債市回調(diào)幅度有多大

http://whmsebhyy.com 2005年12月06日 08:50 中國證券報

　　□記者徐國杰上海報道

　　自10月下旬以來，國債市場似乎已經(jīng)提前進(jìn)入到了冬季，火爆一年半之久的國債市場出現(xiàn)連續(xù)下跌走勢。這是不是意味著一路高歌猛進(jìn)，屢創(chuàng)市場指數(shù)新高的國債市場已經(jīng)走到頭了呢？這對于債券基金而言意味著什么？

　　債市回落

　　理柏(Lipper)資深研究分析員樊林波指出，從10月份債市出現(xiàn)了首次回落，11月份以來債市繼續(xù)下調(diào)，使投資者意識到了債券投資的風(fēng)險。債市調(diào)整的主要原因是央行貨幣政策方向有所改變和年底資金面趨緊。從基本面上來看10月份的CPI為1.2％，預(yù)計2005年CPI為2.0％左右。石油價格的上漲和寬松貨幣政策對CPI的滯后影響已逐漸顯現(xiàn)。如果通貨膨脹率過高，不排除央行會適當(dāng)調(diào)整寬松的貨幣政策。另外，美國為了控制通貨膨脹和穩(wěn)定匯率持續(xù)的加息導(dǎo)致“熱錢”流出而減少了資金的供給。QDII計劃的實施也會有資金投資海外。還有，短期利率的攀升會吸引投資者轉(zhuǎn)向存款和貨幣基金，而一旦股票市場和房地產(chǎn)回轉(zhuǎn)，資金轉(zhuǎn)向?qū)で蟾呋貓蟆Ｋ械倪@些因素是投資債券有可能面臨的風(fēng)險。但是，如果通貨膨脹保持溫和，短期利率趨穩(wěn)，資金保持充裕，股票和房地產(chǎn)持續(xù)低迷，債券仍然會是投資者取得低風(fēng)險高收益的所好。

　　也有基金公司認(rèn)為，市場近期下跌心理影響的成分比較大。不過從市場的角度看，下跌也在情理之中:一方面國債市場持續(xù)的上漲構(gòu)成技術(shù)面調(diào)整的要求；另一方面，國債市場利率風(fēng)險尤存，其調(diào)整的時間和幅度還要看有關(guān)管理層的政策取向。但從收益率的角度來講，國債市場往下走的空間還是比較有限的。

　　上漲基礎(chǔ)堅實

　　今年年初以來，國債市場持續(xù)上漲，上證國債指數(shù)從1月4日的95.69點，一直上攻到10月中旬，達(dá)到109.7點的高位。理柏樊林波認(rèn)為中國債券市場之前如此火爆的原因是多方面的。對于國內(nèi)投資者來講，主要的投資選擇包括銀行存款、貨幣市場、債券、股票、房地產(chǎn)和實業(yè)。由于中國的

宏觀調(diào)控，特別針對房地產(chǎn)一系列措施的實施，房地產(chǎn)的投資回報大不如調(diào)控之前，房地產(chǎn)投資者可能選擇其它投資機(jī)會。同時，年初以來股票市場總體表現(xiàn)欠佳而且波動較大，使得趨避風(fēng)險的投資者望而卻步。雖然去年作為宏觀調(diào)控的一部分央行曾一度調(diào)高利率，但今年以來由于經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的壓力減輕，央行采取了較為寬松的貨幣政策；人民幣升值的預(yù)期也導(dǎo)致外來資金流入國內(nèi)，資金充裕導(dǎo)致短期利率一路下滑，使得銀行存款和貨幣市場投資的回報大不如前。債券相對于股票和房地產(chǎn)風(fēng)險較小，而收益率又比銀行存款和貨幣市場為高，因此自然為投資者所青睞。同時，國內(nèi)的通貨膨脹率也相對較低，沒有對債券形成負(fù)面沖擊。以上的諸多原因造就了年初到10月的債券牛市。從國債自身的角度看，其走勢創(chuàng)新高是有可能的，因為財政部最后會為國債付利息的。從政策面看，今年國債市場上漲也是有著強(qiáng)勁的基礎(chǔ)的，今年以來央行一直靈活運(yùn)用貨幣政策工具及其組合，保持貨幣信貸的平穩(wěn)合理增長。

　　債券基金平均回報高

　　據(jù)理柏(Lipper)10月份中國基金市場透視報告，10月份中國債券基金平均表現(xiàn)回落0.80％，11月初至今，債券市場延續(xù)10月份的下調(diào)趨勢。但憑借債券的大牛市，從年初至10月底回報來看債券基金回報仍然可觀，達(dá)6.09％，和中國股票基金負(fù)8.98％的平均回報形成鮮明對比。如果從市場指數(shù)來看股票和債券從年初至10月底表現(xiàn)更是冰火兩重天，上證綜指大跌13.71％，而上證國債指數(shù)大漲13.19％。那么目前債市的調(diào)整對于債券基金會有何影響？

　　一位基金公司固定收益主管表示，可以謹(jǐn)慎樂觀看待債券市場。對于未來1－3年的國內(nèi)利率走勢，該主管認(rèn)為，由于美國利率逐步提高，年底前后歐元區(qū)也有可能提高利率，日本正在逐步走出零利率。因此長期看，中國在

匯率上的壓力會有所減輕，目前的超低利率將會回到另外一個均衡水平。從收益率的角度來講，國債市場往下走的空間還是比較有限的。尤其值得注意的是，管理層多次表示，要積極發(fā)展國債市場，同時鼓勵債市產(chǎn)品的創(chuàng)新。

　　目前來看，創(chuàng)新可能集中在兩個方面:一個是投資工具創(chuàng)新，一個是投資品種創(chuàng)新。人民銀行一直在推動人民幣遠(yuǎn)期、掉期等衍生產(chǎn)品的交易，發(fā)展基于國債和利率的衍生產(chǎn)品，這也為未來幾年國債市場指出了前進(jìn)的方向。

新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

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