明年市場可望好于今年

　　沒有基本面支撐的下跌對于投資而言，從來就不是一個災難，因為

　　其收益遲早會歸持有者所有。今年指數越跌，只能意味著明年越好

　　□廣發基金管理有限公司投資總監朱平

　　上周股市小幅下跌，市場幾乎沒有熱點，也未出現恐慌。事實上，十一月份，中國股市在周邊股市不斷上漲中出奇地冷淡，由于臨近年關，大盤不漲是預料之中的，但比較難得的是大盤卻也沒有下跌。2005年的股市只剩四周的交易時間，市場能否挺過這四周平穩地等到2006年的到來，也許是檢驗中國股市是否已經出現一些質變的良好參照。種種跡象表明，明年市場可望好于今年。

　　市場平衡仍未被打破

　　目前市場存在著多種深刻的分歧，如果以多、空雙方來給分歧方貼上標簽的話，多方主要是以基金為代表的機構投資者，空方則比較多元化，散戶、游資及其他一些機構投資者都有，主要的特征是不喜歡沒有波動的市場，希望或擔心在全流通來臨前出現暴跌，故

　　多方表現在行為上以買入持有為主，估值上以絕對估值為基礎，低位買入，高位賣出。但多方在現階段的倉位上則存在差異，老基金倉位一般較重；而今年下半年剛成立的基金由于擔心凈值下跌幅度太大，會引發基金持有人的不滿，所以倉位大多不超過50％；此外一些年底結賬的投資機構，由于今年債市收益率非常高，所以這些機構今年完成考核指標的比例已經較大，如保險公司就是典型的代表，因此這些機構的倉位也不是很重。大盤近兩個月沒有出現恐慌性下跌可能與多方不少機構的倉位不重有很大關系。另一方面，空方以投機為盈利的主要手段，權證的非理性暴漲就是最顯著的實例，但本周的重挫會使他們進一步離場觀望。由于全流通發行的漸行漸近，垃圾股票像權證一樣的無限供給將成為市場合理的預期，所以從邏輯上看，這些資金如果不改變其投資行為，會繼續受到挫折，比如網上熱炒的起訴券商發行權證屬違法的策略，是逆中國股市市場化和國際化大潮的，只有深套其中的資金才會選擇。

　　從目前的情況看，多方與空方的力量在上證綜指1100點的位置獲得了相對的弱平衡，雙方都沒有力量或沒有意愿打破這種平衡，但這種平衡確實也很脆弱，因為按以往的經驗，這么低的股票交易量通常會出現下跌。

　　平衡會不會被打破

　　市場經歷如此長時間的弱勢平衡在中國股市發展歷史上是少見的，這一方面是由現階段的特殊基本面所決定，即上有全流通及擴容的壓力，下有估值和全球股市上漲的支撐；但另一方面也說明多方的力量到目前為止仍沒有處于失控的狀態，仍有資金在逢低買入。

　　從打破平衡的直接因素資金面看，空方或投機的資金在市場恐慌性下跌或平倉盤出現時，會給市場造成巨大的殺傷力，而多方是否有足夠的多余資金避免這種恐慌的出現則是本月或明年全流通到來前市場是否會再次暴跌的重要依據。從可能性上看，空方至少在可投資的品種上能夠撤出的資金并不占優，所以在沒有大規模擴容前，市場的平衡很難被徹底地打破。

　　不過，明年影響多空雙方平衡的因素會更為復雜，不確定性也更大，比如經濟增長是否與預期不一致，企業盈利結構是否會發生變化，是否有足夠多的資金進入股市，消化擴容的壓力等等。這表明明年的市場波動也許會大于今年，對明年市場預期的準確性也會更低一些。另一方面，全流通過后，如果市場中的空方向多方轉變，這時力量的平衡也是最有可能向多方轉變的時候，不過大幅上漲可能性仍不大，因為全流通后的擴容會像權證的供給一樣對投機有非常大的抑制作用。最后的結果很可能是投機性的資金更多地選擇撤出投資性的股票市場，投資性資金則可以更好地在股市中投資。

　　明年市場可望好于今年

　　今年對于投資者來說又是慘淡的一年，與前兩年相比，今年市場有一個很大的不同，那就是大盤上漲的結構變化較大，雖然大盤下跌的幅度沒有去年大，但投資難度明顯加大，尤其是下半年，戰勝大盤變成一件很困難的事。從這個趨勢看，明年基金的平均業績有可能低于將創設的全流通G股指數。

　　不過沒有基本面支撐的下跌對于投資而言，從來就不是一個災難，因為只要不賣出股票，其收益遲早都會歸持有者所有。所以今年指數越跌，只能意味著明年越好。

　　首先，如果A股能夠獲得平均10送3的對價，那么明年隨著A股股改的完成，歷史上將首次出現A股對H股的整體估值優勢。

　　其次，近兩周已連續出現三家企業股改方案被否決，這種情況如果延續，很有可能對相關政府部門確定對價產生重要影響，有利于10送3的對價幅度成為市場共識。這種共識將減少市場在上漲時擔心相關部門降低對價的心理負擔，而且這種共識的形成還會成為“市場通過博弈產生均衡結果”的一種有益經驗，它將對流通股股東今后通過表決權來維護自身利益產生良好的示范作用。

　　第三，在2006年新年的鐘聲敲響之后，市場不可能像現在一樣不理會全球經濟及股市的良好表現。由于統計口徑的原因，