零售為何成為并購多發(fā)地帶

http://whmsebhyy.com 2005年12月06日 08:11 中國證券報

　　□聯(lián)合證券研究所吳紅光

　　價值嚴(yán)重低估引發(fā)并購預(yù)期

　　從南京新百(600682)、南京中商(600280)兩家南京地區(qū)龍頭公司相繼被二級市場舉牌到益民百貨(600824)下屬紅星眼鏡店高溢價轉(zhuǎn)讓，從茂業(yè)集團要約收購成商集團(600828)

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到此次百大集團(600865)股權(quán)被戰(zhàn)略投資者銀泰投資收購。我們認(rèn)為，零售商屢屢被高溢價收購，成為戰(zhàn)略投資者爭購的主要對象，不僅折射出零售業(yè)整合步伐加快，更印證了我們“零售商資產(chǎn)價值被嚴(yán)重低估，其戰(zhàn)略收購價值日益得到市場的認(rèn)同”的觀點。

　　優(yōu)越的商業(yè)網(wǎng)點是零售商得以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，但行業(yè)競爭的日趨激烈和零售商跑馬圈地的不斷進(jìn)行，加之商業(yè)房產(chǎn)租金價格的持續(xù)上揚，優(yōu)質(zhì)零售網(wǎng)點資源日益稀缺。為達(dá)到進(jìn)入目標(biāo)市場、搶占優(yōu)越地段的目的，收購當(dāng)?shù)氐牧闶燮髽I(yè)成為外來零售商和戰(zhàn)略投資者進(jìn)入該地區(qū)零售市場和

房地產(chǎn)市場的重要手段。在此同時，由于消費品制造業(yè)大部分處于完全競爭狀態(tài)，這使得以零售商為主的渠道代理商在與制造商、消費者的利益爭奪中占據(jù)相對優(yōu)勢地位，對制造商和消費者經(jīng)濟行為帶來實質(zhì)性影響。如從2000年到2004年一季度，上海大賣場在快速消費品銷售中所占市場份額已由原來的24％上升至53％。制造商對品牌零售商銷售終端的嚴(yán)重依賴使得銷售終端價值日漸顯現(xiàn)，重置成本日漸升高，這也是TESCO愿意以50倍市盈率收購樂購的重要原因之一。伴隨我國現(xiàn)有百貨企業(yè)紛紛在大型綜超等新興業(yè)態(tài)擴張，多業(yè)態(tài)經(jīng)營使得百貨企業(yè)擁有的商業(yè)渠道價值日趨顯著。

　　股改為零售股并購帶來機遇

　　根據(jù)對零售企業(yè)資產(chǎn)價值被嚴(yán)重低估的判斷，我們認(rèn)為全流通的推進(jìn)將為零售公司帶來良好投資機會，原因在于:

　　每股凈資產(chǎn)一直以來即成為企業(yè)資產(chǎn)定價的底線和衡量標(biāo)準(zhǔn)，也是目前全流通問題中對非流通股定價的核心標(biāo)尺和政府選取

股權(quán)分置改革對象的重要因素。在此趨勢下，對上市公司資產(chǎn)內(nèi)在價值的重新評估成為判斷一家公司全流通方案合理性和市場預(yù)期反映的核心參數(shù)之一。也使得以前未被市場重視的企業(yè)資產(chǎn)因全流通試點推出而產(chǎn)生新的重估動力。

　　零售股目前平均每股凈資產(chǎn)市凈率水平較低，資產(chǎn)質(zhì)量較佳使得零售股容易成為改革對象，同時，由于其資產(chǎn)實際價值被嚴(yán)重低估，如以賬面每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)實施全流通方案，流通股股東實際獲得“資產(chǎn)重估前后差價和非流通股東補償”兩塊收益，而非流通股股東的實際持股成本相對抬高。

　　全流通和非流通股向流通股股東送股的預(yù)期使得零售公司現(xiàn)有股價在全流通后得到攤薄，由此也帶來公司原有控股股東控股權(quán)比例的降低。資產(chǎn)價值被嚴(yán)重低估、資產(chǎn)容易轉(zhuǎn)為他用和收購控股權(quán)成本的相對降低使得零售商的戰(zhàn)略收購價值將日趨顯著。

　　重點關(guān)注“三合一”型公司

　　具備資產(chǎn)價值被嚴(yán)重低估、企業(yè)基本面良好(盈利能力突出且穩(wěn)定)和股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊的三大特點的“三合一”型零售公司，將成為我們重點關(guān)注的對象。其中，重慶百貨(600729)、杭州解百(600814)、漢商集團(600774)、新世界(600628)等存在潛在被并購預(yù)期。其中，作為百大集團同城的杭州解百，其并購預(yù)期更為強烈。

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