食品飲料行業上市公司2006年投資策略

　　中信證券 喬百君

　　2005年食品飲料板塊的運行實際上與食品飲料行業的快速增長不相匹配，行業的快速增長總體上并沒有惠及上市公司，這表明食品飲料A股公司總體上尚缺乏代表性。行業快速增長總體上并沒有惠及上市公司，事實上只有少數的上市公司分享了行業的快速成長。為此，我們更加強調食品飲料行業應主要采取“自下而上”投資策略。

　　從行業投資機會來看，我們認為2006年食品飲料行業的投資機會仍將主要存在于飲料制造業(主要是酒制造業)中，飲料制造業投資機會仍要多于食品加工與食品制造業。

　　政策環境趨暖

　　近期8家境內外研究機構對今年GDP增速平均預測值達9.31％，而2006年GDP增速的平均預測值為8.82％。在驅動GDP增長的三大因素中，預期出口將有比較快速的下降，投資增速趨于回落，只有消費需求保持平穩增長。

　　在這種宏觀經濟背景之下，預期2006年國內消費市場環境將較為有利，食品飲料行業運行環境趨暖，但部分子行業仍面臨原材料成本居高不下與產品價格競爭激烈的不利局面，行業整體尚不具備獲利能力明顯提升的基本條件。

　　同時，2006年是國家“十一五”規劃第一年。我們認為“十一五”將至少可以給國內食品飲料行業帶來以下兩個機遇:一是那些積極適應消費升級、注重品牌培育、渠道建設與管理績效持續改進的優勢企業將具備更好的發展機會，“十一五”對品牌企業而言將是更為重要的發展機遇期；二是那些積極順應產業政策，致力于新

　　從長期看，消費拉動經濟增長將成為“十一五”規劃的亮點。但從短期看，我們也應該充分認識到，社會保障體系難以在短期內建立，農村消費潛力也不能完全釋放，消費需求增長將是個長期慢熱過程，食品飲料消費需求增長持續性較強。

　　成本壓力猶在

　　食品飲料行業的主要原料來自于大宗農產品、部分經濟作物及畜禽產品。2005年，除釀酒葡萄、白糖、稻谷等少數原料價格有較大漲幅之外，其他農產品價格均較2004年有一定程度的回落，但總體回落幅度不大，仍處于高位運行狀態。

　　展望2006年，食品飲料行業原料成本壓力將繼續存在。其中，釀酒葡萄由于今年東部產區有約30％的減產，收購價格繼續大幅度上漲，將給2006年的葡萄酒制造業帶來較大的成本壓力；2005/2006榨季國內外白糖供求矛盾仍在加劇，白糖價格將繼續走高；2005年世界大麥產量有約9％的減產，年內國內啤酒大麥收購價格也大幅走高，啤酒大麥的成本壓力仍然存在；世界主要糧食品種產量與期末庫存均有一定程度的下降，價格也仍有一定的上漲壓力。

　　唯一存在變數的是目前世界范圍內爆發的禽流感疫情，造成飼料需求的大幅度下降，從而給玉米價格與大豆價格帶來相當大的沖擊。

　　關注飲料制造業公司

　　綜合考慮原料成本、供求關系、行業競爭強度及產品可差異化程度，我們認為2006年制糖業景氣程度要明顯好于上年，生豬屠宰與肉加工業在上年快速增長的同時將繼續保持快速增長，黃酒制造業基本平穩，乳品制造與啤酒制造業由于行業競爭加劇而穩中趨降，白酒制造業由于“春節效應”而景氣下滑，葡萄酒制造業則受制于葡萄原料成本的上漲壓力。我們認為，行業投資機會并不在于其成長性有多大，而在于其實際表現與投資者之間的預期偏差。也就是說，那些運行不佳的行業也有可能由于投資者的過渡悲觀預期而存在良好的投資機會，而業績良好的行業也有可能由于投資者的過分樂觀而價值高估。正是從這個意義上講，我們認為2006年食品飲料行業的投資機會仍將主要存在于飲料制造業(主要是酒制造業)中，飲料制造業投資機會仍要多于食品加工與食品制造業。

　　2006年我們對食品飲料行業仍堅持“自下而上”的投資策略。主要關注三類個股投資機會:

　　一是受產業政策推動而可能出現持續業績爆發性增長的上市公司，如從事玉米深加工并受惠于國家新能源政策的豐原生化。

　　二是股改效應下具備一定估值優勢的上市公司，如第一食品、五糧液、光明乳業。

　　三是長期競爭優勢突出，具備持續成長潛力的藍籌公司，如青島啤酒、張裕A、貴州茅臺、伊利股份、雙匯發展。

　　此外，隨著股改的陸續推進，公司控制權市場將會形成，具備品牌增值潛力的上市公司將會得到投資者的更多關注。為此，我們也建議投資者積極關注目前品牌在上市公司的企業的價值型投資機會。

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