅價走向的主要因素，還是國儲與海外投機資金對峙結果。從目前形勢判斷，這還需要相當長時間。盡管2006年全球銅市場可能會存在一定供應過剩，但產量大幅增長可能要到2006年下半年及2007年之后。從資金因素和國內銅生產供應角度看，隨著雙方對峙時間延長，國儲相當不利。一旦國內供應出現問題，國內銅價可能會出現強勁補漲，中國可能會重新回到國際市場買銅，從而激發外盤新一輪上漲。
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